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英伟达公司（Nvidia Corporation）在2025财年上半年继续保持强劲的三位数收入增长势头，这一势头自2024财年下半年开始，主要得益于数据中心终端市场收入的强劲增长，自2024财年初以来增长了近7倍。尽管在一年的显著增长后，增长率有所放缓，但仍然保持强劲。预计随着企业和政府对AI的采用增加，对公司高端GPU及相关解决方案的健康需求环境将推动未来几个季度的收入增长。

在利润率方面，预计增长的出货量将有助于公司维持当前的利润率水平，尽管预计与工程开发和基础设施相关的运营成本将上升。从长期来看，凭借公司在GPU领域的领先地位及其强大的产品（如Hopper和Blackwell），英伟达的前景仍然十分看好。尽管该公司股价较同行交易溢价较高，但其前景广阔的增长潜力和强劲表现使其成为长期投资的理想选择。

业务概览

英伟达公司是一家领先的全球GPU和AI技术解决方案提供商，以其尖端GPU产品闻名，服务于包括游戏、数据中心、AI、自动驾驶汽车和专业可视化在内的多个终端市场。公司主要划分为两个报告分部：

       1.        计算与网络

包括数据中心计算和网络平台（如Quantum和Spectrum），以及NVIDIA DRIVE自动驾驶平台、Jetson机器人平台等。

       2.        图形

包括为游戏和PC提供的GeForce GPU以及相关解决方案，还涵盖工作站图形、虚拟计算、汽车信息娱乐系统、Omniverse软件和3D互联网应用等。

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最新季度亮点

在2025财年第三季度，英伟达实现了同比约93.6%的收入增长，达到创纪录的350.6亿美元，超出市场预期近20亿美元。数据中心终端市场是增长的主要推动力，同比大增约112%，收入达到创纪录的308亿美元。此外，其他市场也在本季度继续保持两位数的增长。

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季度收入增长图表

尽管收入增长有所放缓，公司毛利率依然维持在75%左右的高位，与去年持平。与此同时，运营利润率显著上升250个基点，达到66.3%。运营收入的强劲增长也推动了净利润的增长，调整后每股收益（EPS）同比翻倍，从0.40美元升至0.81美元，连续第八个季度超出预期。

展望

在以接近125%的增长率强劲结束2024财年后，公司在2025财年上半年继续保持这一强劲势头。这一增长主要得益于数据中心终端市场收入的显著增长，与去年同期相比翻了一番以上，目前占总收入的近89%。

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季度数据中心收入增长图表

虽然进入下半年后增长率有所放缓，但增长仍然强劲。随着AI基础设施需求的持续增长以及各行业对AI的采用增加，公司继续保持其领先地位。云服务提供商（CSPs），包括AWS、微软Azure和谷歌云的大规模采用，推动了对公司Hopper和Blackwell GPU的显著需求。其中，NVIDIA H200的销售额已达到数十亿美元的水平。Blackwell GPU已全面量产，上季度就已向客户提供了约13,000台样品，这预计将在2026财年显著推动销售增长。

对于占总收入约9%的第二大终端市场——游戏市场，前景也看好，预计将在2025财年后继续保持两位数的增长。英伟达的GeForce RTX GPU和设备仍然是消费者运行游戏、创意和AI应用的首选。公司已于第四季度开始出货其新一代GeForce RTX AI PC，这些产品具备增强的性能和AI技术，能够为游戏、编程、图像生成、照片和视频编辑提供强大支持。预计随着AI的应用日益广泛，公司在终端市场的GPU和设备需求将持续推动未来收入增长。

尽管短期内的需求前景足以维持持续的两位数增长，但长期前景同样令人期待。随着企业致力于现代化数据中心以采用AI和生成式AI技术，这将为公司创造长期增长动力。此外，AI在游戏、元宇宙以及自动驾驶软件和硬件领域的日益普及，预计将进一步推动公司下一代解决方案的长期需求增长。

正如前文所述，由于市场需求旺盛，Blackwell GPU已经全面量产。Blackwell是一种最先进的AI数据中心规模系统，具备完整的基础设施堆栈和可定制的配置，能够满足多样化和不断增长的AI市场需求，其能力涵盖从x86到Arm，从训练到推理，从InfiniBand到以太网交换，从NVLINK到液冷与风冷等多种方案。Blackwell GPU较Hopper GPU性能提升了2.2倍，同时大幅降低了成本。

