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最近有个事儿挺有意思的

我们投资圈里，不少人都开始重新打量阿里 $阿里巴巴(BABA)$ 这家公司了。

这让我想起我们团队老说的价值投资：说白了就是看公司实际值多少钱，等市场价格回归真实价值时就能赚到钱。

今天咱就唠唠这个理儿，就拿中国互联网这二十年的发展当例子，特别是阿里这家公司最近的变化。

先说说中国互联网的商业模式吧，别看现在花样百出，其实就两大流派：

第一派是玩流量变现的，典型的就是腾讯 $腾讯控股(00700)$ 和抖音。

您想啊，游戏为啥能赚钱？

就是把人流量的注意力先圈住，再让用户二次消费嘛。

第二派是交易转化，像阿里、京东 $京东(JD)$ 这些电商平台，直接促成买卖收佣金或者服务费。

至于什么会员收入、企业服务啥的，那都是后来才有的添头，从来都不是主战场。

这里头有个特别有意思的事儿，阿里和腾讯虽然都是互联网巨头，但完全是两路人。

阿里骨子里就是做买卖的，赚的是交易提成；腾讯则是流量贩子，靠倒卖用户注意力赚钱。

这种基因差异导致他们投资路子完全不同：阿里总想着收购各种流量入口，比如高德地图、银泰百货这些，就像给自家交易池子接上更多水管；

腾讯就使劲投资京东、美团这些交易场景，相当于给自己的流量找更多变现出口。

这俩从创业第一天起，走的就不是一条道。

说到这儿得提下最近窜得厉害的字节跳动。

他们自己做电商其实和腾讯投京东、拼多多 $拼多多(PDD)$ 一个道理，都是要把流量转化成真金白银。区别就是腾讯喜欢当投资人，字节更愿意自己下场干。

这让我想起前些年大伙儿都在说"互联网下半场"，其实哪有什么上下半场，不过就是流量和交易这两套玩法来回组合。

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我们来重点说说阿里。

早年间他们喊"让天下没有难做的生意"，要我说这口号可能就有点跑偏。

商家好不好做生意关消费者啥事？

应该喊"让天下没有买不到的东西"才对嘛。

您看现在拼多多起来后，淘宝的"万能"标签反倒成了核心竞争力。

那些藏在犄角旮旯的小众商品，那些稀奇古怪的长尾需求，这才是淘宝真正的护城河。要是没了这些特色商家，淘宝跟普通电商平台还有啥区别？

这里头有个关键点很多人没想明白。

淘宝的模式其实是虚拟商业地产，跟万达广场似的，只不过搬到了网上。

卖家越多买家越爱来，买家多了又吸引更多卖家，这就是典型的双边网络效应。

而且网上商城可比实体商场划算多了，规模扩张成本低得多，维护成本也低，这才是阿里真正的杀手锏。

以上是第一阶段的阿里，这时候的阿里，护城河宽广，我们的观点是看好的

不过前几年阿里也有点犯迷糊。

大概2020年前后吧，整个互联网行业都跟打了鸡血似的。招人招得跟不要钱一样，业务摊子铺得比煎饼果子还大。

特别是阿里，搞娱乐、玩线下、弄社区团购，整得跟八爪鱼似的。

最逗的是他们居然想用低效率的线下业务来带动线上业务，这不相当于用牛车拉高铁吗？

还有那个强行统一被投企业文化的操作，活脱脱的东施效颦。

以上是第二阶段的阿里，战略方向出现了错误，被拼多多这个“后生仔”钻了空子，这时候的阿里，竞争优势正在慢慢被耗掉，我们不看好第二阶段的阿里

好在现在他们终于回过神来了。

去年开始大刀阔斧地砍业务，什么不相关的投资都卖了，重新聚焦电商这个老本行。

您别说，这招还真管用。

最近公布的财报显示，他们核心电商业务利润率在回升，股票回购也玩得飞起。

要我说这就对了，把资源集中到看家本领上，把用户体验搞上去，这才是价值回归的正道。

以上就是现在阶段的阿里！

不过咱也不能太乐观。

现在说阿里利润能冲到千亿美元还为时尚早，毕竟市场竞争越来越激烈。

拼多多在下沉市场虎视眈眈，抖音电商也在快速崛起，腾讯生态里的私域流量更是暗流涌动。

但换个角度看，淘宝积累二十年的商品库和商家生态，也不是说颠覆就能颠覆的。

特别是那些小众需求，您要买个冷门配件或者稀奇古怪的玩意儿，第一反应还是上淘宝搜搜看吧？

说到投资价值，现在阿里的股价确实不算贵。

按市盈率算处在历史低位，账上现金储备也充足，更别说每年稳定的现金流了。

最近他们开始重视股东回报，回购力度明显加大，这对价值投资者来说都是加分项。

不过要注意的是，互联网行业的游戏规则在变，光靠吃老本可不行，得在保持核心优势的同时找到新增长点。

所以现阶段的阿里，虽然股价起来了，但我们不乐观也不悲观，保持中立的观点

最后说说价值投资这个事。

其实不管是投阿里还是其他公司，关键得看透生意的本质。

像腾讯玩流量变现的，就得盯着他们的用户粘性和变现效率；阿里这种做交易平台的，重点要看商家生态和交易规模。

最近阿里的调整方向是对的，把摊子收回来，把主业做扎实，这才是价值回归的正确姿势。

不过市场先生总是喜怒无常，咱们得保持定力，别被短期波动带偏了。

总之啊，中国互联网这盘棋下到现在，流量派和交易派都找到了自己的生存之道。

阿里这波价值回归能不能持续，既要看他们战略定力够不够，也得看能不能在保持"万能"特色的同时，跟上新时代的消费趋势。

作为投资者，咱们既要看到商业模式的本质，也要动态跟踪企业的实际动作，这才是价值投资的真谛。