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一直以来，市场的共识都是2025年A股会有“科技+消费”两条主线。年初至今，科技牛行情已经兑现，消费牛行情却迟迟未至。

3月14日，消费板块出现异动，饮料乳品（7.98%）、专业连锁（7.75%）、白酒（5.62%）、酒店餐饮、休闲食品等涨幅均超过4%，仅食品饮料板块便有近20只个股涨停。

经过长期盘整蓄势，3月14日的异动，标志着本轮消费牛行情，大概率启动了。

从直接催化因素分析，呼和浩特率先出台育儿补贴新政——生育一孩可享万元一次性补贴，二孩家庭每年领取1万元直至子女满五周岁，三孩家庭每年补贴1万元持续至子女十周岁。这项政策不仅正式吹响全国层面育儿补贴启动的号角，更点燃市场对母婴消费板块的投资热情，相关概念股应声批量涨停。

更值得关注的是，新生儿规模触底反弹的乐观预期，也提升了消费市场的远期增长空间，激活了整个大消费板块的市场人气。

当然，催化剂只是催化剂，消费板块之所以能够被催化，核心因素还是大势如此。在此前的系列文章（《若AI行情熄火，哪些板块可能接力？》、《 连续4年走熊！这个板块，可以下手了》）中，我们曾多次分析今年消费板块的投资逻辑——外需不确定性增大，大力提振消费是全年稳增长的核心抓手，消费板块必有行情。

前一段时间，科技牛行情太过于耀眼夺目，跷跷板效应下，消费行情虽屡有启动迹象，但总归差一口气。随着科技风格来到高位，开始震荡调整，资金开始外溢，市场在急切等待新主线的出现。大消费本就是市场共识，只待一个催化剂，就足以引爆消费行情。

近期呼和浩特的育儿补贴新政，叠加即将于3月17日下午召开的六部委提振消费发布会，以及监管机构发文松绑消费金融促消费等，便顺理成章成为消费板块启动的催化剂。

如国家金融监管总局于3月14日发布通知，围绕提振消费需求，通知做了很多创新性要求，亮点包括但不限于（1）适度放宽监管尺度，如探索开放信用卡线上激活与申领权限；（2）支持银行提高大额消费信贷产品的授信额度及期限；（3）鼓励金融机构聚焦数字消费、绿色金融、智能服务等新兴领域开展消费金融产品创新等。同时，通知还要求金融机构建立个人消费信贷专项纾困机制，有助于切断消费贷款还本付息压力过重对消费需求的抑制作用，更好地发挥消费贷款促消费的正面作用。

上述措施的实际效果是一回事，释放的政策端迫切促消费的信号更为重要，有助于全面激活市场对未来更多促消费政策的想象空间。预期先行，大消费板块行情也就起来了。

其实，消费板块已经连续四年走熊。2021-2024年，申万消费指数年度涨幅分别为-8.05%、-14.63%、-13.24%和-1.14%，基本消化了2020年48.19%的涨幅。在此过程中，机构资金持续减配消费板块，持仓占比也再次来到合理偏低位置。

截至2024年四季度末，国内公募基金的重仓持股中，消费类股票所占比例为14.6%，环比下降0.5个百分点。在主动权益型基金的A股持仓结构中，消费类股票的占比为12.3%，亦显示出持续的下降趋势。同期，北向资金对消费类股票的持仓比例为12.4%，环比下降了1.2个百分点。上述三个比例数值，均创下自2020年以来的最低水平。

近年来消费板块持续承压的本质，是宏观层面供需循环受阻的镜像投射。从价格传导机制观察，工业品出厂价格指数（PPI）自2022年10月以来已连续29个月处于同比收缩区间，创下本世纪最长下行周期。这种持续的价格通缩不仅侵蚀企业盈利空间，更通过"通缩螺旋"机制压制消费板块估值中枢。

2025年消费板块的破局，核心在于破解"双重约束"：需求端的居民消费倾向修复，以及供给端的物价体系重构。从政策工具箱透视，在外需承压（WTO预测2025年全球贸易增速降至2.8%，叠加特朗普关税冲击）与投资边际效益递减的宏观图景下，消费引擎的战略地位已然升级——既是短期稳增长的压舱石，更是长期发展模式转型的关键支点。

在此背景下，大力提振消费被列入2025年经济工作之首。换句话说，今年的消费，不行也得行。随着一系列促消费政策的落地，A股大消费板块有望领先于基本面，先启动一轮消费牛行情。

结构上，乳制品、3C数码和服务消费均值得重点关注。

1、乳制品行业迎来双重利好共振：一方面精准承接育儿补贴政策红利，另一方面产业周期迎来战略性拐点。据中国食品报行业监测数据显示，2024年前三季度全国主要奶牛养殖区存栏量同比降幅达6.7%，产能出清已进入实质阶段。国家统计局最新数据印证，2024年全国牛奶总产量同比下降2.8%至4079万吨，供给侧收缩已成定局。

基于产能-需求动态模型研判，乳制品价格上行周期预计将于2025年下半年消费旺季正式启动。考虑到产能缺口难以快速回补，叠加经济复苏背景下的需求回暖，未来三年行业将维持供需紧平衡格局，在供给刚性与需求弹性共振下，乳制品价格将开启新一轮景气周期。

2、3C数码产业同样正迎来政策红利与产业周期的双重利好共振。今年消费品以旧换新政策首次将数码产品纳入补贴范围，手机、平板及智能穿戴设备单件最高可获500元财政支持，为产业链注入强劲边际提振效应。以手机为例，从供给侧看，行业正迎来端侧AI技术爆发的时间窗口；需求侧则面临史上最长换机周期催生的庞大存量市场，叠加政策红利精准释放，业绩弹性的释放预期持续升温。

商务部数据显示，截至3月5日，全国数码产品换新补贴申请量已突破4200万件，覆盖消费者超3400万人，政策杠杆撬动消费升级的乘数效应已现端倪。

3、在“大力提振消费”的政策基调下，服务消费潜力巨大，同样值得期待。相比耐用消费品的出口不确定性和透支风险，服务消费依然有巨大潜力。从经济发展的历程看，一般会经历必需品消费、耐用品消费和服务消费三个阶段，随着必需品消费和耐用品消费逐步饱和，服务消费就成为消费继续扩张的关键。基于此，服务消费也成为大力提振消费政策的重要着力点。

今年两会报告明确提出“扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”、“落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力”、“加快数字、绿色、智能等新型消费发展”，“完善免税店政策”，“深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系”等表述，相应地，健康、养老、托幼、家政以及餐饮、文旅、影视、演艺、赛事、会展等服务领域，均有望成为政策着力点。

在此背景下，餐饮券、观影券、住宿券以及针对养老、托幼、家政等的直接补贴等，均有可能在未来纳入政策篮子。相应地，服务消费相关板块，有望成为本轮消费行情的领头羊，值得重点关注。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言