作者：泰罗，编辑：小市妹 2月20日，医药股成为市场主线，A股泰格医药、诺思格、昭衍新药、博腾股份、毕得医药、康龙化成等表现强势，港股方面，歌礼制药-B、腾盛博药、昭衍新药等也在大幅上涨。 消息面上，《2025年稳外资行动方案》提出，研究完善医药领域开放政策，便利创新药加快上市，优化药品带量采购，进一步提高医疗器械产品采购可预期性，以及提出扩大医疗等领域开放试点，推动生物医药领域有序开放等。 在经历长时间的调整后，是时候在2025年重新看待下医药行业了。 日本药企巨头的发展走在中国前面，主要经历了4个阶段——仿制药积累期，通过仿制药发展壮大；药品全面集采期，医药指数全部被腰斩；本土创新药崛起期，股价摆脱泥沼，开启长达数年牛股行情；创新药出海期，叠加横向并购扩张，成长为国际化药企巨擘，市值不断膨胀。 再看美国，在1980年至2000年，联邦政府相继出台医保控费政策，包括DRGs支付方式，使得医疗费用增速得到有效控制。在此期间，美国医药企业加大研发力度（80年代不足10%提升至90年代的16%），多款创新药问世加之出海，虽然有集采控费利空，但医药板块相较于大盘依然有超额收益。 按照日美医药发展历史看，中国医药行业所经历的集采阵痛都将过去，创新药驱动以及国际化出海将会是星辰大海。 具体看国内医药行业，未来市场蛋糕仍会不断扩容，且市场竞争格局也将发生向好变化。 在老龄化不可逆转以及患病率逐渐上升的趋势之下，居民对于医疗器械、药品的需求将会持续增长。据弗若斯特沙利文，2021年中国医药市场规模达15912亿元，且未来还将高速扩容，2025年和2030年分别有望增长至20645亿元和27390亿元。 医疗需求量攀升，但价的维度因过去几年集采的“提速扩面”遭到一定冲击。这亦是医药行业此前大跌的重要逻辑之一。 但从2023年开始，医药政策环境出现较为明显的改善。其中，医保谈判降价机制趋于温

11月4日，港股三大指数集体收涨。其中，恒生指数涨0.3%，国企指数涨0.34%，恒生科技指数涨1.08%。 分板块看，中资券商概念股普遍上扬。 $申万宏源(06806)$ 涨11.38%，中信建投证券（06066.HK）涨6.46%，华泰证券（06886.HK）涨5.84%，中信证券（06030.HK）涨5.41%，招商证券（06099.HK）涨4.86%。 消息面上，11月1日，中国人民银行广东省分行、深圳市分行，中国证监会广东监管局、深圳监管局联合公布了首批参与跨境理财通业务证券公司试点范围名单，招商证券、广发证券、国信证券、平安证券、中金财富、国投证券、中信华南、国泰君安、华泰证券、中信建投、银河证券、申万宏源、中泰证券、兴业证券等14家证券公司成为首批试点参与“跨境理财通”的证券公司。 汽车股、锂电池股、特斯拉概念等相关板块也表现强劲。其中， $比亚迪股份(01211)$ 涨3.53%，小鹏汽车-W（09868.HK）涨7.67%，华晨中国（01114.HK）涨5.9%，长城汽车（02333.HK）涨3.65%，吉利汽车（00175.HK）,4.62%，理想汽车-W（02015.HK）涨2.11%，零跑汽车（09863.HK）涨4.19%。 消息面上，多家汽车公司10月销量出炉！在汽车“以旧换新”政策和各地出台的置换更新政策的助力下，叠加正值汽车传统消费旺季，比亚迪、吉利、小鹏、零跑等汽车公司成绩亮眼。如，比亚迪10月新能源车销量50.27万辆，同比增长66.53%，创下中国车企纪录，亦刷新了全球车企新能源汽车月销纪录。 医药股中，生物医药股、医药外包概念股、医美概念股板块都迎来反弹。成分股中，

10月4日，港股CXO概念股集体活跃，截至发稿， $康龙化成(03759)$ 涨17.61%， $泰格医药(03347)$ 涨12.58%， $药明生物(02269)$ 涨12.06%， $药明康德(02359)$ 涨10.22%， $昭衍新药(06127)$ 涨7.63%，凯莱英（06821.HK）、金斯瑞生物科技（01548.HK）均录得上涨。 自9月20日以来，港股的药明康德累计上涨高达74%，药明生物累计上涨约73%，泰格医药累计涨幅已经翻倍。 CXO板块近期的崛起，背后或与海内外流动性边际大幅改善有关—— 9月中下旬，海外美联储超预期降息50个基点，标志着货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。在此背景下，港股市场或承接较多海外资金回流。 尤其是利率敏感的成长板块，包括创新药、CXO等，或迎来新一轮的布局机遇。降息背景下，资金成本下降有望加速全球生物医药行业投融资活动回暖，相关个股有望迎来向上的拐点。 另外，近期国内连续出台重磅政策，包括央行下调存款准备金率0.5个百分点；证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿，获取的资金只能用于投资股市；创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票；此外，平准基金的创设也正在研究中。 一系列宽松政策重拳出击，直接推动了资本市场预期反转，很多板块迎来大幅上涨，正处于估值历史低位的CXO板块遭到资金疯抢。

