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为了维持高强度资本开支，推动电动化转型。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 “中国汽车市场高度动态变化，竞争极其激烈。” 3 月 11 日，大众集团 CEO 奥博穆（Oliver Blume）在德国沃尔夫斯堡总部告诉在场媒体。 去年大众集团全球交付量同比下滑 2.3%、至 902.3 万辆，主要受一汽-大众和上汽大众两家合资公司同比少交付 32.3 万辆新车的影响。 大众集团 CFO 兼 COO 阿诺·安德里茨（Arno Antlitz）试图挽回投资者的信心。他说，今后两年，大众将专注于面向中国本土市场新车型的开发和推广，预计这些车型在设计、技术和成本方面具备绝对竞争力。 截至 2024 年底，大众集团在中国共有 23555 名全职雇员，不到德国本土雇员总数的十二分之一。但对于大众管理层来说，中国的重要性丝毫不亚于德国。 按照规划，2025 年，大众将推出奥迪品牌与上汽合作的首批车型，以及基于 PPE 平台的第二款奥迪车型。2026 年，大众还计划推出更多新款车型。 优先降本以保证资本开支强度 受中国市场交付量下滑影响，大众集团 2024 财年汽车销售收入同比下滑 0.9%、至 2658.9 亿欧元。得益于金融服务业务的增长，总营收没有下降，反而同比增长 0.7%、至 3246.6 亿欧元。 受交付减少影响，去年大众集团营业利润为 190.6 亿欧元，同比下降 15.4%；营业利润率为 5.9%，同比降低 1.1 个百分点，低于安德里茨去年初 “营业利润率可达 7% 至 7.5%” 的预期，但比去年 11 月修正后的 5.6% 利润率目标高出 0.3 个百分点。 其中，大众品牌年度利润率是 2.9%，远低于 6.5% 的既定目标。 2024 财年，大众集团汽车部门的净现金流为 50 亿欧元，同比减少 57 亿欧元，主要原因是大众在去年进行了高额投资，以及裁员等业务重组带来的固定成本

押注 “同价位最便宜激光雷达车型”。 文丨司雯雯 龚方毅 编辑丨龚方毅 零跑去年四季度实现 8000 万元净利润，成为中国第二家盈利的造车新势力。凭借这一成绩，这家成立 9 年的公司获得了前所未有的市场关注，股价逼近 2023 年 7 月的历史高点。 今年前两个月零跑售出 5.04 万辆车，在新造车公司里只落后于理想和小鹏。在 3 月 10 日的财报电话会，零跑董事长朱江明将公司今年的销量目标从原来的 “冲击 50 万辆” 上修至 “50 万至 60 万辆”。 增长的重点将落在定价 10 万元至 15 万元、同时搭载激光雷达的 B 系列车型上。零跑将首次直接挑战比亚迪、吉利等传统巨头的主力市场。朱江明自己也承认公司面临的最大挑战就是日益加剧的 “内卷”。 然而，零跑不打算以牺牲利润，它想在扩张的同时保持全年盈利。而它的生存计划概括起来大概是：低价智驾攻占大众市场，控制成本保持盈利。 押注 “同价位最便宜激光雷达车型” 中国汽车市场竞争态势，倏地从去年单纯价格战转向今年的低价高阶智驾。比亚迪将高速 NOA 压至 7.88 万元、长安承诺 8 月在 10 万级车型配备激光雷达、广汽丰田已将激光雷达版铂智 3X 定价 14 万元。 零跑带着预售 10.98 万元起、激光雷达版 12.98 万元的 B10 进入这一市场。其中，后者支持高速和城区智能领航辅助驾驶。朱江明说这一定价策略早在半年前确定，并非受竞争影响。 他对 B10 的定位是 “同级别带激光雷达最便宜的车型”，对 B 系列的市场策略就是把智驾作为标配。 零跑目前划定了 A、B、C、D 四个产品系列，对应从低到高的细分市场。C 系列目前是主力，其中 C10、C16 月销平均过万，整个 C 系列去年占了公司总销量的四分之三。 但朱江明认为汽车行业需要长远规划，一步错可能需要数年恢复。所以即将上市的 SUV B10、轿车 B

2月26日港股收盘后，全球领先的IoT云开发平台提供商涂鸦智能发布2024年第四季度及全年财报。尽管市场此前已对涂鸦智能的增长有所预期，但其Q4收入、盈利能力及战略布局的全面突破仍大超市场预期，进一步验证了公司在物联网（IoT）领域的核心竞争力和长期增长潜力。 一、Q4业绩：收入、利润全面超预期 2024年Q4，涂鸦智能实现总收入8210万美元，同比增长27.4%，显著高于彭博一致预期的8040万美元。全年实现3.0亿美元，同比增长29.8%。分业务看： ➢IoT PaaS收入达到5930万美元（占比72.2%），同比增长25.7%，超过市场预期的5730万美元，主要受益于欧洲及拉美市场需求增长，以及客户对高附加值产品的需求提升。根据财报，IoT PaaS的DBNER（净收入留存率）从2023年的103%跃升至122%，公司现有客户的价值贡献持续放大。从全年看，IoT PaaS收入也达到2.2亿美元，同比增长29.4%。 ➢SaaS及其他业务收入达到1150万美元（占比14.0%），同比增长21.1%，主要受云存储等软件SaaS服务板块驱动。公司始终致力于提供高价值的软件服务及产品。 ➢智慧解决方案：1130万美元（占比13.8%），同比激增45.5%，显示了软硬结合产品增厚战略的有效性。该业务通过赋能传统硬件的智能化功能，在提升客户黏性的同时，还有望获得更高的收入和毛利额，从而提升创收效率。全年来看，全年收入达4200万美元，增速高达58.3%，展现了强劲的增长势头。 而在盈利能力方面，公司Q4毛利率为47.8%，同比提升0.5个百分点，环比也提升了1.8个百分点，同样也大幅超过了市场预期的46.1%，这主要得益于高毛利SaaS业务占比提升及IoT PaaS的结构优化，IoT PaaS的毛利率达到47.4%，同比提升了2.6个百分点。更值得关注的是，涂鸦智能的 Non-G

2月26日，全球知名的IoT云开发平台提供商涂鸦智能（NYSE:TUYA，HKEX:2391）将会发布其2024年Q4财报。继上次财报发布后，涂鸦智能的股价实现了翻倍以上的涨幅，也吸引了大批投资者的关注。因此，此次财报发布也备受市场瞩目，本文将对公司的财报从Q3业绩回顾、Q4业绩预期及核心关注点进行前瞻性的分析。 一、Q3超预期增长 在三季度，涂鸦智能实现8160万美元，同比增长约34%，大超市场预期。IoT PaaS营收为5790万美元，同比增长26.4%；SaaS及其他营收为990万美元，核心的云软件增值服务同比增速超过50%。公司盈利能力也显著提升，Non-GAAP净利润达到2010万美元，净利润率同比提高了8.2个百分点至24.7%，经营活动产生的净现金流入为2390万美元，同比稳步增长，表明公司资金回笼状况良好，运营资金充足。截至2024年Q3，涂鸦智能现金及现金等价物以及记为短期及长期投资的定期存款及国债总额达10.24亿美元，并且已连续6个季度实现经营性现金流为正，财务状况非常健康。 此外，在2024年第四季度，涂鸦智能还获得了淡马锡旗下的独立运营的全资投资平台65EquityPartners的战略投资，其与涂鸦2014年成立以来的主要股东NEA签署协议购买约13%的涂鸦总股份，体现了对涂鸦发展前景的高度认可。 二、Q4市场预期 根据彭博预期，涂鸦智能Q4的收入预期为8040万美元，同比增长24.8%。从各业务板块来看： ➢IoT PaaS：作为涂鸦智能的核心业务，预计Q4收入为5730万美元。这主要得益于下游智能硬件需求的复苏，尤其是欧洲和拉美市场的贡献显著。 ➢智能解决方案（Smart Solution）：预计Q4收入约是1320万美元。不过，该业务需关注客户交付周期导致的季度波动。智能解决方案业务涉及到与客户的深度定制合作，项目周期和交付时间存在不确定性