例如，Oracle最近宣布推出可扩展至超过131,000台Blackwell GPU的Zettascale AI云计算集群，旨在帮助企业训练下一代AI模型。此外，微软也在2024年11月宣布其云服务成为首家提供基于Blackwell技术（Nvidia GB200和Quantum InfiniBand）的云实例的服务商。Foxconn等大型制造商也采用Nvidia Omniverse和Blackwell技术来建设现代化工厂，预计可以减少超过30%的年用电量，从而实现显著的成本节约。

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Hopper与Blackwell的效率对比图表

综上所述，我认为公司下一代解决方案的这些成本节约特性，以及其加速业务运营和自动化工作流程的能力，将在未来吸引更多企业和AI初创公司的需求。此外，为应对预计GPU需求的上升，英伟达将继续专注于未来几个季度的供给扩张，这应有助于2026财年及之后的收入增长。总体来看，我预计公司的短期收入增长将保持强劲，而企业对AI的采用增加以及政府在建设主权AI基础设施方面的持续投资，也将在更长期内推动公司下一代解决方案的需求增长。这些因素都将进一步推动公司未来几年的收入增长。

估值分析

过去五年，英伟达（NVDA）的股票表现显著优于市场，投资回报率超过20倍，在标普500指数中位居所有行业之首。在过去一年，该股增长了约130%，这一表现得益于公司在整个财年中强劲的收入和利润扩张。目前，公司股票的远期非GAAP市盈率为46.64倍，基于2025财年每股收益（EPS）预计值2.95美元，代表了同比增长约128%的强劲表现。如下图所示，与过去五年的平均市盈率（47.81倍）相比，该股估值接近历史水平。

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一致性EPS预测图表

与行业中值市盈率（25.42倍）相比，尽管英伟达的估值看起来高于同行，包括Broadcom（AVGO）、AMD和高通（QCOM）等竞争对手，但其过去显著超越同行的表现证明了这一较高估值的合理性。

如下所示，在同行比较中，英伟达的增长前景和相对较高的估值使其能够在2025财年之后继续超越行业表现。

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 英伟达增长评级图表

我预计，公司收入在2025财年之后将继续保持强劲增长。这一增长得益于对AI和计算技术的前所未有的需求，这推动了公司下一代GPU和相关解决方案的市场需求。此外，随着Blackwell GPU的量产，公司未来几个季度将迎来显著的销量增长，从而进一步推动收入增长。

虽然英伟达也在专注于基础设施开发和供应扩张，这导致运营费用有所增加，但我预计公司的非GAAP运营利润率将在中60%的水平保持稳定。然而，预期的销量增长应能带来强劲的运营收入增长，从而在2025财年之后进一步推动公司利润表现。这将有助于公司在未来进一步提升估值，为投资者带来长期价值。

风险

尽管英伟达（Nvidia）在其行业内处于领先地位，并通过卓越的业绩证明了其优势，显著超越了竞争对手，但仍然存在一些风险因素需要关注。

在过去一年，英伟达显著受益于诸如Meta和微软等巨头的大规模资本支出（CAPEX）。虽然当前需求环境依然良好，这些超大规模企业仍然专注于构建AI基础设施，但我对这些支出水平的可持续性表示担忧。这种情况可能会在未来导致英伟达收入增长的放缓。

此外，像Broadcom和AMD这样的新兴竞争对手也在开发自己的定制应用程序，并专注于技术进步以削弱英伟达在数据中心市场的主导地位。在我看来，尽管公司专注于缓解供需失衡，这些潜在风险可能会对其增长轨迹产生影响，进而导致未来股价表现欠佳。

结论

如上所述，公司当前的股票价格高于其历史平均水平和行业中值。然而，预计其仍将继续超越同行。由于下一代GPU持续健康的需求环境，以及AI应用的日益普及和对AI基础设施建设的不断增加的投资，公司的营收预计将进一步增长。尽管未来几个季度运营费用可能会增加，但凭借各终端市场的持续销量增长，利润率应能维持稳定。

长期来看，公司专注于扩大全球供应，以满足对其GPU（尤其是Blackwell系列）的不断增长的需求，这也使得前景更加乐观。

因此，考虑到这些因素以及公司在市场上的强劲地位，我认为当前的价格水平为投资此类长期复合增长型股票提供了良好的机会。因此，我对NVDA股票的评级为买入（BUY），适合具有长期投资视角的投资者。