化成靴子安全落地? 今日午后有市场传闻称，9月19日，参议院军事委员会官网宣布，参议院版本NDAA纳入93项修正案，其中不含生物安全提案。 在此前美国公布的众议院版本NDAA修正案清单中，8333生物安全法案便未被纳入其中。如今参议院版本NDAA同样未包含生物安全法案，意味着美国某些政治团体恶意炮制和推动的针对中国生物制药企业的《生物安全法案》在立法阶段已然流产。 受此利好影响，9月20日，港股CXO板块集体大涨，其中康龙化成(03759)、药明生物(02269)和药明康德(02359)盘中最大涨幅达到16.51%、14.19%和15.64%，而泰格医药(03347)和凯莱英(06821)等头部CXO企业股价最大涨幅也分别上涨5%-10%不等。 实际上9月以来，港股CXO板块已走出一波回暖上升行情，如今随着地缘政治的黑天鹅短期消散，结合近日美联储降息释放流动性，下半年将成为国内CXO板块加速估值回归的窗口期。 回顾《生物安全法案》“黑天鹅” 今年以来，提到国内CXO企业，便不得不提地缘政治影响。回顾这只“黑天鹅”从形成到发酵的过程，投资者不难看出，其中既有美国国会议员的恶意搅局，也有美国一些组织和媒体的推波助澜。 实际上早在2023年，市场便传出美国要针对中国生物技术企业的消息。由于当时正值港股CXO业绩回落周期，“黑天鹅”的诞生加剧了板块内股票的动荡。 今年1月下旬，美国《生物安全法案》有关提案出现快速发酵。参议院版本的相关提案在2024年1月25日形成，其提议：从国家生物安全的角度考虑，建议禁止与药明康德在内的生物技术供应商签订合同，以确保外国生物技术公司无法获得美国纳税人的资金。2024年1月26日药明系股票闪崩，连续两个交易日跌停。 3月6日，美国参议院国土安全与政府事务委员会听证会上，参议院版的《生物安全法案》以高票通过了针对药明康德的条款后，市场担忧情绪进一步加

医药外包概念股集体爆发。 港股市场中， $药明生物(02269)$ 大涨9.71%， $昭衍新药(06127)$ 涨9.41%，泰格医药（03347.HK）涨8.5%， $药明康德(02359)$ 涨7.37%，康龙化成（03759.HK）涨6.3%，凯莱英（06821.HK）涨6.09%。 消息面上，医药行业近期迎来多方利好！ 近日，多家CRO头部企业相继发布了2024年中报或预告，释放出行业复苏信号。 以药明康德为例，二季度业绩尤为亮眼，营收和利润端实现双位数环比增长。其中，单季收入环比增长16%至92.6亿元，经调整Non-IFRS归母净利润环比增长28.5%。 尤为值得一提的是，药明康德新增订单量激增，令人惊喜。截至2024年6月末，药明康德在手订单总额已历史性突破431亿元大关，远超市场预期。 不仅药明康德，凯莱英和康龙化成在2024年上半年业绩预告中，同样给出了超预期的订单增长数据。 其中，康龙化成业绩预告显示，2024年上半年新签订单金额同比增长15%以上。 凯莱英则表示，2024年，公司加快海外布局以及多肽产能建设，持续加大业务开拓力度，新签订单则同比增长超过20%，且二季度环比有较大幅度增长，其中来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。 这一系列积极信号，无疑为市场注入了强大的信心。业内表示，从近期多家CXO企业发布的财报预告来看，行业回暖的态势已清晰可见，订单量的激增正是这一趋势的直接体现。 民生证券指出，创新政策回暖驱动临床CRO行业持续增长。从需求看，全球生物医药投融资触底反弹，创新需求回暖趋势确定

