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王小雨买美股，她不是常规买美股，她是熬鹰特斯拉；王小雨买特斯拉，也不是常规买入特斯拉，她是熬鹰了特斯拉两倍杠杆ETF（TSLL）。我认为上帝让她历尽千辛万苦终于开成了美股账户，就是为了要欣赏她的表演。

古人云工欲善其事至少你要知其器；但是王小雨大概率并不知道自己到底买了什么。本文层层剥茧穿越笼罩真相的迷雾，来聊聊金融百草枯、股市黑寡妇、古希腊掌管下跌的神，她买入的杠杆ETF到底是个什么TF？

知识不嫌多，有些能保命。

1. 杠杆ETF到底是什么？我也听过杠反ETF，是我幻听了吗？

ETF（exchange traded funds）的大名大家如雷贯耳，能拯救世界。我们叫ETF，说话不夹英文的语言纯粹主义者，应该会称其为“交易所交易基金”，但我每次听了脑子都会当场死机。ETF是一篮子股票组合，一般追踪指数，所以也有许多人不恰当地将ETF完全等同于指数基金——这是不对的，ETF可以不跟踪指数，而指数基金也可以不是ETF。但就如同“疯狂”一定要顺接“星期四”一样，“ETF”一定要顺接“指数基金”，所有人都错的错它就不算错。

理解ETF这个框架后，似乎理解杠杆ETF并不很难。杠杆ETF是一种使用衍生品或者债务杠杆来放大对于某个指数（或者某个股票）正向或者反向追踪投资损益的基金。常见的杠杆比例有1.5X、2X与3X，这里的衍生品多数情况下是指期货合约 (futures）和掉期合约（swap）。一开始杠杆ETF是仅仅杠杆指数，但后来发现杠杆股票原理相同，于是就有了2倍做多特斯拉，2倍做多英伟达这样的杠杆股票的杠杆ETF。

杠杆ETF往往成双成对，孤掌难鸣，一般都有做多与做空一对阴阳产品。做空的就是我们说的反向ETF。加在一起我们称其为杠反ETF。

敲重点：对于杠杆ETF的一个最为常见误区就是，我持有杠杆ETF在一个比较长的时间里，如果指数上涨（或下跌）了10%，那我的3X杠杆指数ETF就会上涨（或下跌）30%。

这里所谓的放大损益，是指按比例放大当日的损益（一天），而不是放大多日损益，更不是年化损益。所以一个理想远大、信念坚定的模范正向 2X ETF，不考虑税费，在指数当天上涨1%的情况下，理论上当日净值应该上涨2%。如果当日出现追踪错误（tracking error）净值没跟上，那是基金经理不模范，是他的锅；但如果你去质疑为什么这个ETF，一整年来下来完全没走出两倍走势，那就是你不讲文明，是你的锅。再次敲破黑板——杠杆有效仅基于当日，杠杆有效仅基于当日，杠杆有效仅基于当日。

至于ETF异父异母的兄弟ETN （exchange traded notes），大家都是混淆着来谈——语言纯粹主义者到这里，自己就死机了。ETN不同于ETF的点在于，ETN本质上是一种无担保的银行高级债券，与一般债券一样，ETN有到期日，并仅仅只有发行银行的信用作为“担保”。朴素理解，这个无担保的债券只是一个对赌载体。

2. 杠杆ETF的损耗是怎么回事？

俗话说皮裤套棉裤他必定有缘故，杠杆ETF长期有损耗的原因，就在于其目标是追踪单日涨跌幅的精确放大，而不是精确放大多日损益，更不是年化损益。

由此就会导致损耗，这个事情比较复杂——但你只需要知道，因为他要保证每天复制倍数，因此就要每天平衡杠杆，今天100块借100块，涨到120了以后明天就要多借20到120，来配置每天的杠杆。这就有一个明显的追涨杀跌效应，也就是指数涨上去了，他就要加仓；跌下来的事后，他反而要减仓。长期持有，如果这个指数价格是单边波动的，比如一直上涨或者一直下跌，损耗还不明显；但如果是围绕均值波动，时间一长，指数100可能仍然是100，但两倍杠杆经历1000来天可能是下面的走势：

