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全球重要股指表现(美元计价)和估值

• 上周，受特朗普关税政策的冲击，全球股票资产剧震。其中美国股票的标普500、纳斯达克100和罗素2000三大指数单周下跌近10%。日本和欧洲也不能幸免，跌幅也超过了6%。大中华由于清明节休市，数据上并未反映应有的跌幅。整体来说，市场目前极度恐慌。

• 特朗普关税政策落地，力度之大超过了所有人的预期。在10%的基础关税之上，对特定国家分别征收不同程度的关税，中国、欧洲、日本和东南亚都是关税的重灾区。次日，中国宣布反击对等关税；同时，美联储再次重申不急于降息的态度。市场恐慌加剧，一度陷入恐慌式抛售。

• 本周重点关注关税谈判进程，以及3月CPI/PPI数据或决定短期情绪走势。

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本周市场主线分析

关税硬着陆，美联储拒绝唱双簧，美股短期压力到底了吗？

• 上周，特朗普的关税大棒终于落地，力度之大超出了所有人的预期，出手即是最狠的“杀招”。首先对全球贸易伙伴设定一个10%的最低基准关税，然后在此基础上再对特定的国家额外征收不同程度的对等关税。其中，中国34%，欧盟20%，越南46%，日本24%等。对此，市场瞬间陷入了恐慌，关税次日，美股暴跌，标普纳指单日下跌近5%。

• 关税这个结果与我们之前设想的路径类似。首先，不要低估特朗普的关税决心；其次，他习惯用关税作为武器来极限施压并以此展开谈判。两个月前的加拿大、墨西哥正是如此，这一次也不例外。一上来先放个大招，然后再附带一句“欢迎各个国家来与我们谈判”。

• 但是，他显然也低估了中国的决心，上周五，中国也立即宣布了对美国的关税反制政策，34%的关税直接反加回去，同时再暂停了2家美国企业禽肉产品输华。对此，市场再次恐慌，美股应声而下，当日标普和纳指再次大跌近5%，纳指也正式进入了技术性熊市。

• 然而祸不单行，上周五鲍威尔的演讲再次让市场期待的Fed Put落空。虽然特朗普多次隔空喊话让美联储赶紧降息，虽然市场眼巴巴地渴望着鲍威尔放鸽救市，但这次他却坚定的再次重申不急于降息的态度。表示目前不确定性很大，关税对通胀和经济都有持续的影响，现在的经济状况还是良好的。鲍威尔认为，等待更明确的信号之后，美联储再考虑调整政策立场。

• 站在目前的时点，与其去预测特朗普的每一个政策细节，更重要的是搞清楚现在所处的大环境和大方向。今年以来，市场周观察这个系列反复在讨论美股的三大不确定性：关税、降息和政治。搞清楚这三者现在的位置，以及后市可能的变化，才是美股是否能企稳的信号：

1. 关税方面：最差的情况可能已经出现了，大多数国家最后会选择谈判和妥协，有能力与美国博弈的只有中国和欧洲。这周之后，即使中美再互相加码，实质的冲击也会小得多，因为已经差无可差了。

2. 降息方面：目前5月份降息的概率将近50%，市场定价年内降息4次。鲍威尔一贯是data dependent，如果本周的CPI和PPI数据有转机，短期将会极大的振奋市场的信心。

3. 政治方面：目前以马斯克为主导的内部审查有放松迹象，特朗普也公开承认马斯克将于近期辞职的消息。

• 综上所述，我们认为此时市场处于中美博弈的剧烈震荡期，核心矛盾是“滞涨担忧+政策对抗”。中长期来看，这种竞争的格局并未改变，市场演化还仍未可知。但是，短期来看市场情绪或已触底，多头反扑只待一个明确的积极信号。