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如果这是一场扑克游戏，两个月前，特朗普总统还坐在全球贸易的牌桌上，手握一副皇家同花顺（Royal Flush）。那时，美股正处于历史高点，美元迅速走强，而高频经济数据也在不断超出预期。与此同时，全球多数贸易伙伴手中的牌却远不如美国，市场表现低迷、货币疲软、经济增长乏力。

然而，由于特朗普不断发出贸易威胁，最终导致他仓促发起了一场针对所有贸易伙伴的关税战，无论对方是盟友还是竞争对手。这一举措推高了赌注，同时削弱了特朗普的谈判筹码。如今，全球主要经济体都在叫特朗普的“虚张声势”，而金融市场正向他发出明确的信号：是时候收手了。

市场变化揭示特朗普的困境

过去几个月，美国股市从年初的全球表现最优，转变为表现最差之一，而中国（FXI）市场已飙升超过 20%，欧洲 Euro STOXX 50（FEZ） 指数上涨 11%，就连墨西哥（EWW）的市场也接近10%涨幅。

与此同时，美元大幅贬值，其购买力下降，原本人们期待美元走强，以抵消通胀型关税带来的不利影响。此外，中国和欧洲正通过财政刺激措施提振经济，而美国却在实施紧缩政策。特朗普的“皇家同花顺”已迅速跌落成一手两对 2，而我们的盟友们正在进一步施压。

特朗普的首个“让步”

特朗普总统昨日终于做出初步让步，宣布将针对加拿大和墨西哥的汽车关税延期一个月。这一让步并非主动行为，而是美国汽车制造商的强烈要求所致——这些关税本应帮助这些企业，但最终却反而成为沉重的负担。

市场对此反应积极，股市大幅反弹，技术性反弹迟迟未能到来的原因就是投资者期待特朗普可能会继续回撤关税政策。

加拿大总理贾斯廷·特鲁多（Justin Trudeau）则提前预见了特朗普的让步，并明确表示：如果美国不取消所有关税，加拿大将不会取消任何反制措施。这不是虚张声势，而是坚定立场，此举也会鼓励墨西哥、中国和欧盟采取类似措施，进一步与美国抗衡。

然而，特朗普政府尚未采取进一步的降温措施，因此，昨日市场的涨幅很可能在短期内被回吐。

美国经济数据揭示衰退风险

与此同时，美国经济数据仍在不断走弱，这不仅会进一步削弱美元，也会对风险资产价格构成压力，直到特朗普政府找到从“强势立场”撤退的方式。

昨日公布的2 月私人部门就业数据显示，就业人数仅增加 77,000，远低于市场预期，创下去年 7 月以来最小增幅。根据 ADP 研究机构的报告，尽管恶劣天气可能是因素之一，但企业招聘放缓的真正原因是消费者支出下降和政策不确定性加剧。

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 PMI 数据，来源：TradingEconomics

尽管服务业 PMI 数据表现略有改善，但仍在放缓。S&P Global PMI 的初步数据显示，其指数已跌入收缩区间，最终确认值为 51.0（略高于 50 的荣枯线），而 ISM PMI 则意外回升至 53.5，高于市场预期的 52.5。

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PMI 数据，来源：Seeking Alpha

尽管这些数据仍显示出适度扩张，但增长动能明显放缓。S&P Global 首席经济学家 Chris Williamson 也指出：服务业产出增长自年初以来已显著减弱，并进一步强调：

“企业对未来产出的预期被大幅下调，原因是服务提供商越来越担心需求增长放缓，以及政府新政策带来的不确定性——从关税和贸易政策到联邦预算削减。”

市场正在推动特朗普妥协

从目前情况来看，美国经济正在迅速走弱，我们的贸易伙伴们非常清楚这一点。尽管美国可能比任何一个国家都更强大，但在全球贸易格局中，我们并不占据绝对优势。全球主要经济体正在团结一致对抗美国的贸易政策，这也使得特朗普政府的处境更加艰难。

在这种背景下，特朗普很可能被迫进一步撤回关税政策，逐步缓解贸易战紧张局势。美国金融市场的表现也正在向政府施压，毕竟，“资本市场的所有者阶层”不会无限期忍受市场动荡，最终他们会要求政策转向。

市场调整是否接近尾声？

我认为，特朗普的政策调整可能会比市场预期的更快，这也意味着，这一轮市场调整或许已经接近尾声。如果未来几周经济数据出现“稍微好转”的迹象，市场可能会迎来反弹。

目前，市场已经从最具投机性的领域大幅回调。标准普尔 500 指数（S&P 500）已回落至长期均线，并维持在我上周向读者分享的范围内。未来几个月，我们可能会在这个区间内波动，尤其是随着国会在 3 月和 4 月解决预算案和债务上限问题。

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S&P 500 走势，来源：Stockcharts

下行风险有限，市场可能迎来企稳

当前，市场的下行风险正在受到以下几个因素的限制：

1. 长期利率走低，缓解了市场压力。

2. 市场对美联储降息预期上升，提供了流动性支撑。

3. 能源价格大幅下跌，降低了企业成本。

目前，经济活动的放缓仍处于中周期调整范围内，唯一的例外是第一季度 GDP 受进口活动异常增加而出现了异常波动。

正是特朗普政府的“贸易战言论”将市场带到目前的境地，而市场的压力也正在推动政府调整政策方向。