2025年2月18日，爱奇艺发布截至2024年12月31日未经审计的第四季度及全年财报，展现出强劲的业务韧性和增长潜力。 一、连续三年实现运营利润，11月现业绩拐点 Q4，爱奇艺实现收入达到66.1亿元，Non-GAAP运营利润为4.1亿元，环比增长10%，运营利润率达到6%。从全年表现来看，实现全年总收入为292.3亿元，Non-GAAP运营利润高达23.6亿元，并且连续三年实现运营盈利，这充分证明了爱奇艺商业模式的成熟与稳定。尤为值得一提的是，爱奇艺的现金流状况十分健康，连续11个季度保持经营活动现金流为正，Q4自由现金流更是达到了5.0亿元，为公司的持续发展提供了坚实的财务保障。 在成本费用控制方面，爱奇艺同样取得了显著成效。Q4总成本同比下降10%，其中内容成本下降了9%，这表明公司在内容采购和制作方面的效率得到了进一步提升，通过精细化管理和战略优化，实现了成本的有效控制。尤其是随着公司工业化内容生产体系越来越成熟，爱奇艺的成本控制能力有望进一步提升。同时，销售及行政开支同比下降7%，研发费用则保持持平，显示出公司在保持创新能力的同时，对费用进行了合理的管控，进一步提升了运营效率。 2024年11月成为爱奇艺业绩的重要拐点。自11月底以来，一系列爆款内容集中上线，如《我是刑警》《漂白》等，这些作品的内容热度均突破了万级大关，极大地带动了订阅会员数量的显著增长，巩固了爱奇艺在剧集市场占有率第一的地位。管理层表示，2025年开年以来，用户数量与收入双双实现了增长，为全年的业务发展奠定了坚实的基础，预示着爱奇艺在新的一年里有望延续这一良好的增长态势。 二、长视频内容火爆，护城河更加稳固 2024年第四季度，爱奇艺在剧集、综艺、动漫等多个领域推出了众多高品质的内容，全面开花。在剧集领域，第四季度及全年的云合总市占率均位列第一，电影频道的云合市占率更是连续12个季度保持行业领

昨日美股盘后，有美版支付宝之称的Affirm发布了2025财年二季报，截止去年12月31日的季度成绩单。 与分析师预期相比，Affirm营收超预期，每股收益更是意外盈利： 强劲的财报带动Affirm盘后股价大涨15%： $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ Affirm 是一家美国金融科技公司，成立于 2012 年，由 Max Levchin（PayPal 的联合创始人之一）创办，主要提供 “先买后付”（Buy Now, Pay Later，简称 BNPL） 服务，允许消费者在购物时选择将总额分期支付。通常，消费者可以选择 3 个月、6 个月或 12 个月的分期付款计划。在这期间，Affirm 会根据消费者的信用状况设定是否收取利息、分期额度等条件。 相比传统的信用卡，Affirm的一个显著特点是它避免了许多传统信用卡支付中的复杂费用和利率。消费者可以在结账时明确看到自己需要支付的总额，确保透明性。通常，消费者在按时还款的情况下不会被收取任何额外费用。 Affirm 与各种零售商、电商平台和商家合作，为消费者提供 BNPL 服务，类似支付宝。 从收入上看，Affirm第二财季达到8.66亿美元，同比大增47%，大超分析师预期的8.09亿： 营收增长主要来自GMV（商品交易额）的提升，二季度达到101亿美元，同比增长35%： 活跃用户数方面，二季度达到2100万，同比增长19%: 活跃商家达到33.7万，同比增长21%： Affirm上活跃的商家越多，越能吸引消费者，反过来同理，这犹如亚马逊的飞轮效应，随着时间的推移，随着系统的运转，能够实现持续的、自我增强的增长。 从其他运营指标来看，Affirm非常优秀，比如重复交易的用户占比93%，忠诚度很高： 再如Affirm卡活跃用

近期，社交媒体上关于“胖东来代购，月入4万”、“我在胖东来做代购，赚了几百万”的消息被广泛传播，而近期胖东来打击代购的消息也引发关注。 不得不说，今年的胖东来特别火。 此前，胖东来“爆改”永辉的消息已传播许久，被“爆改”过的永辉超市，在销售额方面均市场不同倍速增长。同时，零售行业的许多超市纷纷效仿它，似乎一学胖东来，所有问题都能迎刃而解。这一现象的背后，正是当前中国零售超市普遍面临的困境：业绩下滑、成本上涨。 当初，盒马生鲜和永辉超级物种这两大“新零售”标杆案例曾备受期待，然而它们如今的表现却大相径庭。相比之下，本土零售品牌胖东来，及外来的山姆会员店，却在“消费降级”的环境下，成为行业亮点。 悲观中寻找乐观：中国零售的机遇 中国零售业正在经历深刻的转型。过去十几年，电商的崛起对传统的线下零售造成了巨大冲击，然而近年来，线上零售增速放缓，市场增量逐渐接近饱和，竞争愈发激烈。 根据国家统计局的数据显示，2024年前三季度，社会消费品零售总额为353564亿元，其中，实物商品网上零售额90721亿元，占比为25.7%。 人是社会动物，需要社交、情感交流、互动空间的体验，未来可预计的是，零售线上线下市场份额大致维持在三七开或者四六开比例，线下零售依然有着坚实的消费基础和潜力。线上和线下的竞争，已从传统的渠道争夺，转向了如何结合用户需求、提升体验的竞争。 与此同时，宏观经济的下行压力也对消费市场产生了不小的影响。消费者的消费欲望减弱，尤其是在大宗消费和非必需品方面，消费者更注重性价比、商品质量以及购物体验。尽管消费意愿有所降低，但消费者依然愿意为高品质、个性化的商品支付额外费用。 作为今年的“当红炸子鸡”——胖东来和山姆，与其他零售品牌相比，它们似乎找到了适应市场的“正确打开方式”。胖东来凭借自己独特的本土化服务和消费体验，迅速吸引了大量消费者；而山姆则用会员制模式精准抓住了追求高性

昨日，福特公布了三季报，业绩略超预期，但下调了全年盈利指引，股价大跌6%。 $福特汽车(F)$ 具体来看，福特三季度营收462亿美元，同比增长5.5%，连续10个季度保持了正增长： 从量价分析的角度看，福特三季度销量109.5万辆，同比增长0.83%，不及分析师预期的110.1万辆的预期： 但平均每辆车的售价达到了39332美元，高于分析师预期的35738美元，同比增长3.74%： 销量低于预期，一方面与飓风导致的工厂停工有关，另一方面，福特主动停产了利润率较低的燃油车型。 单车售价提升或与福特主动停产部分利润低下的燃油车及高价车型的推出有关。 分业务来看，福特将产品分为三个类型：Ford Blue、Ford Pro和Ford Model e。 Ford Blue包含传统的燃油车和混动车型，Ford Pro为商用车，Ford Model e是电动车。 今年三季度，Ford Blue营收增长3%；EBIT利润率6.2%，同比下降0.5个百分点；Ford Pro营收增长13%，EBIT利润率11.6%，同比下降0.4个百分点；Ford Model e营收下滑33%，EBIT利润率为负的104.4%，同比下滑28.8个百分点： Ford Blue三季度营收262亿美元，同比增速2.4%，超过分析师预期的246亿，主要是停产低利润率产品，叠加售价提升，抵消了2%的销量下滑。 利润率同比下降，主要是美元贬值和成本上升导致： 值得注意的是，福特三季度混动车销量大增30%，预计未来会有更多车型推出。 Ford Pro三季度营收157亿美元，同比增长13.5%，略超分析师预期的152.8亿，主要是销量提升了9%： Ford Model e三季度营收12亿美元，不及分析师预期的14.2亿，同比下降31.7%，主要是销量

作者 | 归去来 编辑 | 计然 最近，黄金的价格再次站上历史新高点——800元/克。 10月26日，COMEX黄金期货报2760.8美元/盎司，周涨1.13%。与此同时，一些金店饰品的价格纷纷跨过800元/克，周大福足金饰品单价为806元/克；周生生、老凤祥足金首饰克单价则高达808元/克。 2024年至今，国际金价已超过30次刷新历史最高纪录，伦敦现货黄金今年前三季度涨幅接近30%。 金价屡创新高之际，有人靠炒黄金一年赚上几十万元，一位投资者账面赚了300多万元仍“不考虑卖出”；但也有人亏损严重，甚至因金店“闭店跑路”损失超千万。据相关媒体报道，今年上半年北京双井富力广场的中国黄金概念店、贵友大厦山东黄金等门店闭店“跑路”，导致消费者存在该门店的黄金无法赎回，累计损失超4亿元，受害者少则损失几万，多则损失千万。 不仅仅是个人投资者在炒黄金上吃了亏，黄金企业同样亏损。2025财年Q2（2024年Q3）周大福零售值同比下降21%。在今年上半年内地闭店180家门店的基础上，该季度继续关停145个珠宝零售点。六福珠宝母公司六福集团整体零售值按年下跌16%，季度闭店76间。 图源：周大福财报 图源：六福集团财报 黄金投资面前，正折射出众生相。 黄金涨到800元/克 还有人照样亏损 “即使金价涨到800元/克，我还是照样亏损。”王娜（化名）无奈对我们说道。 去年下半年，王娜看到金价上涨，而她的朋友圈和亲朋好友中，不少人靠炒黄金一夜暴富。尽管自己不懂黄金投资，但她仍没有经受住诱惑，坚定地加入炒黄金大军中。当时购入的黄金多是黄金貔貅、项链、戒指、金钗等黄金首饰，且是一口价商品，选择这些单纯是因为好看，自己喜欢。 但今年7月因生意周转需大量资金周转，准备将黄金变现时，却让自己彻底傻眼。金店销售告诉自己，当日黄金回收价为547元/克，你的黄金戒指仅有3.45克，回收价为1887.15元。但

