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今天港股开盘那会儿，很多投资者都懵

京东 $京东集团-SW(09618)$ 明明头天晚上刚发了份亮眼财报，股价却"哐当"一下跌了5%。

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我们认为这事儿得从几个维度掰扯清楚。

先说说公司最新公布的股东福利：

管理层这回挺大方，宣布要分15亿美元现金红利（约合人民币105亿），还计划三年内花50亿美元回购自家股票。

按说这该是利好消息吧？可市场反应却像往水池里扔了个哑炮。

要理解这个反差，得看看京东现在的估值底牌。

目前10倍左右的市盈率，在港股历史上属于中等偏下水平，这说明资本市场对它的定位就是"稳当但没惊喜"的成熟企业。

京东的核心问题出在业务布局上：

京东现在八成收入靠零售，这季度家电部门突然打了鸡血似的，销售额冲到1741亿，增速从上季度的2.7%飙到15.8%。

这波行情可不是天上掉下来的，政府搞的"以旧换新"补贴绝对是最大推手。

国家统计局数据显示，去年四季度冰箱这类家电销售同比暴涨75%，电视机也涨了38%。京东作为国内家电零售龙头，吃补贴红利吃到撑也不奇怪。

但市场现在担心的是补贴这碗饭能吃多久。

最新《政府工作报告》虽然又安排了3000亿特别国债继续搞补贴，可家电市场毕竟容量有限。

摩根大通之前预测京东四季度营收增长9.5%，结果实际干到13.37%，说明机构都低估了政策力度。

不过这种靠外力拉动的增长，终究不是长久之计。

更让市场犯嘀咕的是京东的战略转向:

今年2月突然宣布要杀入外卖市场，还搞出"零佣金+给骑手交五险一金"的组合拳。

这个决定在投资者眼里，就像看见班里学霸突然转行送快递,不是说外卖行业不好，但眼下互联网巨头都在All in人工智能和云计算，京东这时候跑去红海市场抢饭，实在让人看不懂。

数据也证实了这种担忧:

达达这些新业务四季度收入暴跌31%，亏损反而扩大到9个亿。

这说明京东可能从去年底就开始烧钱布局外卖了。

要是新业务持续吸血，把家电补贴带来的利润都搭进去，那可真要命了。

毕竟现在京东零售好不容易利润回升到113亿，同比增长34%，要是被外卖拖累，财报数据分分钟能变脸。

还有个细节值得玩味：京东这次家电逆袭，本质上吃的是政策红利。

就像前几年新能源汽车靠补贴起飞，现在家电市场也被国补激活了。

但这类行情往往有周期性，等补贴退坡后怎么办？

现在政府虽然续上了弹药，可3000亿分摊到整个消费领域，能分给家电的还剩多少？

更何况其他电商平台也不是吃素的，都在虎视眈眈盯着补贴蛋糕。

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说到竞争格局，外卖战场更是修罗场：

美团、饿了么已经杀成红海，抖音、快手还在虎视眈眈。

京东这时候入场，不仅要面对佣金大战，还要承担骑手社保这些硬成本。

按现在每个全职骑手每月多支出2000块算，要是铺开全国业务，每年至少得砸几十亿。这对刚恢复元气的利润表来说，压力山大。

不过也有分析师觉得市场反应过激了：

毕竟京东账上趴着800多亿现金，完全有能力两条腿走路。家电这块趁着补贴东风多抢市场份额，外卖先小范围试点，万一跑出新模式呢？

再说现在估值又不贵，10倍市盈率相比其他科技股确实便宜。

但资本市场的逻辑有时候就是非黑即白。

大家习惯了京东专注3C家电的形象，突然要跨界搞本地生活，难免引发信任危机。就像当初百度All in人工智能被质疑，现在京东这个转身，也需要时间来证明。

还有个容易被忽视的因素：这波家电行情可能提前透支了消费需求

很多家庭趁着补贴把该换的都换了，明年还能维持这个增速吗？

国家统计局数据显示，四季度家电销售暴涨有部分原因是三季度受疫情影响被压抑的需求释放。如果后续没有新刺激政策，单靠自然换新周期，增速大概率要回落。

那么问题来了，京东这波涨幅的确比较可观，在电商中，涨幅仅落后于阿里巴巴

目前京东估值10PE，仍然不贵，不过我们认为现在京东能不能上车，跟现在10倍PE关系不大

如果你认为国补退坡后，京东还能卖出这么多产品，那现在的京东，就值得买入

或者说，如果你认为京东外卖能撼动美团，成就了京东的第二增长曲线，那现在就值得买入

反之，如果你觉得以后国补退坡后，京东不能卖这么多产品了，或者京东外卖竞争力不强的话，那现在的京东，还是建议观望为好！

$阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$ $拼多多(PDD)$