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全球瞩目！“宇宙最重要的财报” 英伟达财报即将出炉。大摩认为，英伟达的基本面依然强劲，甚至比前两个月更加乐观，然而，出口管制这把“达摩克利斯之剑”高悬，为英伟达的前景蒙上了一层阴影。

2月24日，大摩分析师Joseph Moore、Mason Wayne等发布报告称，过去两个月， $英伟达(NVDA)$ 的Hopper需求有所增强，GB200也取得了进展，但由于可能面临进一步的出口管制，对英伟达的业绩指引持谨慎态度，认为大概率会与市场共识保持一致，并与上一季度的增长趋势相匹配。

英伟达财报将于美东时间2月26日盘后公布。

几个月前，市场对Hopper的销售有所担忧，认为其需求放缓，且Blackwell特别是GB200形态的早期发展也面临困难。但大摩表示，目前对这两个问题都更加放心。

根据大摩的调查，虽然和上一季度相比略显疲态，但Hopper的需求整体有所回升。大摩表示，Hopper芯片在云服务提供商中的需求依然强劲，尽管部分需求可能是由于“一些国际客户出于对未来出口管制的担忧，搁置了对经济寿命的担忧并进行提前下单”，但整体需求的改善仍为英伟达的业绩提供了有力支撑。

H20、H100和H200则表现强劲。大摩指出，最近关于H20降价的传闻可能已经过时，因为定价似乎没有问题。大摩还表示：

“虽然提前采购并非最佳的需求来源，但考虑到Hopper的生产即将自然结束，这是一个很好的过渡，为Blackwell在下半年实现强劲表现搭建了桥梁。”

英伟达的下一代芯片Blackwell也取得了重要进展。大摩指出，管理层强调的Blackwell系统“前所未有的复杂性”仍然是一个问题，但目前最大的技术难题已经得到解决，GB200已经度过了难关，生产有望逐步恢复，市场可能会开始看到机架数量被调高。

不过，大摩也警告称，一些限制性问题仍然存在，考虑到GB200设计的多方面，不应立即将Blackwell CoWoS的数字转化为收入。

毛利率方面也大致符合预期。尽管Blackwell的初始收益率低、由于出口管制问题库存清理导致H20混合率高，但大摩认为，综合来看大致符合公司的指引，预计利润率与指引大致一致。随着Hopper芯片需求的改善和Blackwell系列的推进：

“我们预计，英伟达的数据中心业务将继续成为未来五年公司增长的主要驱动力，尤其是在生成式人工智能的推动下，英伟达的GPU解决方案将成为市场的关键。Blackwell将于2025年晚些时候更广泛地上市，这将进一步巩固其竞争地位，通过更大的系统销售组合获得更高的美元价值。”

报告还指出，所有这些都指向了今年开局的强劲，但潜在的出口管制政策将成为公司业绩指引的最大不确定性因素，业绩指引或趋于保守：

“尽管英伟达的客户可能通过购买低于限制性能的产品或在海外进行训练来规避限制，但随着DeepSeek等 AI 模型的成功，未来出口管制可能会进一步收紧。”

摩根士丹利表示，英伟达本季度是一个过渡季度，季度收入可能会与市场预期一致，即在420亿美元左右，并且公司可能会在后续季度中逐步提升业绩预期，“一旦通过出口管制，下半年就会出现积极势头”。分析师维持了对英伟达的“增持”评级，并将其目标价定为每股152美元，较当前股价高约13%。

英伟达财报后波动情况

在过去12个季度中，期权市场在预测NVDA股票财报后的波动幅度时，67%的时间高估了该波动幅度。财报公告后的预测波动幅度平均为±8.4%，而实际波动幅度（绝对值）的平均为7.6%。

一些投资者似乎已经做好了迎接巨震的准备。据数据显示，当前，英伟达的隐含变动为±10.1%，表明期权市场押注其绩后单日涨跌幅达10.1%；。

回测过去12个季度业绩日，英伟达在业绩发布当天上涨概率较高，约为67%，股价平均变动为±8.3%，最大涨幅为+24.4%，最大跌幅为-7.6%。过去八个季度，英伟达的涨跌幅为+14%、+24.4%、+0.1%、-2.5%、+16.4%、+9.3%、-6.4%、+0.5%。

针对当下的英伟达财报行情，对于英伟达股价走势有不同预期的投资者，可以采用不同的策略。持股谨慎看多的投资者可以采用领式策略，想要做多或者做空的投资者可以使用价差策略，想要做空波动率的投资者可以使用做空宽跨式策略。

牛市看跌价差策略

针对不想预测英伟达涨跌的投资者，投资者可以通过保守做多来获取利润。

根据规律，投资者可以用牛市看跌价差，英伟达现价为130。投资者可以押注财报后，股价会微升。

投资者可以卖出行权价为130的Put，获得640美元权利金。

第二步投资者可以买入125的看跌期权，花费425美元权利金。

投资者通过卖出130行权价的看跌期权并购买125行权价的看跌期权，押注英伟达股价在财报发布后会小幅上涨或保持在130附近。

1. 最大损失：

最大损失发生在标的资产的价格跌至125以下时。此时，卖出的130行权价的看跌期权被执行，买入的125行权价的看跌期权也会被执行。

最大损失计算：最大损失等于行权价差减去净权利金收入（即买入期权支付的权利金减去卖出期权获得的权利金）。

最大损失=(130−125)×100−(640−425)=500−215=285 美元

因此，最大损失为285美元，发生在股价跌至125以下时。

2. 最大利润：

最大利润发生在英伟达股价高于130时，因为卖出的130行权价的看跌期权不会被执行，而买入的125行权价的看跌期权也没有价值，投资者就能保留全部权利金的收入，利润为卖出看跌期权的权利金减去买入看跌期权的权利金：

最大利润=卖出看跌期权的权利金−购买看跌期权的权利金=640−425=215 美元

因此，最大利润为215美元，发生在股价高于130时。

3. 盈亏平衡点：

盈亏平衡点发生在期权组合的净收入为零的价格，计算方式是卖出看跌期权的行权价减去净权利金支出：

盈亏平衡点 = 卖出看跌期权的行权价 - 权利金净支出 = 130 - 2.15 = 127.85美元

因此，盈亏平衡点为127.85美元。

总结：

• 最大损失：285美元（股价跌至125以下时）

• 最大利润：215美元（股价高于130时）

• 盈亏平衡点：127.85美元

策略解读：

这个策略适合投资者预期英伟达股价会小幅上涨或保持在130左右的情况。如果股价高于130，则投资者可以获得最大利润215美元。如果股价下跌至125以下，则会面临最大损失285美元。