作者 | 远舟 编辑 | 张弛 小红书的女性用户一直是品牌营销的“香饽饽”。她们中的Z世代已成为中国消费市场的一股新生力量——对社交媒体依赖度较高、对品牌和产品的接受度也更为开放、愿意尝试新的消费品类、愿意通过消费表达个性与提升生活品质。 不过，男性社区 Blued 发布的一份最新报告显示，除了Z世代女性外，还有一个人群也具有类似的特征，那就是以Blued用户为代表的多元男性人群。近日，艾瑞咨询和BLUECITY 联合发布的《消费经济高塔·2024多元高消费男性用户数据研究报告》（下文简称“报告”），针对Blued用户进行调研，揭示了以Blued用户为代表的多元男性群体的消费习惯与触媒特征： 他们是消费金字塔中较高层级的消费者，收入水平高、消费支出高、消费观念前卫；他们在购买决策中不仅注重价值，更重视品牌与口碑，愿意接受“安利”和“种草”；他们热爱品质生活，比其他人群更热衷于购买奢侈品、车等提升生活品质且彰显品味的消费品；他们注重健康和审美，愿意在营养保健和医美护肤上投入；他们爱表达爱分享，愿意追随社交媒体KOL的“种草”和“安利”进行消费…… 报告采用消费金字塔理论，用“高塔”定义Blued 用户为代表的多元男性人群，他们高学历、高收入、热衷于享受生活，有独特的审美与价值观。他们是名副其实的“高塔”消费者。 引领男性消费 Blued 用户有多爱“买买买”？ 无论是过去消费还是未来消费计划，Blued用户调研结果均高于总体均值，整体来看相对总体用户具备更高的消费实力。报告显示，过去一年中，Blued用户的月均可支配消费支出为5687元，相比总体用户均值（兴趣社交APP用户的平均值）4676元高出21%。 多元男性人群对哪些品类的消费更为热衷？首先是强劲的购车需求。报告显示，超六成Blued 用户在未来3年有购车计划，一线城市这一数据更高达83.3%。同时，Blued 用户的

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年一季报，对应截止8月31日的成绩单，业绩不及预期，股价大跌。 $新东方(EDU)$ 对于不了解新东方的投资者，单纯看一季报，业绩十分亮眼。 比如一季度营收达到14.35亿美元，同比增长30.5%，创历史最高收入记录： 这份收入的含金量很高，因为此前东方甄选已经和董宇辉分家，新东方一季报的收入几乎全部来自核心的教育主业，扣除电商业务后的营收为12.78亿美元，同比增长33.5%。 未来，东方甄选对新东方来说已经无足轻重。 除了收入高增之外，新东方一季度的营业利润更加喜人，达到2.9亿美元，同比大增42.9%，如果不包括东方甄选带来的亏损，营业利润将达到3.03亿美元，同比大增58.4%： 从利润率上看，一季度新东方毛利率59.4%，创近8年来记录；调整后净利润率17.7%，逼近历史高点： 虽然一季报业绩靓丽，但相比预期，新东方令人失望。 首先，收入方面，分析师的预期是14.4亿美元，实际14.35，略不及预期； 其次，对于二季度的指引，管理层预计不包括电商业务的营收在8.5-8.72亿美元之间，同比增长25%-28%，比市场预期低了1-2个百分点； 最后，从各项业务来看，新东方的增速有放缓的趋势，如出国考试业务增速从之前的50%左右下降至18%左右： 在预期较高的情况下，即使新东方一季报没有问题，全年营收指引也维持了30%的增速，但股价依然大跌，港股今日一度跌超10%！ 不过，从市盈率估值上看，新东方只有26倍，不算贵，这或许是今日股价从跌超10%，最终收窄至6%的原因： $新东方-S(09901)$

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

周一（8月19日），跨境支付概念股爆发，板块内个股掀涨停潮。 消息面上，据人民银行消息，近日在上海举行的中美金融工作组第五次会议中，中美双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 $连连数字(02598)$ 同时，近期有媒体援引外媒报道称，金砖国家组织一直在寻求创建自己的金砖国家支付系统。该系统将对金砖国家集团和参与国起到至关重要的作用，并减少对美元的需求。旨在替代国际资金清算系统（SWIFT），而在该系统中人民币被认为扮演者“极为重要的角色”。 基于以上消息，周一A股跨境支付概念全面爆发，高伟达、四方精创、华峰超纤、青岛金王、京北方等多股涨停，另外数码视讯、先进数通、新国都、科蓝软件等、拉卡拉等多股涨逾6%。 我国的跨境支付行业市场、政策可谓利好不断，从近年数据来看，跨境支付也是交出了令人满意的答卷。在地缘局势紧张的国际大环境下产业规模保持扩张，不少行业内企业也取得了不错的成绩。逆势扩张背后的原因是由哪些因素推动的？跨境支付未来的突破方向又在何方？ 现状：跨境支付规模高歌猛进 跨境支付作为连接全球经济的关键环节，在国际贸易和金融服务中扮演着至关重要的角色。近年来，国际地缘局势时而紧张，金融制裁、经济制裁以及国际航运等问题对产品进出口、国际贸易产生一定的负面影响。但全球性电子商务的兴起、金融科技的创新却给跨境支付行业迎来了逆势的增长。 根据今年3月28日中国人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》数据显示，人民币跨境支付系统业务量增长较快。2023年，

腾讯音乐TME $腾讯音乐(TME)$ 最新发布的二季报可谓喜忧参半。总收入同比出现下滑，其中社交类收入暴跌，但核心的在线音乐收入大涨，由付费订阅规模的增长所拉动。这是不是一个好现象？先把握一个整体的趋势，后面我们会分析具体数据。 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 是做社交出身，在社交逻辑上尝遍了甜头，因此旗下很多产品都具有明显的社交属性，像全民K歌、QQ音乐，网络效应带来的红利也体现在不断上涨的用户数上。而另一方面，音乐不同于朋友圈和视频号，也不同于电影，专心做好音乐服务，在深度、而非广度上做延伸，可能会给音乐平台带来更高的收益，不仅体现在财务数字上。 与暑期电影档的比较 和暑期旅游市场并肩火爆起来的是暑期电影院线，虽然从票房上看远不及去年暑期档206亿元水平，但2023年属于多年库存的一次集中释放，且叠加了爆款因素。2024年在制作水准没有提升、融资和档期都承压的情况下，能在暑期票房截至当前取得92亿元的成绩也算正常发挥。 以阅文集团为例，据其最新发布的半年报，公司上半年收入增幅为27.7%，达41.9亿元。几部由旗下新丽传媒改编的热门影视剧开启了阅文的“爆款年”，拉动了IP版权运营分部收入的大幅增长。 音乐和电影不同。电影具有较强的社交与情感属性，受众一直在求“新”，即新的题材、新的故事、新人演员、新的科技手段与体验；线下院线是国内电影市场的大头，它与互联网业态相比只能算一个小圈子、小市场。 而音乐更多的不是社交属性，尽管暑假里一场接一场的演唱会开遍南北，朋友相约也是一种社交诉求，但演唱会毕竟是音乐市场份额中较小的一部分，多数人是买不到票去听现场的，份额大头还是在线上，音乐产业比电影的盘子更大。此外与电影的求新

