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（注：本文主要从企业盈利预期，投资者热情，估值预期、技术分析、历史数据等角度做了观察，数据来源公开资料，观点仅供交流，不作为直接投资建议。）

近期，特朗普新关税政策扰动市场，更有引发经济衰退的预期。那么，前瞻经济是否衰退，或需要继续关注特朗普贸易政策和政策不确定性带来的负面影响：

• Q2 GDP增长率、消费者信心指数、制造业和服务业指数、领先经济指标（LEI）、非农就业数据是否下降？

• 通货膨胀数据（CPI）、失业率是否提升？

而经济衰退的前兆也将反映在美股会否继续下跌以及美国短期国债收益率高于长期国债利率方面。

要知道巴菲特通过伯克希尔哈撒韦持有3008.7亿美元的短期美债，占美国短期国债总量的4.89%，这一规模甚至超过了美联储的短期美债持有量。

巴菲特的这一持仓策略反映了他对经济不确定性的担忧。

美股市场是否已经开始计价衰退？对美股市场有何影响？ $标普500(.SPX)$ 可能还会跌到哪里？

以下是一些从企业盈利预期、技术分析及标普历史估值来展开的相关观察。

一、Factset统计Q1企业盈利数据依然不错

根据Factset截至4月17日最新数据，大部分已公布的Q1财报数据依然强劲，但更值得关注的是企业 guidance，因为关税是4月生效，其反映到企业和市场的影响也将会从Q2才有所体现。

• 盈利成绩单：2025年第一季度标普500指数成分股公司中已公布业绩的公司中(至今12%标普成分股公司公布业绩），71%的企业每股收益EPS增长好于预期，61%的公司公布了营收增长超预期。

• 已公布的业绩中平均 EPS 同比增长 7.2%，如果 7.2% 是实际增长值，那么这将是标普公司连续第七个季度实现（同比）盈利增长。

二、技术分析面上来看或还属于“短期修正式反弹”

• 标普500指数上周出现50日线和200日线交汇的日线“死叉”。目前，标普500指数在21及30日移动均线点位下承压，暂时未能收于5403上方，未能避免日线图上的看涨反转，或表示本轮反弹属于修正性反弹。

• 根据Elliotwaveclub的分析，目前标普还处于看跌三角形势头。其技术分析暗示标普预期在跌破4600-4400之前将进一步回落——日线图收盘价有望跌破5277。短期预期在小幅突破5485高点后继续开启下一波下跌。

• 技术面来看，上涨潜力可能达到5685-5750，但这过于乐观，因为5500点附近是强劲阻力位。总体而言，本轮反弹可能属于修正性反弹，下一轮主要下跌行情的开启只是时间问题。

老虎国际新加坡策略分析师 @James黄佳仁 在周报中也指出了历史上的一些衰退周期的下跌幅度，目前来看，无论是月份和下跌幅度，都还有时间和空间。

三、从估值角度来看，假设进入衰退，向下的修正的空间较大

• 目前华尔街对于标普500 2025年的EPS预期为267.94（相对年初275.24下调），对应2024年的244.44基础仍然预期增长9%。

Factset指出标普500指数未来12个月的市盈率为19倍。该市盈率低于5年平均值（19.9倍），但高于10年平均值（18.3倍）。

假设温和衰退下，参考2020年疫情、2022年也是衰退时期的估值，对应标普500回撤的可能性如下：

• 22年低点（15.4倍）：4080点，距离当前点位或回撤32%；

• 20年3月低点（15.98倍）：4233点，距离当前点位或回撤27%。

• 10平均值（18.3倍）： 4893点，距离当前点位（5375.86）或回撤9%；

四、综述：

综合来看，美国经济衰退预期的严重性不容忽视。

• 国际货币基金组织（IMF）预计2025年美国陷入衰退的概率为40%，较去年10月的预测大幅上升。

• 巴克莱银行则认为美国2025年面临“高衰退风险”，其核心逻辑包括经济增速逼近衰退门槛、就业市场持续疲软、政策风险加剧经济脆弱性等。

• 巴克莱预测美国2025年GDP增速仅为0.7%，接近技术性衰退的边缘。

在衰退预期下，美股市场可能面临进一步下跌的风险。从企业盈利预期、投资者情绪、技术分析及标普历史估值等多方面来看，美股的下跌空间依然存在。

未来，美国经济数据信号、 $标普500波动率指数(VIX)$ 波动率是否下降，以及大科技股M7是否会率先带动市场反弹，依然是市场反转的关键。

策略上，二级市场投资者不宜盲目做多，而是要顺势而为，使用一些对冲策略，如做空、配置防御性资产等，以应对可能的市场波动。

$标普500ETF(SPY)$ $SP500指数主连 2506(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2506(MESmain)$