7月10日，昭衍新药(06127) $昭衍新药(06127)$ 以最低6.62港元收盘，该股价也创下其上市新低。但在当晚一则“盈警公告”却给这家CRO公司注射了一针强心剂。 智通财经APP了解到，7月10日晚，昭衍新药发布盈警：预计2024年1-6月份实现营业收入约7.19亿元到9.73亿元(人民币,下同)，与上年同期的数据相比，将减少约3864.17万元到2.93亿元，同比下降约3.8%到28.9%。预计2024年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润约-1.84亿元到-1.36亿元，与上年同期的数据相比，将出现亏损。 但也正是这则盈警，让昭衍新药次日股价大幅收涨10.12%，盘中甚至涨幅一度达到12.08%，7月12日，昭衍新药涨势继续盘中股价最高涨幅为6.45%，两天股价累计上涨12.24%。 虽然昭衍新药盈警后的反向走势与此前市场普遍低预期有一定关系，但就公司本身来说，这份业绩预告中，其营收和净利润两端呈现下降趋势的背后，业务端已呈现好转趋势，接单及咨询量已呈现环比改善。市场对昭衍新药乃至整个CRO市场后续触底反弹的情绪全都浓缩在这10%的涨幅之中。 猴价下跌余波持续 在此次昭衍新药发布的最新业绩预告中，公司对自身亏损的影响因素进行了拆分解读，其中生物资产公允价值变动造成的2.24-2.47亿元净损失是导致亏损的直接原因。说到底，昭衍新药至今还在承受实验猴掉价的负面余波。 image.png 据智通财经APP了解，在2020至2022年间，国内食蟹猴平均采购价格暴涨了6倍，而激进的昭衍新药在囤猴之余，还将2020年年报中的实验猴生物资产计量方法，从之前的"成本法计量"改成了“公允价值法计量”。 这一会计政策的变化结果是，当生物性资产出现持续价格上浮时，其价格浮盈在当期报表中进行释放。

多因素共振造就了今日医药整体的板块性行情，几年来难得一见的局面。 7月10日晚，昭衍新药和凯莱英均发布了2024年半年度的业绩预告，尽管营收和净利润两端都是清一色的下降，但在微观数据分析中，已有灵敏的市场资金察觉出两家公司的“最难时刻”已经过去。 同日，监管部门正式批准暂停转融券业务（转融通业务的一种），自2024年7月11日起实施，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。这一政策决定对于医药行业的影响尤为关键，一方面2024年初曾经有报道指出某公募基金因为转融通业务量大致使药明康德的单日暴跌，另一方面因为医药板块连续几年的下跌，使得医药公募基金不得不通过较高的转融券业务比例来进行创收。 转眼海外，鲍威尔也难得放鸽：“更多好数据让中央银行降低通胀的信心，不需要等到通胀回归到2%才开始降息，通胀下降过低并不是美联储想要看到的结果。” 企业基本面、政策环境和海外预期的多重助力，带起了医药本日的行情。打铁还需自身硬，CXO两大龙头的业绩边际变化，尤其值得关注。 01 昭衍新药，正在触底回升 昭衍新药的2024年半年度业绩预告区间跨度非常之大，尤其在营收层面，预计收入约7.19~9.74亿，大约有2.5亿的收入跨度。利润端方面，净利润亏损额则是在1.36~1.84亿区间，扣非净利润亏损额在1.63~2.21亿区间。 公司在业绩预告中也进行了拆分解读： 1）实验室服务业务净利润约人民币-2829.17~1094.11万元； 2）生物资产公允价值变动的净损失约2.24~2.47亿元； 3）资金管理收益在4959.62~5481.69万元。 以上不难看出，公司的亏损主要原因是实验动物（猴子）的价格下跌所进行的资产计提，同时主业实验室服务盈利端的疲软也导致了公司业绩难看（这是过去几个季度公司都在提的业绩下滑点，同业竞争激烈导致毛利下降）。 但如果将昭衍新药2024Q1的业绩数据进

4月5日，港股三大指数集体收跌，其中，恒生指数跌0.01%，国企指数跌0.19%，恒生科技指数跌0.29%。 分板块看，医药外包概念股跌幅居前。 $昭衍新药(06127)$ 跌10.92%， $康龙化成(03759)$ 跌7.52%， $凯莱英(06821)$ 跌5.52%。 除此之外，互联网医疗、中医药概念等板块也应声下滑。阿里健康（00241.HK）跌5.72%，京东健康（06618.HK）跌4.17%，平安好医生（01833.HK）跌3.48%，中医药概念股中，华润医药（03320.HK）跌8.07%，固生堂（02273.HK）跌4.2%。 中资券商股普遍下挫，板块指数现8连阴。国泰君安（02611.HK）跌6.79%，广发证券（01776.HK）跌5.38%，东方证券（03958.HK）跌5.19%，光大证券（06178.HK）跌5.15%。 消息面上，截至4月4日，30家券商披露了2023年年报。其中，中金公司、广发证券等净利润均两位数下滑。东兴证券认为，整体上看，证券行业2023年显现出增收不增利的问题，是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下2023H2股权投行业务增量空间承压。 高铁基建股、公路及铁路股等均表现低迷。中国中冶（01618.HK）跌7.98%，中国中铁（00390.HK）跌5.97%，中国中车（01766.HK）跌2.06%，中国铁建（01186.HK）跌2.65%。 其他方面，电