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全球重要股指表现和估值（美元计价）

数据来源：Bloomberg，老虎国际

上周市场主线分析

特朗普正在掀起美国版的“化债运动”，美股连续下跌何时见底？

• 近期，美股连续暴跌一定是大家最关心的话题。2月中下旬开始，十多个交易日，纳指累积下跌约12%；首当其冲的费城半导体指数下跌16%；前两年炙手可热的科技股七巨头更是惨不忍睹，特斯拉直接腰斩，英伟达最高点回撤达30%，微软、谷歌、亚马逊等巨头这一波的回撤均接近20%。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 市场如此动荡，美国总统特朗普“功不可没”。飘忽不定的关税政策，十分激进的内部改革，以及有失体面的外交谈判，在不确定性剧增的同时，市场也出现了“Trump put”的声音。他们认为，在股市跌到一定程度的时候，特朗普政府将会有所行动来护盘。但是，前些日美国财长贝森特直接反驳了此观点，他强调“NO TRUMP PUT”。

• 与此同时，美国各大投行纷纷下调了美股的预期。大摩下调了美国未来两年的经济增长预期，花旗银行将美股的配置建议从增持下调到了中性，高盛也将标配500年底的目标价下调了5%。所以，特朗普这一系列操作看似搞砸了一切，他到底意欲何为呢？

• 把国家当成公司治理，一直是特朗普的治国理念。理性的看，他是个精明的商人，身居权力榜首，他没有任何理由为了获利来做空自己的国家。所以，阴谋论的观点先姑且放在一遍。我们认为，无论是关税大棒和政府审计，特朗普正在掀起一场美国版的“化债运动”。

• 自2020年疫情开始，美国政府大肆举债。据官方数据显示，2020至2024年这五年内，美国政府的债务规模累积增长了13万亿美元，比过去十年增长的总和还要多。目前，美国政府债务与实际GDP的占比已高达120%。加之近些年高利率的环境，美国政府面临的债务压力已十分严峻。对此，美国国会预算办公室CBO也发出警告，预计2025年净利息成本将占GDP的3.1%，为1940年以来的最高纪录！

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 从这个基点出发，特朗普的各种行为都顺理成章了。化债无非两种方式，开源和节流。所以，一方面提高关税、卖移民金卡，都是为了增加政府收入；另一方面内审、退群，都是为了缩减政府开支。这一切的背后，都是为了降低债务杠杆。近日，特朗普和财长也表示，美国经济进入“排毒期”，由政府支出驱动的经济模式将转变，不排除陷入衰退。

• 在此大背景之下，美联储就有些尴尬了。站在特朗普的角度，越早降息政府的化债压力就越小。所以，特朗普最近多次隔空喊话美联储赶紧降息。但是，站在美联储的角度，通胀是不可忽视的。所以上周，鲍威尔公开演讲中也表示，在特朗普政府对经济的影响进一步明朗之前不急于降息。可见，面对特朗普的压力，鲍威尔也进退两难。

• 有趣的是，对于中国投资者来说，化债这个事可并不陌生。2018年启动化债降杠杆，2020年推出三条红线，至今化债行动仍在继续。过去几年港股和A股的表现，或许可以作为美股未来的参考。总之，我们认为，在经济和民调没有构成威胁之前，特朗普不会停止化债进程，在“排毒期”即使有反弹，美股的风险也依然远大于机会！

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