社区

全球重要股指表现(美元计价)和估值

• 上周，特朗普对等关税出现转机暂缓90天，全球资本市场振奋，压抑许久的多头开始反扑，纳斯达克100指数周三单日上涨超12%，创下了半个世纪以来的第三大单日涨幅。另一方面，大中华资产则遭遇了黑色星期一，恒生科技单日下跌近18%；沪深和上证相对韧性，虽有跌幅但已基本恢复。

• 本周美国长债价格连续大幅下跌，直接刺激了特朗普的关税政策缓和。我们认为，这次事件一定程度上暴露了特朗普的痛点就是美债。虽然关税仍在谈判，不确定性还在反复，但至少现在有锚点可依了。同时，通胀数据向好，美联储官员纷纷出来放鸽，降息不确定性也在减弱。

• 本周重点关注关税谈判是否有突破，以及银行与科技板块的财报展望。

乾坤主策略持仓占比

• 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/04/09，大类持仓占比如下：

本周市场主线分析

关税放缓，美债巨震，转机还是陷阱？

• 上周，全球金融资产可谓跌宕起伏。正如我们所料，美股短期见底，在特朗普发声暂缓90天对等关税之后，立即开启了强势反弹。纳指在上周三单日涨幅超12%，创造了近40年以来的历史第三大单日涨幅。但这或许并不是好事，历史上美股单日巨大涨幅，往往都是在股灾危机时期，比如：00年互联网泡沫、08年次贷危机，或是87年的黑色星期一。

• 与此同时，上周美国通胀数据稍有惊喜，CPI和PPI的分别录得-0.1%和-0.4%的环比增长，大幅优于市场预期。但是，市场对此反应却比较平淡。我们认为有两个原因：一是3月的通胀数据还不包括对等关税的影响；二是在特朗普反复不定的政策面前，这份数据显得有些微不足道。现在的状况是，好的数据并不足以支撑市场上涨，但是差的数据却可以立即刺激砸盘，市场整体情绪并不乐观。

• 但是，也并非完全没有好消息。上周美联储官员密集讲话，其中威廉姆斯和柯林斯都表示“美联储已经做足了准备，如果有需要，绝对可以在必要时提供帮助以稳定市场”。不仅如此，被视为美联储接班人的沃勒更是直截了当地说道“关税对通胀的影响就是暂时的，无论怎样都会降息，如果关税导致经济严重放缓，美联储不得不较快的降息。”一定程度上，降息的不确定性正在减弱。

• 然而，上周资本市场最大的看点不在股市，而是债市。4月8日开始，美国长债收益率连续飙升近70个基点，对应的债券价格连续大跌。尤其在4月9日的亚盘时间，关税生效前后的两个小时，30年国债收益率直线拉升。由此，美债的避险功能减弱，美国出现了罕见的股债汇三杀的场面。

• 对此，市场一度非常恐慌，认为是亚洲国家对关税的报复而导致的抛售行为，但随后各方都或多或少否认了这点。对于美债暴跌，我们认为主要有两个原因，一是3年期国债拍卖遇冷，导致市场担忧后面长债拍卖的结果，但好在最后结果并不算差。二是对冲基金平仓基差交易。这些对冲基金名义规模高达1.1万亿美元，而且只有不到10家机构持有，风险极端的集中。从数据上看，上周美元30年的Swap Spread有明显冲击，但近日已有恢复迹象。而且，目前的信用利差已有所收窄，并且此轮的高点并不显著。所以当前尚不用担心流动性风险。

• 更重要的是，经过这一次债券风波之后，特朗普的“痛点”逐渐暴露。他可以接受股市一时的动荡，但不能忍受债券收益率的暴涨。因为一旦美债收益率大涨，将直接拉高后续的发债成本，打破他开源节流的化债计划。这也成为了周三关税暂缓，以及周末部分行业关税豁免传闻的关键转折点。至此，我们还是认为，虽然目前具体的关税政策还在施压和谈判中，但是最糟糕最不确定的时期或许已经过去了。

• 总的来说，特朗普的关税动作一定不会停下来，中美最后大概率也能坐下来谈判；但是，这需要时间，现在对全球10%，对华145%的关税是实实在在生效的。目前市场仅仅只是情绪上的触底，能否开启真正的反弹还得回归盈利预期，后续几周财报季的未来展望与资本开支将是市场重点。