文丨加华资本宋向前   在波澜壮阔的中国经济发展历程中，金融与实业的关系如同脉络与血液，相辅相成，互为依托。面对全球化浪潮和国内经济转型的双重挑战，加华资本创始合伙人董事长宋向前先生，近期分享了对金融、投资、消费、并购、创新与发展等关键问题的一些思考。 金融本应为实业服务，却在过度发育中迷失了方向，背离了它应有的“人民性”。而真正优秀的项目不该缺钱，投资应回归理性，为刚需、高频的民生消费注入持久动力。在这个新时代，科技与消费不应对立，而是相辅相成，共同推动社会进步。我们深信，中国已进入一个好人做生意的时代，踏实做事、追求品质升级才是真正值得尊重的企业精神。 带着这些思考，希望一起探寻经济发展的真谛，寻找前行的力量。 - 01 -  “金融应该是为实业服务”   金融本就是为实业服务的。只不过在很长一段时间里，我们的金融行业过度发育，交易过于高频、套利现象盛行，最终金融对实体的帮助不够，金融为实体赋能的能力不足，金融不具备支持实体经济发展、支持民生进步、支持社会福利增强的“人民性”。 从这个角度来看，我们甚至可以说金融行业是被“异化”的，中国一方面存在严重的结构性金融抑制。另一方面从2012年后，金融自由化程度过高。在某些领域金融深化、自由化程度的程度甚至远远超过西方，特别表现在金融套利型空转业务过于繁荣，叠加上货币超发，实业投资回报率下降过快，以及金融对实体支持力度不够，特别表现在影子银行及衍生工具及市场疯狂侵蚀实体利润空间，压缩实业生存空间，造成今天的货币政策传导机制不畅，从而基本失效的局面。 对过去这种狂飙猛进，低质量的套利发展模式，我个人很不认同，甚至是很厌恶的，它几乎就是一个赤裸裸的搞钱逻辑，这种市场奉行的是“只要今天盆满钵满，哪怕身后洪水滔天”的混账逻辑。所以，从内心深处而言，我支持国家对乱象丛生的金融市

昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$ 如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？ 具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿： 分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了： 由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。 游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。 电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。 而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了： 因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。 另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。 一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%： 与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4

5月23日，亚朵在上市连锁酒店龙头企业中“压轴”发布2024年一季报。 （亚朵2024Q1财报） 亚朵2024年Q1净收入同比增长89.7%至14.68亿元，非美会计准则下，公司经调净收益约2.61亿，同比增长63.4%。 （迈点研究院） 与已经发布一季报的连锁酒店上市公司相比，亚朵营收、净利润同比增速都要略胜一筹。 （迈点研究院） 一季度，亚朵 11.68%的ROE水平也较其他可比同行更高一些。 （亚朵2024Q1财报） 究其原因，今年一季度，亚朵每日平均房费（ADR） 430元，略低于去年同期的443元；入住率（OCC）73.3%，较去年同期的72.5% 高出0.8个百分点；RevPAR 328元，略低于去年同期的337元。 已经公布季报的公司中，RevPAR变动率在-10%~10%之间，亚朵RevPAR与去年接近，介于行业中游水平。酒店经营效率暂不是亚朵业绩领先的原因，开店增速、零售业务超预期才是。 一季度末，亚朵在营业酒店1302家，客房数量148149间，分别同比增长34.5%和31.6%。与在营酒店数量万店上下的同行们相比，酒店数量刚刚破千的亚朵开同样级别、同样数量的酒店对业绩贡献更大。 况且亚朵加盟模式酒店占比是国内同行中最高的。一季度，亚朵实现经营现金流净流入1.43亿元。季末，亚朵现金/现金等价物/限制性现金总额30.49亿元。与此同时，亚朵资产负债率水平下降到60%+的“舒适区”，充足的现金流储备和良好的财务状况让亚朵后续“囤积”管道酒店方面占据先手优势。目前亚朵管道酒店674家，较去年Q4增加57间。亚朵管道酒店储备增速也较行业平均水平更快。 2024年，亚朵继续从售卖“间夜”向售卖服务转变，把中高端品牌压实、做深。亚朵轻居3.0为差旅党提供以“零压西装免费借”为首的多重服务，会员数量保持稳步提升。

五月二十二日港股盘后，快手科技公布了一份超预期的财报 一季度快手 $快手-W(01024)$ 实现营收294.08亿元，同比增长16.22%，超过彭博一致预期，经调整净利润43.88亿元，同比激增超过100倍，且大超彭博一致预期 图片 营收双位数增长，快手是怎么做到利润猛增的呢？ 我们认为主要有以下两方面因素，一是核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期，二是集团降本增效成果显著，降低了运营成本 我们逐一展开来分析 一、核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期 快手的收入构成比较简单，其中线上营销服务，也就是广告，占据着大半江山，是快手的基本盘业务 图片 尽管一季度是广告淡季，但快手线上营销服务营收同比增长27.4%，达167亿元，这个收入规模已经和传统广告巨头百度相当 百度一季度在线营销收入170亿元，同比增长仅有3% 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告 其中外循环广告是外部商家买流量的费用，内循环广告指的是快手生态内的商家主播买流量的费用 在外循环广告方面，短剧的持续火爆以及小程序游戏对收入带动比较显著，一季度快手短剧日均付费消耗同比增长超四倍，活跃营销客户数同比提升近九成 图片 另外得益于电商整体的增长，快手内循环广告也实现了高速增长 除了对内循环广告的提振，一季度电商业务的超预期增长也是这份财报的亮点之一。 电商被快手归类为其他服务，但和其他短视频起家的社交媒体一样，电商对快手的重要性也与日俱增，成为新增长引擎 一季度快手充分利用短视频电商的优势，增加购物场景和玩法，电商GMV实现28.2%的同比增长，达2881亿元，电商越活跃，买家同比增长22.4%至1.26亿 对于供给端快手也大力扶持中小卖家协助品牌方主播，而不是借助大主播，相当于砍掉了快手与商家之间的中间商，瓜

刚刚，快手公布了一季报，大超分析师预期： 具体来看，快手一季度营收294亿人民币，同比增长16.6%，略超分析师预期的290亿： 分业务来看，一季度线上营销服务营收166.5亿，同比增长27.4%，略超分析师预期的165亿；其他业务（主要是电商）营收41.8亿，同比增长47.6%，略超分析师预期的39.4亿；直播业务一季度营收85.8亿，同比下滑8%，与分析师预期相近： 从趋势上看，直播业务江河日下，回天乏力，未来的快手关键在于广告和电商。 收入略超预期的情况下，快手一季度净利润炸了，达到41亿，去年同期亏损8.8亿，净利率达到14%： 单季净利润创历史记录，一方面是毛利率提升，另一方面是费用率得到控制。 毛利率方面，一季度为54.8%，创历史记录，高于去年四季度的53.1%。 众所周知，电商是快手增长最快的业务，而该业务的旺季在四季度，一季度是淡季，此种情况下，毛利率能创历史记录，快手有两下子！ 毛利率提升的同时，快手的费用控制也相当优秀，支出最大的销售费用为93.8亿，同比仅增长7.6%，销售费用率由去年同期的34.6%降至31.9%；另一支出较大的研发费用为28.4亿，同比下降2.6%，研发费用率由去年同期的11.6%降至9.7%；管理费用率由3.6%降至1.6%： 降费是本轮互联网公司调整以来的通行做法，但能在控费的同时保持业绩增长，这样的公司并不多，快手做到了。 从运营指标来看，一季度快手日活用户数3.94亿，同比增长5.2%，已经连续5个季度个位数增长了，展望未来，快手用户接近触顶，未来在于出海和提升单用户收入。 出海方面，快手一季度海外收入9.9亿，同比增长193.2%，经营亏损2.68亿，较去年同期的8.23亿亏损额大幅收窄。 提升单用户收入方面，一季度快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为42.3元，同比增长21.2%；电商交易总额一季度为2881亿，同

刚刚，百度发布了一季报，收入继续失速，利润在降本增效下有所释放，盘前股价一度涨超4%： $百度(BIDU)$ 具体来看，百度一季度营收315.1亿，同比增长仅1.2%： 虽然营收略超分析师预期的314.3亿，但在我看来，百度的营收增速又下了一个台阶。 分业务来看，核心的在线营销业务营收184.9亿，同比增长2.9%；其他业务营收130亿，同比下滑1.1%： 在线营销业务虽然保持了正增长，但最近一年来的增速越来越低，而且让人看不到希望。 对比腾讯，在视频号、小程序、公众号和搜一搜的拉动之下，腾讯一季度广告业务营收增速高达26%！ 百度的在线营销除了吃老本，还有什么变革能让它焕发生机吗？ 其他业务虽然下滑了1.1%，但主要是爱奇艺不争气，一季度营收79.3亿，同比下滑5%： $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺和腾讯音乐面临相似的局面，即用户数触顶，业绩只能靠提高付费率拉动。 今年一季度，腾讯音乐付费用户比例达到19.6%，远高于去年同期的15.9%： 但从爱奇艺来看，一季度会员服务收入48亿，同比下滑了13%。 腾讯音乐前期花大价钱抢音乐版权，获得了提价权，而爱奇艺却面临腾讯视频强有力的竞争，加上电视剧、电影制作的确定性远低于音乐，在用户数见顶的情况下，爱奇艺很难通过提高会员价的方式获取增长。 爱奇艺拉胯，但百度的非在线营销一季度营收68亿，同比增长6%，主要是智能云业务带动。 总的来说，百度当下的看点仅剩下文心一言。 虽然文心一言号称国内最好的大模型，但自去年推出之后，在消费端并不火爆，甚至今年一季度最火的AI产品是kimi，一度出圈。 AI能否带动百度迎来第二增长曲线，目前还无法确定。 唯一能确定的就是缩减开支，提升利润。 今年

