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3月FOMC：我们其实什么也不清楚

• 与普遍预期一致，美联储按兵不动，将利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变。

• 备受瞩目的点阵图中值没有改变，仍然指向25年2次、26年2次和27年1次降息。不过，偏鹰的是点阵图均值有所上行，目前有8人预计今年只会降息一次或根本不会降息，而只有2人预计会降息三次。

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• FOMC会议声明稿没有太大变化。主要是增加了“围绕经济前景的不确定性增加”的措辞，删除了有关“实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”的说法。此外，对经济活动和劳动力市场的定性仍然是稳健（Solid）。

• 我们认为，删除“风险大致平衡”的措辞，并不意味着某一方权重当前出现了升高，只是经济不确定性实在太大，美联储也无法确定未来风险天平将向哪一方倾斜。

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• SEP经济预测描绘出一幅“暂时性”滞胀冲击的图景。2025年GDP增速从2.1%大幅下修至1.7%，低于趋势增长速度。未来两年增速同样被下修，但并未低于趋势水平。25年失业率被小幅上修0.1%，未来两年无变化。25年核心通胀从2.5%大幅上修至2.8%，但未来两年无变化。总的来说，美联储的模态预测是，政策冲击会导致暂时的通胀和增长放缓，但并无衰退，失业率依然稳定，且明年冲击就会过去。

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• 尽管如此，SEP预测存在极大不确定性。与会者普遍上调了对预测不确定性的评估，并认为增长的下行风险和通胀的上行风险都在变大。

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• 在资产负债表方面，美联储宣布，将从下个月开始进一步放缓QT速度，将每月国债赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。鲍威尔表示，这是一个得到广泛支持的决定，并指出与会者更倾向于放缓而不是暂停。

• 这一结果有些超出预期，因为在1月会议纪要中，暂停是排在放缓前面的选项。美联储选择放缓可能是出于沟通的需要（暂停后再重启在沟通上更困难），这也意味着QT会持续更久。但无论如何，放缓缩表仍然被视为利好，尤其是对于美债市场。

• 鲍威尔在发布会上反复重申的核心主题是不确定性，并且强调目前政策定位良好，需要看到“硬数据”出现疲弱后才会行动。虽然他承认软数据正在恶化，但他认为硬数据看起来仍然solid，目前没有急于调整的必要。

• 鲍威尔淡化了点阵图和SEP经济预测的指引。鲍威尔承认SEP中“暂时性”通胀上升和经济放缓是base case，但也强调预测的不确定性异常高，“如果是你又能如何预测？”对于点阵图年内两次的指引，鲍威尔表示一方面经济下行风险加大，而另一方面通胀上行风险加大，因此维持不变似乎是所剩的合理选择。

• 从市场表现来看，这次会议被贴上了偏鸽的标签。但我们认为这更多是一种误读，或许是人心思涨的体现。事实上，本次会议相当中性，可以说美联储对经济前景一无所知（谁又不是呢），并且会保持按兵不动，直到“硬数据”让他们有更清楚的认知。

• 美联储传声筒Nick Timiraos在会议前的一篇报道中总结的其实挺形象：“目前，鲍威尔看起来更像是一只鸭子——水面上看起来平静，但在暗流涌动的水下正不断划水”（注：以平衡来自增长和通胀两股暗流的冲击）。

美债：情绪缓释

债市对本次FOMC会议的理解的偏鸽，收益率全线下行，前端降幅最大约6个bp，长端下降约4个bp，曲线牛陡。

在FOMC声明发布前，市场情绪比较焦虑，担心滞胀的经济预测可能导致美联储偏鹰，点阵图可能出现年内只有1次降息的指引。因此，收益率持续上行，特别是前端上行幅度更大，曲线熊平。

声明发布后，点阵图显示仍然维持2次指引，市场情绪得到缓释，收益率开始下行，并随着鲍威尔发布会进程继续下降。

我们认为，债市的上涨更多是近期焦虑情绪的释放，FOMC会议本质上并未给出明确的方向，近期大概率还是维持震荡。

美联储持续观望，等待硬数据出现裂痕再行动的态度，加大了经济下行的风险，对债继续看多。尽管如此，收益率仍然需要等待硬数据验证，才能开启持续的下行通道。

美股：人心思涨

在经历了周二的大跌之后，当前的美股太需要一场鸽派的FOMC会议了，所以当市场从声明和预测中没扒到太多负面，同时也没听到鲍威尔给出多少鹰派发言时，出现了戏剧性的一幕——买下所有股票。

图：发布会时期绝大多数板块上涨。

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发布会开完之后（距离收盘一小时），市场逐渐反应过来整场会议没有想象中鸽派，尾盘三大股指均回吐部分涨幅。标普500指数收涨1.08%，纳指收涨1.4%，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌0.44%。

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外汇：美元回落

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美元：美元与美债联动反应，市场对增长和通胀预测较为敏感，此前市场担忧的降息次数减少（点阵图）也没有发生，对关税的“一次性通胀”判定也部分打消市场对未来通胀持续性的担忧，美指走低。

欧元：在欧洲交易时段欧元首先走软，随后受到FOMC会议的影响在区间震荡。从欧洲自身来看，市场对财政刺激的乐观情绪已接近峰值，此时逐渐从买预期转向卖事实阶段。考虑到德国联盟党和SPD政治主张之间的差异，两党在复活节前组成联盟政府的谈判可能不会一帆风顺，且短期内（2025年内）仍面临增长压力和如何提高竞争力的问题。

日元：日本央行昨日如预期维持政策利率在0.5%不变，并将贸易不确定性列入下行风险清单。但工资的强劲增长引发了今年将有更多加息的预期，利率互换市场定价7月77%的概率加息25bp。

土耳其里拉：当局拘留了总统最主要的竞争对手、加大对反对派的**。政治动荡引发了土耳其市场的股债汇三杀，触发股价“熔断”，里拉汇率跌幅最高达到10%，截止发稿时，收窄至5%左右。