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算力需求遭质疑！英伟达会跌穿$100吗？

最近英伟达的股价走势可真是让投资者们的心像坐过山车一样，起起伏伏。从年初的高位到现在，股价已经跌了超过20% ，在7大科技股里，跌幅仅次于特斯拉。大家也都看到了，近期围绕英伟达的利空消息不断，每一条都像悬在头顶的达摩克利斯之剑，直戳盈利压力的痛点。

先来说说大国博弈这事儿。双方对H20下手，美国那边把多家中国科技公司列入“实体清单”，浪潮信息也在其中；而我们这边，发改委为新数据中心引入能效规定，H20不符合要求，监管还劝阻科技巨头订购H20。要是把H20这块业务完全砍掉，NV大概会损失170亿美金，占2024年度总营收的13% ，这可不是个小数目。

再看看最近闹得沸沸扬扬的Cowen调研报告，说微软放弃在美欧合计耗电2GW的新数据中心项目，Cowen觉得是计算机集群供应过剩。与此同时，高盛也大幅调低全球AI服务器出货量，2025年及2026年机架级AI服务器(Rack-level AI Server)的销量预测（以144 - GPU等效计算）都被下调了。阿里巴巴主席蔡崇信也表示，看到人工智能数据中心建设出现泡沫苗头，美国很多数据中心投资公告存在“重复”或相互重叠的情况。

还有“AI算力风向标”CoreWeave，IPO前夕估值大幅下调28%，从270亿美元削减至230亿美元，远低于之前提出的300亿美元。计划筹集的资金也减少了，上市之路似乎没那么顺利了。这些消息无疑都对英伟达的盈利预测和估值造成了不小的打击，感觉就像一场暴风雨，让英伟达有点招架不住。

之前买方预期2025年英伟达的EPS区间在4.5 - 5.5美元，现在受利空影响，EPS已经调至区间下限4.5美元。而PE倍数很受宏观基本面和流动性影响，经济好、流动性宽裕时，市场给的PE就高；现在宏观环境变差，PE倍数要调降到20 - 25倍。这么一算，如果EPS取4.5美元，PE 20 - 25倍，那英伟达的合理股价就在90 - 112美元。目前英伟达最新股价为111.43美元，处在合理区间的上限，暂时看不到太大的抄底机会，反而要小心股价继续下滑的风险。

从英伟达的业务角度来看，过去两年它投资逻辑坚不可摧，是因为行业垄断，需求无限大，供应跟不上，所以价格涨、利润涨、股价也涨。但现在情况变了，供应上来了，价格不像以前那么坚挺。而且随着更高算力芯片投入市场，需求方可能会降低芯片采购量，比如原来需要100块H100，现在可能只需要10块B200，这些变化都会微妙地影响英伟达的盈利。虽然现在英伟达的利润增速看起来仍然很高，4.5美元的EPS预测，相当于1100亿左右，超越微软比肩苹果，同比增长超过50% ，但和2023、2024年比，确实跌了不少，2026年的盈利增速预测会进一步下跌到30%以下。高估值的前提是高成长，增速下滑，英伟达的高估值肯定会回撤，再加上宏观环境不太好，更是加速了这种回撤，这大概就是最近几个月英伟达股价始终无法突破的原因。

不过，咱们也不能就这么断定英伟达大势已去。随着AI应用时代开启，推理算力的需求会爆发，说不定能弥补训练算力需求的退坡，虽然具体能弥补多少还不好说，但至少存在这种可能性。如果英伟达股价继续下跌，反而要留意是否跌破合理估值。

大家怎么看呢？觉得英伟达会跌穿$100吗？欢迎在评论区留言讨论！ #英伟达 #AI算力 #股票分析