为了维持高强度资本开支，推动电动化转型。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 “中国汽车市场高度动态变化，竞争极其激烈。” 3 月 11 日，大众集团 CEO 奥博穆（Oliver Blume）在德国沃尔夫斯堡总部告诉在场媒体。 去年大众集团全球交付量同比下滑 2.3%、至 902.3 万辆，主要受一汽-大众和上汽大众两家合资公司同比少交付 32.3 万辆新车的影响。 大众集团 CFO 兼 COO 阿诺·安德里茨（Arno Antlitz）试图挽回投资者的信心。他说，今后两年，大众将专注于面向中国本土市场新车型的开发和推广，预计这些车型在设计、技术和成本方面具备绝对竞争力。 截至 2024 年底，大众集团在中国共有 23555 名全职雇员，不到德国本土雇员总数的十二分之一。但对于大众管理层来说，中国的重要性丝毫不亚于德国。 按照规划，2025 年，大众将推出奥迪品牌与上汽合作的首批车型，以及基于 PPE 平台的第二款奥迪车型。2026 年，大众还计划推出更多新款车型。 优先降本以保证资本开支强度 受中国市场交付量下滑影响，大众集团 2024 财年汽车销售收入同比下滑 0.9%、至 2658.9 亿欧元。得益于金融服务业务的增长，总营收没有下降，反而同比增长 0.7%、至 3246.6 亿欧元。 受交付减少影响，去年大众集团营业利润为 190.6 亿欧元，同比下降 15.4%；营业利润率为 5.9%，同比降低 1.1 个百分点，低于安德里茨去年初 “营业利润率可达 7% 至 7.5%” 的预期，但比去年 11 月修正后的 5.6% 利润率目标高出 0.3 个百分点。 其中，大众品牌年度利润率是 2.9%，远低于 6.5% 的既定目标。 2024 财年，大众集团汽车部门的净现金流为 50 亿欧元，同比减少 57 亿欧元，主要原因是大众在去年进行了高额投资，以及裁员等业务重组带来的固定成本

押注 “同价位最便宜激光雷达车型”。 文丨司雯雯 龚方毅 编辑丨龚方毅 零跑去年四季度实现 8000 万元净利润，成为中国第二家盈利的造车新势力。凭借这一成绩，这家成立 9 年的公司获得了前所未有的市场关注，股价逼近 2023 年 7 月的历史高点。 今年前两个月零跑售出 5.04 万辆车，在新造车公司里只落后于理想和小鹏。在 3 月 10 日的财报电话会，零跑董事长朱江明将公司今年的销量目标从原来的 “冲击 50 万辆” 上修至 “50 万至 60 万辆”。 增长的重点将落在定价 10 万元至 15 万元、同时搭载激光雷达的 B 系列车型上。零跑将首次直接挑战比亚迪、吉利等传统巨头的主力市场。朱江明自己也承认公司面临的最大挑战就是日益加剧的 “内卷”。 然而，零跑不打算以牺牲利润，它想在扩张的同时保持全年盈利。而它的生存计划概括起来大概是：低价智驾攻占大众市场，控制成本保持盈利。 押注 “同价位最便宜激光雷达车型” 中国汽车市场竞争态势，倏地从去年单纯价格战转向今年的低价高阶智驾。比亚迪将高速 NOA 压至 7.88 万元、长安承诺 8 月在 10 万级车型配备激光雷达、广汽丰田已将激光雷达版铂智 3X 定价 14 万元。 零跑带着预售 10.98 万元起、激光雷达版 12.98 万元的 B10 进入这一市场。其中，后者支持高速和城区智能领航辅助驾驶。朱江明说这一定价策略早在半年前确定，并非受竞争影响。 他对 B10 的定位是 “同级别带激光雷达最便宜的车型”，对 B 系列的市场策略就是把智驾作为标配。 零跑目前划定了 A、B、C、D 四个产品系列，对应从低到高的细分市场。C 系列目前是主力，其中 C10、C16 月销平均过万，整个 C 系列去年占了公司总销量的四分之三。 但朱江明认为汽车行业需要长远规划，一步错可能需要数年恢复。所以即将上市的 SUV B10、轿车 B

2月26日港股收盘后，全球领先的IoT云开发平台提供商涂鸦智能发布2024年第四季度及全年财报。尽管市场此前已对涂鸦智能的增长有所预期，但其Q4收入、盈利能力及战略布局的全面突破仍大超市场预期，进一步验证了公司在物联网（IoT）领域的核心竞争力和长期增长潜力。 一、Q4业绩：收入、利润全面超预期 2024年Q4，涂鸦智能实现总收入8210万美元，同比增长27.4%，显著高于彭博一致预期的8040万美元。全年实现3.0亿美元，同比增长29.8%。分业务看： ➢IoT PaaS收入达到5930万美元（占比72.2%），同比增长25.7%，超过市场预期的5730万美元，主要受益于欧洲及拉美市场需求增长，以及客户对高附加值产品的需求提升。根据财报，IoT PaaS的DBNER（净收入留存率）从2023年的103%跃升至122%，公司现有客户的价值贡献持续放大。从全年看，IoT PaaS收入也达到2.2亿美元，同比增长29.4%。 ➢SaaS及其他业务收入达到1150万美元（占比14.0%），同比增长21.1%，主要受云存储等软件SaaS服务板块驱动。公司始终致力于提供高价值的软件服务及产品。 ➢智慧解决方案：1130万美元（占比13.8%），同比激增45.5%，显示了软硬结合产品增厚战略的有效性。该业务通过赋能传统硬件的智能化功能，在提升客户黏性的同时，还有望获得更高的收入和毛利额，从而提升创收效率。全年来看，全年收入达4200万美元，增速高达58.3%，展现了强劲的增长势头。 而在盈利能力方面，公司Q4毛利率为47.8%，同比提升0.5个百分点，环比也提升了1.8个百分点，同样也大幅超过了市场预期的46.1%，这主要得益于高毛利SaaS业务占比提升及IoT PaaS的结构优化，IoT PaaS的毛利率达到47.4%，同比提升了2.6个百分点。更值得关注的是，涂鸦智能的 Non-G

2月26日，全球知名的IoT云开发平台提供商涂鸦智能（NYSE:TUYA，HKEX:2391）将会发布其2024年Q4财报。继上次财报发布后，涂鸦智能的股价实现了翻倍以上的涨幅，也吸引了大批投资者的关注。因此，此次财报发布也备受市场瞩目，本文将对公司的财报从Q3业绩回顾、Q4业绩预期及核心关注点进行前瞻性的分析。 一、Q3超预期增长 在三季度，涂鸦智能实现8160万美元，同比增长约34%，大超市场预期。IoT PaaS营收为5790万美元，同比增长26.4%；SaaS及其他营收为990万美元，核心的云软件增值服务同比增速超过50%。公司盈利能力也显著提升，Non-GAAP净利润达到2010万美元，净利润率同比提高了8.2个百分点至24.7%，经营活动产生的净现金流入为2390万美元，同比稳步增长，表明公司资金回笼状况良好，运营资金充足。截至2024年Q3，涂鸦智能现金及现金等价物以及记为短期及长期投资的定期存款及国债总额达10.24亿美元，并且已连续6个季度实现经营性现金流为正，财务状况非常健康。 此外，在2024年第四季度，涂鸦智能还获得了淡马锡旗下的独立运营的全资投资平台65EquityPartners的战略投资，其与涂鸦2014年成立以来的主要股东NEA签署协议购买约13%的涂鸦总股份，体现了对涂鸦发展前景的高度认可。 二、Q4市场预期 根据彭博预期，涂鸦智能Q4的收入预期为8040万美元，同比增长24.8%。从各业务板块来看： ➢IoT PaaS：作为涂鸦智能的核心业务，预计Q4收入为5730万美元。这主要得益于下游智能硬件需求的复苏，尤其是欧洲和拉美市场的贡献显著。 ➢智能解决方案（Smart Solution）：预计Q4收入约是1320万美元。不过，该业务需关注客户交付周期导致的季度波动。智能解决方案业务涉及到与客户的深度定制合作，项目周期和交付时间存在不确定性

