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$CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 又栽了吗？

CrowdStrike（CRWD）于2025年3月4日发布的2025财年第四季度财报，呈现出收入增长稳健但盈利指引不及预期的双面特征。

在核心增长指标（ARR、平台渗透率）上延续强势，但激进的投入导致短期盈利承压。

股价回调反映市场对“高增长高支出”模式的再定价，后续需关注ARR增速能否对冲费用攀升，以及AI产品线商业化进展。

长期看，$10B ARR目标若达成，平台效应将显著提升利润率弹性。

业绩情况和市场反馈

当季核心数据表现稳健：

• 总收入达$1.06B（+25% yoy），超市场预期2.4%（$1.03B），其中订阅收入$1.01B（+27% yoy），占总收入95%

• 年度经常性收入（ARR）达$4.24B（+23% yoy），净新增ARR $224M

• 盈利能力：非GAAP运营利润$217M（同比+2%），对应利润率20.5%；GAAP运营亏损$85M（去年同期盈利$30M），主因研发与销售费用激增（研发支出同比+47%，销售费用+41%）

• 现金流：Q4经营现金流$346M，自由现金流$240M；全年自由现金流$1.07B（创纪录）

市场反应：财报发布后盘后股价下跌9%，主要因下季度盈利指引低于预期：

• 2026Q1非GAAP每股收益指引$0.64-0.66，显著低于市场预期的$0.95；全年营收指引$4.55-4.56B（同比+15%），增速较2025财年的+29%明显放缓

  

投资要点

平台化战略显成效，继续成为增长引擎

• 模块叠加效应：云安全、Next-Gen SIEM和身份保护业务合计ARR突破$1.3B，同比增长超40%

• 客户黏性：客户留存率维持97%高位，Falcon Flex方案贡献当季交易价值超$1B

• 大客户渗透：财富100强中89家、全球2000强中75%采用其平台

AI驱动效率提升，威胁检测与运营成本双优化

• 自然语言安全助手Charlotte AI覆盖35%客户，Q4直接创收$0.3B（ARPU同比+15%）；

• AI威胁预测漏报率降低40%，响应时间从分钟级缩至秒级（第三方NSS Labs测试验证）

短期利润率压力仍在，长期投入增加

• 研发与销售费用激增：Q4研发支出$315M（+47% yoy），销售费用$410M（+41% yoy），主要是AI平台与市场扩张投入。

• 毛利率韧性：订阅毛利率保持80%（非GAAP），但运营费用率攀升至78%（GAAP口径），拖累GAAP盈利。

指引不及预期，市场分歧较大

ARR目标：重申2029财年ARR达$10B目标（当前复合增速需维持~20%）

• 盈利指引疲软：下季度EPS指引较市场预期低30%+，或引发对增长成本过高的担忧

• 现金储备达$4.32B，为并购和技术投资提供充足弹药

• 经营效率：全年自由现金流利润率27%（$1.07B/$3.95B），印证商业模式健康度