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今日凌晨，AI之王英伟达公布了2025财年四季报，对应截止今年1月26日的三个月成绩单。

与分析师预期相比，英伟达四季报全面超预期：

盘后，英伟达股价一度涨超3%，但好景不长，很快转跌，最终小幅下跌1.5%： $英伟达(NVDA)$

英伟达这份财报万众瞩目，主要是春节前夕，DeepSeek V3大模型横空出世，凭借极致的性能、超低的成本和采用英伟达落后的H800 GPU训练，一度颠覆了AI叙事逻辑，英伟达更是单日暴跌17%，市值蒸发5600亿美元，创下美国上市公司单日损失纪录！

短暂的冲击过后，英伟达股价一度收复失地，但在前高附近犹豫不决，市场期待英伟达财报能够打消市场疑虑，重拾升势。

但可惜，虽然英伟达CEO黄仁勋一再表示新一代GPU Blackwell的需求是惊人的，DeepSeek的出现加速了AI正在从感知和生成式AI向推理和逻辑推理领域发展，未来，逻辑推理型（AI）模型需要100倍的计算量！但从盘后股价走势来看，老黄的激情显然没有打消投资者的疑虑。

投资者到底在担心什么？

主要是两点：

一是DeepSeek通过算法创新，降低了对最先进GPU的依赖，未来，科技巨头是否会放缓AI投入？英伟达的好日子是否快要结束了？

二是谷歌、OpenAI、亚马逊等巨头大力拥抱定制化芯片，是否会蚕食英伟达的GPU市场？

业绩会上，分析师围绕这两个问题轮番提问，但英伟达，或者黄仁勋的态度始终如一，即DeepSeek的出现，对英伟达不是坏事，而是好事；至于定制化芯片，属于老生常谈，其和GPU并非替代关系，前者功能更单一，而GPU更加通用。

从股价走势上看，如果说DeepSeek颠覆了英伟达的投资逻辑，那英伟达就不该在财报前收复失地；反过来，如果DeepSeek的出现，利好英伟达，就不会出现单日损失数千亿市值的情况。

由此来看，资本市场对英伟达产生了分歧，未来股价能否再创辉煌，需要新的共识形成，即AI大模型的进步，确实推升了GPU需求。

从四季报及一季度业绩指引来看，GPU需求依然旺盛，英伟达的投资逻辑尚未遭到破坏。

具体来看，英伟达四季度营收393.3亿美元，同比大增78%，超过分析师预期的382亿，亦大幅超过管理层给出的375亿指引中值：

分业务来看，最核心的数据中心营收355.8亿，同比增长93.3%，明显高于分析师预期的340.9亿；传统的游戏显卡业务营收25.4亿，同比下滑11%，主要是GPU需求挤占了游戏显卡产能；汽车芯片业务营收5.7亿，同比增长102.8%。

专业可视化和其他业务同样正增长，但由于规模极小且前途一般，这里不做过多介绍：

数据中心业务的增长无需解释，值得注意的是，英伟达最新款GPU Blackwell刚上市一个季度，收入就达到了110亿美元，创下公司史上增速最快的产品记录！

游戏业务虽然下滑，但并非需求出现问题，只是产能跟不上，英伟达预计一季度游戏业务将环比大幅增长！

汽车业务前景诱人，管理层预计2026财年的收入将达到50亿美元，较2025财年增长194%！

自动驾驶时代，同样依赖超高算力，英伟达汽车芯片在业内处于领头羊位置，前景毋庸置疑。

毛利率方面，由于Blackwell结构和此前的安培架构差异较大，因此量产难度较高，在产能爬坡的时候，成本较高，影响了毛利率，四季度为73.5%，环比下降1.1个百分点，预计一季度毛利率将继续降至70.6%，2026财年底恢复至75%左右：

英伟达预计一季度营收在430亿左右，上下浮动2%，同比增长约65%，该指引超过分析师预期的423亿。

从估值上看，英伟达市销率降至25倍，位于近五年来中位数附近，不算高，更没有泡沫，一旦市场对DeepSeek的影响明朗化，或将重启升势：