2025年2月18日，爱奇艺发布截至2024年12月31日未经审计的第四季度及全年财报，展现出强劲的业务韧性和增长潜力。 一、连续三年实现运营利润，11月现业绩拐点 Q4，爱奇艺实现收入达到66.1亿元，Non-GAAP运营利润为4.1亿元，环比增长10%，运营利润率达到6%。从全年表现来看，实现全年总收入为292.3亿元，Non-GAAP运营利润高达23.6亿元，并且连续三年实现运营盈利，这充分证明了爱奇艺商业模式的成熟与稳定。尤为值得一提的是，爱奇艺的现金流状况十分健康，连续11个季度保持经营活动现金流为正，Q4自由现金流更是达到了5.0亿元，为公司的持续发展提供了坚实的财务保障。 在成本费用控制方面，爱奇艺同样取得了显著成效。Q4总成本同比下降10%，其中内容成本下降了9%，这表明公司在内容采购和制作方面的效率得到了进一步提升，通过精细化管理和战略优化，实现了成本的有效控制。尤其是随着公司工业化内容生产体系越来越成熟，爱奇艺的成本控制能力有望进一步提升。同时，销售及行政开支同比下降7%，研发费用则保持持平，显示出公司在保持创新能力的同时，对费用进行了合理的管控，进一步提升了运营效率。 2024年11月成为爱奇艺业绩的重要拐点。自11月底以来，一系列爆款内容集中上线，如《我是刑警》《漂白》等，这些作品的内容热度均突破了万级大关，极大地带动了订阅会员数量的显著增长，巩固了爱奇艺在剧集市场占有率第一的地位。管理层表示，2025年开年以来，用户数量与收入双双实现了增长，为全年的业务发展奠定了坚实的基础，预示着爱奇艺在新的一年里有望延续这一良好的增长态势。 二、长视频内容火爆，护城河更加稳固 2024年第四季度，爱奇艺在剧集、综艺、动漫等多个领域推出了众多高品质的内容，全面开花。在剧集领域，第四季度及全年的云合总市占率均位列第一，电影频道的云合市占率更是连续12个季度保持行业领

昨日美股盘后，有美版支付宝之称的Affirm发布了2025财年二季报，截止去年12月31日的季度成绩单。 与分析师预期相比，Affirm营收超预期，每股收益更是意外盈利： 强劲的财报带动Affirm盘后股价大涨15%： $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ Affirm 是一家美国金融科技公司，成立于 2012 年，由 Max Levchin（PayPal 的联合创始人之一）创办，主要提供 “先买后付”（Buy Now, Pay Later，简称 BNPL） 服务，允许消费者在购物时选择将总额分期支付。通常，消费者可以选择 3 个月、6 个月或 12 个月的分期付款计划。在这期间，Affirm 会根据消费者的信用状况设定是否收取利息、分期额度等条件。 相比传统的信用卡，Affirm的一个显著特点是它避免了许多传统信用卡支付中的复杂费用和利率。消费者可以在结账时明确看到自己需要支付的总额，确保透明性。通常，消费者在按时还款的情况下不会被收取任何额外费用。 Affirm 与各种零售商、电商平台和商家合作，为消费者提供 BNPL 服务，类似支付宝。 从收入上看，Affirm第二财季达到8.66亿美元，同比大增47%，大超分析师预期的8.09亿： 营收增长主要来自GMV（商品交易额）的提升，二季度达到101亿美元，同比增长35%： 活跃用户数方面，二季度达到2100万，同比增长19%: 活跃商家达到33.7万，同比增长21%： Affirm上活跃的商家越多，越能吸引消费者，反过来同理，这犹如亚马逊的飞轮效应，随着时间的推移，随着系统的运转，能够实现持续的、自我增强的增长。 从其他运营指标来看，Affirm非常优秀，比如重复交易的用户占比93%，忠诚度很高： 再如Affirm卡活跃用

近期，社交媒体上关于“胖东来代购，月入4万”、“我在胖东来做代购，赚了几百万”的消息被广泛传播，而近期胖东来打击代购的消息也引发关注。 不得不说，今年的胖东来特别火。 此前，胖东来“爆改”永辉的消息已传播许久，被“爆改”过的永辉超市，在销售额方面均市场不同倍速增长。同时，零售行业的许多超市纷纷效仿它，似乎一学胖东来，所有问题都能迎刃而解。这一现象的背后，正是当前中国零售超市普遍面临的困境：业绩下滑、成本上涨。 当初，盒马生鲜和永辉超级物种这两大“新零售”标杆案例曾备受期待，然而它们如今的表现却大相径庭。相比之下，本土零售品牌胖东来，及外来的山姆会员店，却在“消费降级”的环境下，成为行业亮点。 悲观中寻找乐观：中国零售的机遇 中国零售业正在经历深刻的转型。过去十几年，电商的崛起对传统的线下零售造成了巨大冲击，然而近年来，线上零售增速放缓，市场增量逐渐接近饱和，竞争愈发激烈。 根据国家统计局的数据显示，2024年前三季度，社会消费品零售总额为353564亿元，其中，实物商品网上零售额90721亿元，占比为25.7%。 人是社会动物，需要社交、情感交流、互动空间的体验，未来可预计的是，零售线上线下市场份额大致维持在三七开或者四六开比例，线下零售依然有着坚实的消费基础和潜力。线上和线下的竞争，已从传统的渠道争夺，转向了如何结合用户需求、提升体验的竞争。 与此同时，宏观经济的下行压力也对消费市场产生了不小的影响。消费者的消费欲望减弱，尤其是在大宗消费和非必需品方面，消费者更注重性价比、商品质量以及购物体验。尽管消费意愿有所降低，但消费者依然愿意为高品质、个性化的商品支付额外费用。 作为今年的“当红炸子鸡”——胖东来和山姆，与其他零售品牌相比，它们似乎找到了适应市场的“正确打开方式”。胖东来凭借自己独特的本土化服务和消费体验，迅速吸引了大量消费者；而山姆则用会员制模式精准抓住了追求高性

作者 | 远舟 编辑 | 张弛 小红书的女性用户一直是品牌营销的“香饽饽”。她们中的Z世代已成为中国消费市场的一股新生力量——对社交媒体依赖度较高、对品牌和产品的接受度也更为开放、愿意尝试新的消费品类、愿意通过消费表达个性与提升生活品质。 不过，男性社区 Blued 发布的一份最新报告显示，除了Z世代女性外，还有一个人群也具有类似的特征，那就是以Blued用户为代表的多元男性人群。近日，艾瑞咨询和BLUECITY 联合发布的《消费经济高塔·2024多元高消费男性用户数据研究报告》（下文简称“报告”），针对Blued用户进行调研，揭示了以Blued用户为代表的多元男性群体的消费习惯与触媒特征： 他们是消费金字塔中较高层级的消费者，收入水平高、消费支出高、消费观念前卫；他们在购买决策中不仅注重价值，更重视品牌与口碑，愿意接受“安利”和“种草”；他们热爱品质生活，比其他人群更热衷于购买奢侈品、车等提升生活品质且彰显品味的消费品；他们注重健康和审美，愿意在营养保健和医美护肤上投入；他们爱表达爱分享，愿意追随社交媒体KOL的“种草”和“安利”进行消费…… 报告采用消费金字塔理论，用“高塔”定义Blued 用户为代表的多元男性人群，他们高学历、高收入、热衷于享受生活，有独特的审美与价值观。他们是名副其实的“高塔”消费者。 引领男性消费 Blued 用户有多爱“买买买”？ 无论是过去消费还是未来消费计划，Blued用户调研结果均高于总体均值，整体来看相对总体用户具备更高的消费实力。报告显示，过去一年中，Blued用户的月均可支配消费支出为5687元，相比总体用户均值（兴趣社交APP用户的平均值）4676元高出21%。 多元男性人群对哪些品类的消费更为热衷？首先是强劲的购车需求。报告显示，超六成Blued 用户在未来3年有购车计划，一线城市这一数据更高达83.3%。同时，Blued 用户的

作者 | 归去来 编辑 | 计然 最近，黄金的价格再次站上历史新高点——800元/克。 10月26日，COMEX黄金期货报2760.8美元/盎司，周涨1.13%。与此同时，一些金店饰品的价格纷纷跨过800元/克，周大福足金饰品单价为806元/克；周生生、老凤祥足金首饰克单价则高达808元/克。 2024年至今，国际金价已超过30次刷新历史最高纪录，伦敦现货黄金今年前三季度涨幅接近30%。 金价屡创新高之际，有人靠炒黄金一年赚上几十万元，一位投资者账面赚了300多万元仍“不考虑卖出”；但也有人亏损严重，甚至因金店“闭店跑路”损失超千万。据相关媒体报道，今年上半年北京双井富力广场的中国黄金概念店、贵友大厦山东黄金等门店闭店“跑路”，导致消费者存在该门店的黄金无法赎回，累计损失超4亿元，受害者少则损失几万，多则损失千万。 不仅仅是个人投资者在炒黄金上吃了亏，黄金企业同样亏损。2025财年Q2（2024年Q3）周大福零售值同比下降21%。在今年上半年内地闭店180家门店的基础上，该季度继续关停145个珠宝零售点。六福珠宝母公司六福集团整体零售值按年下跌16%，季度闭店76间。 图源：周大福财报 图源：六福集团财报 黄金投资面前，正折射出众生相。 黄金涨到800元/克 还有人照样亏损 “即使金价涨到800元/克，我还是照样亏损。”王娜（化名）无奈对我们说道。 去年下半年，王娜看到金价上涨，而她的朋友圈和亲朋好友中，不少人靠炒黄金一夜暴富。尽管自己不懂黄金投资，但她仍没有经受住诱惑，坚定地加入炒黄金大军中。当时购入的黄金多是黄金貔貅、项链、戒指、金钗等黄金首饰，且是一口价商品，选择这些单纯是因为好看，自己喜欢。 但今年7月因生意周转需大量资金周转，准备将黄金变现时，却让自己彻底傻眼。金店销售告诉自己，当日黄金回收价为547元/克，你的黄金戒指仅有3.45克，回收价为1887.15元。但

