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全球重要股指表现和估值（美元计价）

• 上周，全球权益资产整体表现疲软，全球主要股指均有不同程度的下跌。其中，全球科技板块首当其冲，恒生科技指数与纳斯达克指数单周跌幅均超过2%。相比之下，中国内地相关的上证综指和沪深300跌幅较小。从年初至今看，非美国家的股票依然大幅跑赢美国股票。

• 美国宏观数据接连暴雷。2月PCE数据不出意外的再超预期，同时美国的个人支出增长却又不及预期；不仅如此，密歇根大学的消费者调查报告再次炸裂，信心走低，通胀预期走高，市场开始怀疑美联储的“一次性通胀论”。目前，美股的下跌完全符合我们的预期判断，后续依旧需警惕风险。

• 本周重点关注特朗普对等关税、制造业和服务业的PMI、非农和失业率等。

老虎乾坤阿尔法策略持仓占比

• 老虎乾坤阿尔法策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资策略；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/03/27，大类持仓占比如下：

本周市场主线分析

PCE点评：不出意外的数据，意料之中的砸盘

• 上周五，美国2月PCE通胀数据不出意外的再次爆炸，核心PCE环比上涨0.40%，同比上涨2.8%，双双超过了市场预期。这样以来，核心PCE三个月和六个月的移动平均年化都拐头向上，分别达到了3.58%和3.08%，距离美联储2%的长期通胀目标又一次背道而驰。

• 与此同时，美国居民端个人收入环比增长0.8%，大超预期；但是个人支出增长却仅有0.4%，反而不及预期。其中，个人服务项支出更是大幅走低。这反映了目前美国居民收入端暂时未受影响，但是由于关税预期和经济下滑的干扰，民众的消费支出已经变谨慎了。从数据上看也是一致的，美国居民今年以来的储蓄率也是一直在抬升。

• 另一方面，密歇根大学消费者调查数据的3月终值再次火上浇油，消费者情绪继续萎靡，长短通胀预期继续飞出天际。如此难看的硬数据和软数据，直接打脸了鲍威尔之前在FOMC建立的信心，让人们开始怀疑“一次性通胀论”的说法是否可靠。

• 不出意外的，美股自上周四起开始了第二波杀跌，目前纳指即将突破前期低位，丝毫没有止跌的迹象。与之对应的，资金也开始用脚投票。据高盛和JPM的统计，上周美股净流出超200亿美元；纳指期货的近4周的净流出总量更是相当极端，位于过去1年平均值的2.6个标准差之外。而且，机构和对冲基金也在大肆卖出。

• 近几周，即使美股出现了一波反弹，即使有不少机构大呼市场正在好转，但我们坚定的看空，多次强调宏观面没有任何改善，连续呼吁大家警惕风险。如果一直跟踪我们的读者，这一轮的下跌肯定是不出所料的。

• 站在现在这个时点，我们对美股的逻辑看法没有任何改变，依然认为前景不容乐观。这周制造业和服务业的PMI、非农和对等关税，每一个都是重头戏。现在的市场情绪也十分微妙，经济数据太好了担心不降息，经济太差了又害怕陷入滞胀。有且只有刚刚好，才能稍稍安抚投资者的恐慌情绪。

• 此外，我们还认为不要对川普put抱有太大的期待，而美联储put的可靠性又正在减弱。重点关注周五非农数据出来后，鲍威尔和沃勒的演讲是否能够再给市场注入信心。