（数据来源：达某演算）

杠杆ETF的损耗只告诉我们一件事，除非你开了天眼确定未来这个指数或者股票一定单边涨或者单边跌，否则不要长期持有杠杆ETF。即使是专业的交易员，一般也就是在手上捂个几天，不隔夜的也屡见不鲜。

3. 如何正确使用香港市场的杠反ETF产品

南方东英在港股发行了亚洲第一批关于个股的杠反产品，涉及我们美股最热门的一些个股，英伟达、特斯拉、等等。也就是你用港股也能操作王小雨的美股大历险。工具是有了，但究竟要怎么去用？

（数据来源：南方东英）

第一我认为最重要的是，你的目的是什么，是杠反ETF的对冲特性。闪电劈下来要在场，但是每个月总有会怎么几天你感觉是危险期。你迫不及待、情不自禁，要呵护自己的资产组合。在A股，除了整点期指以外，你就只能卖出股票或ETF来降低敞口，前面说了，一来摩擦费用很高，二来更怕突然劈雷你不在场。如果有一个工具，买入后可以与大盘指数走出完全相反的走势，甚至-2X的走势，对冲多头仓位。

第二个作用是不同市场的交易特性。比如时差is a bitch，我常年熬夜看美股，时间久了很伤前列腺。如果可以在白天交易美股，那是多么令人腺慕的事啊。如何在港股时段交易美股股票？你就可以通过港股的杠反产品。

而美国股票的历史涨幅和波动，很大程度上受盘后新闻的影响投资者可以透过盘后事件或亚洲交易时段发生的新闻进行交易，在美国市场开盘前战略性定位自己——举几个例子，日本央行突发货币政策、一些影响美国公司的中国贸易政策、美国公司盘后财报扰动，等等。

与美股比，是互补了交易时段；与A股比，是互补了交易制度。比如不设涨跌停，A股的ETF投境外受制于QDII额度但港股ETF不受此限制等等。另外港股ETF包括杠杆反向产品，都是在港股较长的交易时间里实时交易。

以下就是一个潜在的运用香港的美股ETF产品，在进行时差上抢占先机的案例：

（数据来源：南方东英）

第三，是你捕捉交易机会。我们要认识到市场一般规律，就是高波动的日子扎堆出现，而不会仅仅是一天。所以闪电劈下来往往是，连着劈，暴涨伴随暴跌，暴跌伴随暴涨，有经验的交易员会在某个不正常暴跌交易日抢超跌反弹，购入一个杠杆ETF来抓波反弹，以期赚一把择时的钱。而同理，他也可以用反向ETF，在暴涨后的交易日对冲自己的多头仓位。作为交易型的工具，这比你开合约用起来顺手多了。

第四个，是潜在的税务优势。因为投资美国上市的ETF需缴纳30%的预扣股利税，而香港的杠杆及反向产品，则无需缴纳此税项。带30%的预扣税影响，会侵蚀投资回报。

（数据来源：南方东英）

南方东英的这一批个股杠反ETF今天在港股市场上市。总之，杠反杆ETF是个工具，而工具是中性的，你要知道这工具是干嘛的，怎么用。我想到，二战时美国人在太平洋一个岛上修了飞机跑道，源源不断运来物资；岛上土著人不知道飞机跑道的作用，于是他们也不停地修飞机跑道，盼望着巧克力和卷烟随着一只大银鸟从天而降。同理，知道一个工具的作用，中间的道道和因果律，能让我们避免成为市场里的土著人。王小雨不知道的风险，读罢此文，现在你知道了。

（杠杆ETF的相关风险总览）

$XL二南英伟(07788)$ $XL二南巴郡(07777)$ $XL二南特斯(07766)$