昨日，福特公布了三季报，业绩略超预期，但下调了全年盈利指引，股价大跌6%。 $福特汽车(F)$ 具体来看，福特三季度营收462亿美元，同比增长5.5%，连续10个季度保持了正增长： 从量价分析的角度看，福特三季度销量109.5万辆，同比增长0.83%，不及分析师预期的110.1万辆的预期： 但平均每辆车的售价达到了39332美元，高于分析师预期的35738美元，同比增长3.74%： 销量低于预期，一方面与飓风导致的工厂停工有关，另一方面，福特主动停产了利润率较低的燃油车型。 单车售价提升或与福特主动停产部分利润低下的燃油车及高价车型的推出有关。 分业务来看，福特将产品分为三个类型：Ford Blue、Ford Pro和Ford Model e。 Ford Blue包含传统的燃油车和混动车型，Ford Pro为商用车，Ford Model e是电动车。 今年三季度，Ford Blue营收增长3%；EBIT利润率6.2%，同比下降0.5个百分点；Ford Pro营收增长13%，EBIT利润率11.6%，同比下降0.4个百分点；Ford Model e营收下滑33%，EBIT利润率为负的104.4%，同比下滑28.8个百分点： Ford Blue三季度营收262亿美元，同比增速2.4%，超过分析师预期的246亿，主要是停产低利润率产品，叠加售价提升，抵消了2%的销量下滑。 利润率同比下降，主要是美元贬值和成本上升导致： 值得注意的是，福特三季度混动车销量大增30%，预计未来会有更多车型推出。 Ford Pro三季度营收157亿美元，同比增长13.5%，略超分析师预期的152.8亿，主要是销量提升了9%： Ford Model e三季度营收12亿美元，不及分析师预期的14.2亿，同比下降31.7%，主要是销量

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年一季报，对应截止8月31日的成绩单，业绩不及预期，股价大跌。 $新东方(EDU)$ 对于不了解新东方的投资者，单纯看一季报，业绩十分亮眼。 比如一季度营收达到14.35亿美元，同比增长30.5%，创历史最高收入记录： 这份收入的含金量很高，因为此前东方甄选已经和董宇辉分家，新东方一季报的收入几乎全部来自核心的教育主业，扣除电商业务后的营收为12.78亿美元，同比增长33.5%。 未来，东方甄选对新东方来说已经无足轻重。 除了收入高增之外，新东方一季度的营业利润更加喜人，达到2.9亿美元，同比大增42.9%，如果不包括东方甄选带来的亏损，营业利润将达到3.03亿美元，同比大增58.4%： 从利润率上看，一季度新东方毛利率59.4%，创近8年来记录；调整后净利润率17.7%，逼近历史高点： 虽然一季报业绩靓丽，但相比预期，新东方令人失望。 首先，收入方面，分析师的预期是14.4亿美元，实际14.35，略不及预期； 其次，对于二季度的指引，管理层预计不包括电商业务的营收在8.5-8.72亿美元之间，同比增长25%-28%，比市场预期低了1-2个百分点； 最后，从各项业务来看，新东方的增速有放缓的趋势，如出国考试业务增速从之前的50%左右下降至18%左右： 在预期较高的情况下，即使新东方一季报没有问题，全年营收指引也维持了30%的增速，但股价依然大跌，港股今日一度跌超10%！ 不过，从市盈率估值上看，新东方只有26倍，不算贵，这或许是今日股价从跌超10%，最终收窄至6%的原因： $新东方-S(09901)$

腾讯音乐TME $腾讯音乐(TME)$ 最新发布的二季报可谓喜忧参半。总收入同比出现下滑，其中社交类收入暴跌，但核心的在线音乐收入大涨，由付费订阅规模的增长所拉动。这是不是一个好现象？先把握一个整体的趋势，后面我们会分析具体数据。 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 是做社交出身，在社交逻辑上尝遍了甜头，因此旗下很多产品都具有明显的社交属性，像全民K歌、QQ音乐，网络效应带来的红利也体现在不断上涨的用户数上。而另一方面，音乐不同于朋友圈和视频号，也不同于电影，专心做好音乐服务，在深度、而非广度上做延伸，可能会给音乐平台带来更高的收益，不仅体现在财务数字上。 与暑期电影档的比较 和暑期旅游市场并肩火爆起来的是暑期电影院线，虽然从票房上看远不及去年暑期档206亿元水平，但2023年属于多年库存的一次集中释放，且叠加了爆款因素。2024年在制作水准没有提升、融资和档期都承压的情况下，能在暑期票房截至当前取得92亿元的成绩也算正常发挥。 以阅文集团为例，据其最新发布的半年报，公司上半年收入增幅为27.7%，达41.9亿元。几部由旗下新丽传媒改编的热门影视剧开启了阅文的“爆款年”，拉动了IP版权运营分部收入的大幅增长。 音乐和电影不同。电影具有较强的社交与情感属性，受众一直在求“新”，即新的题材、新的故事、新人演员、新的科技手段与体验；线下院线是国内电影市场的大头，它与互联网业态相比只能算一个小圈子、小市场。 而音乐更多的不是社交属性，尽管暑假里一场接一场的演唱会开遍南北，朋友相约也是一种社交诉求，但演唱会毕竟是音乐市场份额中较小的一部分，多数人是买不到票去听现场的，份额大头还是在线上，音乐产业比电影的盘子更大。此外与电影的求新

周一（8月19日），跨境支付概念股爆发，板块内个股掀涨停潮。 消息面上，据人民银行消息，近日在上海举行的中美金融工作组第五次会议中，中美双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 $连连数字(02598)$ 同时，近期有媒体援引外媒报道称，金砖国家组织一直在寻求创建自己的金砖国家支付系统。该系统将对金砖国家集团和参与国起到至关重要的作用，并减少对美元的需求。旨在替代国际资金清算系统（SWIFT），而在该系统中人民币被认为扮演者“极为重要的角色”。 基于以上消息，周一A股跨境支付概念全面爆发，高伟达、四方精创、华峰超纤、青岛金王、京北方等多股涨停，另外数码视讯、先进数通、新国都、科蓝软件等、拉卡拉等多股涨逾6%。 我国的跨境支付行业市场、政策可谓利好不断，从近年数据来看，跨境支付也是交出了令人满意的答卷。在地缘局势紧张的国际大环境下产业规模保持扩张，不少行业内企业也取得了不错的成绩。逆势扩张背后的原因是由哪些因素推动的？跨境支付未来的突破方向又在何方？ 现状：跨境支付规模高歌猛进 跨境支付作为连接全球经济的关键环节，在国际贸易和金融服务中扮演着至关重要的角色。近年来，国际地缘局势时而紧张，金融制裁、经济制裁以及国际航运等问题对产品进出口、国际贸易产生一定的负面影响。但全球性电子商务的兴起、金融科技的创新却给跨境支付行业迎来了逆势的增长。 根据今年3月28日中国人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》数据显示，人民币跨境支付系统业务量增长较快。2023年，

文丨加华资本宋向前   在波澜壮阔的中国经济发展历程中，金融与实业的关系如同脉络与血液，相辅相成，互为依托。面对全球化浪潮和国内经济转型的双重挑战，加华资本创始合伙人董事长宋向前先生，近期分享了对金融、投资、消费、并购、创新与发展等关键问题的一些思考。 金融本应为实业服务，却在过度发育中迷失了方向，背离了它应有的“人民性”。而真正优秀的项目不该缺钱，投资应回归理性，为刚需、高频的民生消费注入持久动力。在这个新时代，科技与消费不应对立，而是相辅相成，共同推动社会进步。我们深信，中国已进入一个好人做生意的时代，踏实做事、追求品质升级才是真正值得尊重的企业精神。 带着这些思考，希望一起探寻经济发展的真谛，寻找前行的力量。 - 01 -  “金融应该是为实业服务”   金融本就是为实业服务的。只不过在很长一段时间里，我们的金融行业过度发育，交易过于高频、套利现象盛行，最终金融对实体的帮助不够，金融为实体赋能的能力不足，金融不具备支持实体经济发展、支持民生进步、支持社会福利增强的“人民性”。 从这个角度来看，我们甚至可以说金融行业是被“异化”的，中国一方面存在严重的结构性金融抑制。另一方面从2012年后，金融自由化程度过高。在某些领域金融深化、自由化程度的程度甚至远远超过西方，特别表现在金融套利型空转业务过于繁荣，叠加上货币超发，实业投资回报率下降过快，以及金融对实体支持力度不够，特别表现在影子银行及衍生工具及市场疯狂侵蚀实体利润空间，压缩实业生存空间，造成今天的货币政策传导机制不畅，从而基本失效的局面。 对过去这种狂飙猛进，低质量的套利发展模式，我个人很不认同，甚至是很厌恶的，它几乎就是一个赤裸裸的搞钱逻辑，这种市场奉行的是“只要今天盆满钵满，哪怕身后洪水滔天”的混账逻辑。所以，从内心深处而言，我支持国家对乱象丛生的金融市

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

随着互联网的普及和数字化技术的飞速发展，音乐流媒体平台已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分。从国际巨头 $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ Spotify到国内领先的 $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐、网易云音乐 $云音乐(09899)$ 等，这些平台不仅改变了音乐消费的方式，也重塑了音乐产业的格局。 然而，随着市场的逐渐饱和和竞争的加剧，音乐流媒体平台在迎来快速增长的同时，也面临着收入增长放缓的挑战。本文将结合Spotify和腾讯音乐等平台的最新财报数据，对音乐流媒体平台的未来发展走向进行深入分析。 MAU、付费会员增加，收入增长却放缓 音乐流媒体行业近年来经历了快速的发展，行业格局初定，从全球范围来看，Spotify成为全球最大音乐流媒体平台，但苹果、亚马逊和Youtube等强劲竞争对手的存在，不断分食Spotify的市场份额。在国内，腾讯音乐成为国内音乐流媒体行业的超强头部，其背后离不开腾讯生态。 对比二者，国内的腾讯音乐在盈利能力方面领先Spotify，腾讯音乐早在2019年就实现盈利，而Spotify绝大多数情况下是处于亏损状态，这与二者之间业务存在一定的差异化有关。腾讯音乐能更早实现盈利，主要是受益于社交娱乐服务，2023年第二季度之前，腾讯音乐一半以上的收入和利润是由社交娱乐服务贡献的，伴随国内社交监管趋严，从风控安全考虑，腾讯音乐有意识地收缩社交娱乐服务收入，2023年第二季之后进入调整期，逐步回归音乐的本身。 音乐流媒体平台主要通过版权许可、订阅服务、广告收入和音乐会和活动等方式盈利。今年一

5月23日，亚朵在上市连锁酒店龙头企业中“压轴”发布2024年一季报。 （亚朵2024Q1财报） 亚朵2024年Q1净收入同比增长89.7%至14.68亿元，非美会计准则下，公司经调净收益约2.61亿，同比增长63.4%。 （迈点研究院） 与已经发布一季报的连锁酒店上市公司相比，亚朵营收、净利润同比增速都要略胜一筹。 （迈点研究院） 一季度，亚朵 11.68%的ROE水平也较其他可比同行更高一些。 （亚朵2024Q1财报） 究其原因，今年一季度，亚朵每日平均房费（ADR） 430元，略低于去年同期的443元；入住率（OCC）73.3%，较去年同期的72.5% 高出0.8个百分点；RevPAR 328元，略低于去年同期的337元。 已经公布季报的公司中，RevPAR变动率在-10%~10%之间，亚朵RevPAR与去年接近，介于行业中游水平。酒店经营效率暂不是亚朵业绩领先的原因，开店增速、零售业务超预期才是。 一季度末，亚朵在营业酒店1302家，客房数量148149间，分别同比增长34.5%和31.6%。与在营酒店数量万店上下的同行们相比，酒店数量刚刚破千的亚朵开同样级别、同样数量的酒店对业绩贡献更大。 况且亚朵加盟模式酒店占比是国内同行中最高的。一季度，亚朵实现经营现金流净流入1.43亿元。季末，亚朵现金/现金等价物/限制性现金总额30.49亿元。与此同时，亚朵资产负债率水平下降到60%+的“舒适区”，充足的现金流储备和良好的财务状况让亚朵后续“囤积”管道酒店方面占据先手优势。目前亚朵管道酒店674家，较去年Q4增加57间。亚朵管道酒店储备增速也较行业平均水平更快。 2024年，亚朵继续从售卖“间夜”向售卖服务转变，把中高端品牌压实、做深。亚朵轻居3.0为差旅党提供以“零压西装免费借”为首的多重服务，会员数量保持稳步提升。

五月二十二日港股盘后，快手科技公布了一份超预期的财报 一季度快手 $快手-W(01024)$ 实现营收294.08亿元，同比增长16.22%，超过彭博一致预期，经调整净利润43.88亿元，同比激增超过100倍，且大超彭博一致预期 图片 营收双位数增长，快手是怎么做到利润猛增的呢？ 我们认为主要有以下两方面因素，一是核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期，二是集团降本增效成果显著，降低了运营成本 我们逐一展开来分析 一、核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期 快手的收入构成比较简单，其中线上营销服务，也就是广告，占据着大半江山，是快手的基本盘业务 图片 尽管一季度是广告淡季，但快手线上营销服务营收同比增长27.4%，达167亿元，这个收入规模已经和传统广告巨头百度相当 百度一季度在线营销收入170亿元，同比增长仅有3% 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告 其中外循环广告是外部商家买流量的费用，内循环广告指的是快手生态内的商家主播买流量的费用 在外循环广告方面，短剧的持续火爆以及小程序游戏对收入带动比较显著，一季度快手短剧日均付费消耗同比增长超四倍，活跃营销客户数同比提升近九成 图片 另外得益于电商整体的增长，快手内循环广告也实现了高速增长 除了对内循环广告的提振，一季度电商业务的超预期增长也是这份财报的亮点之一。 电商被快手归类为其他服务，但和其他短视频起家的社交媒体一样，电商对快手的重要性也与日俱增，成为新增长引擎 一季度快手充分利用短视频电商的优势，增加购物场景和玩法，电商GMV实现28.2%的同比增长，达2881亿元，电商越活跃，买家同比增长22.4%至1.26亿 对于供给端快手也大力扶持中小卖家协助品牌方主播，而不是借助大主播，相当于砍掉了快手与商家之间的中间商，瓜

昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$ 如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？ 具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿： 分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了： 由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。 游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。 电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。 而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了： 因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。 另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。 一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%： 与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4

刚刚，快手公布了一季报，大超分析师预期： 具体来看，快手一季度营收294亿人民币，同比增长16.6%，略超分析师预期的290亿： 分业务来看，一季度线上营销服务营收166.5亿，同比增长27.4%，略超分析师预期的165亿；其他业务（主要是电商）营收41.8亿，同比增长47.6%，略超分析师预期的39.4亿；直播业务一季度营收85.8亿，同比下滑8%，与分析师预期相近： 从趋势上看，直播业务江河日下，回天乏力，未来的快手关键在于广告和电商。 收入略超预期的情况下，快手一季度净利润炸了，达到41亿，去年同期亏损8.8亿，净利率达到14%： 单季净利润创历史记录，一方面是毛利率提升，另一方面是费用率得到控制。 毛利率方面，一季度为54.8%，创历史记录，高于去年四季度的53.1%。 众所周知，电商是快手增长最快的业务，而该业务的旺季在四季度，一季度是淡季，此种情况下，毛利率能创历史记录，快手有两下子！ 毛利率提升的同时，快手的费用控制也相当优秀，支出最大的销售费用为93.8亿，同比仅增长7.6%，销售费用率由去年同期的34.6%降至31.9%；另一支出较大的研发费用为28.4亿，同比下降2.6%，研发费用率由去年同期的11.6%降至9.7%；管理费用率由3.6%降至1.6%： 降费是本轮互联网公司调整以来的通行做法，但能在控费的同时保持业绩增长，这样的公司并不多，快手做到了。 从运营指标来看，一季度快手日活用户数3.94亿，同比增长5.2%，已经连续5个季度个位数增长了，展望未来，快手用户接近触顶，未来在于出海和提升单用户收入。 出海方面，快手一季度海外收入9.9亿，同比增长193.2%，经营亏损2.68亿，较去年同期的8.23亿亏损额大幅收窄。 提升单用户收入方面，一季度快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为42.3元，同比增长21.2%；电商交易总额一季度为2881亿，同