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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。高达90%的毛利率，OK镜（角膜塑形镜）的盈利能力堪比贵州茅台酒。凭借这款吸金利器，欧普康视被投资者追捧为“眼茅”，市值一度在2021年迫近千亿。可造化弄人，在此后三年多的时间中，欧普康视市值并没有冲破千亿大关，反而遭遇“滑铁卢”。截至3月6日收盘，公司整体市值已经仅为150亿元，股价较当初的高点跌去了85%。四年光阴，仿佛换了人间。欧普康视究竟做错了什么才会遭遇如此变故？它未来的道路又在何方呢？01增长失速是直接原因谈到股价暴跌，投资者想到的首要原因就是业绩暴雷，而欧普康视业绩谈不上崩坏，但却也出现了明显的增速下滑。从2016年至2023年，欧普康视无论是营收还是净利润，始终处于增长势头之中。不过，在欧普康视刚刚披露的2024年业绩预告中，尽管公司营收规模预计依然增长，但净利润却第一次出现同比下滑，也就是说它的业绩拐点已经来临。基于此，很多投资者将欧普康视2024年业绩的拐头向下视为其股价暴跌的“元凶”，但实际上欧普康视股价下跌的主要阶段是在2021年至2023年，而非2024年和2025年。那么那一个阶段发生了什么呢？正是欧普康视开始驶出业绩增长快车道。具体来看，2018年至2020年，欧普康视的归属净利润始终处于40%以上的高增长态势。在2021年中，虽然公司营收增速创下48.7%的阶段新高，但公司净利润却降速至28.18%，这几乎就是公司股价走势的转折点。图：欧普康视营收与净利润一览，来源：锦缎研究院解构欧普康视营收组成，其近半数营收来自核心产品OK镜，剩下一半的营收则由OK镜相关配套服务构成，如护理产品、医疗服务等。由此分析，欧普康视之所以业绩平稳增长，核心原因在于围绕OK镜所进行的连续布局，所以它能成为曾经的“眼茅”并非偶然。进一步聚焦OK镜产品，欧普康视毛利率基本保持平稳，最高时曾达到90.92%

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。在人形机器人赛道，资本市场在寻找下一个长盛轴承，遥想着在短期内获取数倍超额回报。有人说，电子皮肤（即柔性触觉传感器）存在很大预期差，汉威科技作为相对纯正的龙头概念，近期亦遭遇炒作。那么，汉威科技究竟成色几何？01基本面恶化1998年，任红军创立了汉威科技，从一颗普通传感器逐步扩展至全系列传感器，产品包括气体、压力、流量、温度、湿度、光电、加速度等门类，主要由旗下子公司炜盛科技、山西腾星、深圳汉威、苏州能斯达等开展。2010年前后，公司基于传感器业务逐步向下游扩张，开拓了智慧城市、智慧安全、智慧环保、居家安全与健康等行业领域。目前，汉威科技整体业务囊括传感器、仪器仪表、物联网综合解决方案、公用事业服务等板块，2024H1营收占比分别为13.9%、39.9%、29.6%、14.9%。然而，汉威科技近些年财务表现每况愈下。在2022年及之前，营收均连续保持不错增长，2023年则罕见出现同比负增长4.5%，2024年前三季度仅增长1.85%，似乎见到了收入天花板。公司归母净利润之表现与收入并没有保持一致节奏。2019年突然大幅亏损1.04亿元，为2009年上市以来首次亏损。这主要系控股子公司嘉园环保主动放弃部分BOT项目投资，以及对沈阳金建、雪城软件、百隆工程等控股子公司均计提了商誉减值所致。来源：Wind2023年及2024年前三季度，公司归母净利润同比增速分别为-52.6%、-30.9%。这主要系传感器业务因市场竞争压力增大，其毛利率降低拉低了公司整体盈利能力，对整体利润贡献也有所下滑。截止2024年9月末，汉威科技销售毛利率为29.75%，较2009年高峰的60.3%下滑明显，主要是因为公司扩张了更多低毛利业务，同时原有主营业务也因经营门槛不高，市场竞争有所加剧。此外，汉威科技最新净利率为4.2%，较2009年、

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。丸美生物堪称美妆界的“劳模”。它踩过电视购物的浪、蹭过短视频的风、追过成分党的潮，2024年H1营收13.53亿元，同比增长27.65%，但资本市场的反应却异常冰冷——公司市值徘徊在行业末尾。这种勤奋与回报的严重倒挂，像极了《爱丽丝梦游仙境》中的红皇后定律：“你必须拼命奔跑，才能留在原地。”当美妆行业进入“技术爆炸”时代，勤奋若缺了硬核创新的翅膀，飞得再久也触不到云端。当“弹走鱼尾纹”的广告语响彻县城商场时，没人料到，丸美会成为美妆界的“马拉松选手”——跑得越快，离终点越远。丸美生物，作为国货美妆转型过程中的典型形象，越来越具有研究价值。01营销之路接近尽头在一众老牌国货美妆品牌中，丸美算得上最会营销的企业。2002年在丸美创立之初，审视了国内化妆品市场，创始人孙庆怀就给丸美定下了品牌基调——专业眼霜品牌，为了实现这一定位，丸美从供应链、股权、名称三个方面精心包装。首先，孙怀庆选择眼霜这个品类，是因为眼霜产品具有一定技术门槛，但市场相对细分，在当时属于大厂不愿做，小厂做不了的空白市场；零起点的孙庆怀第一步找来为资生堂、KOSE供应原料的松本交商株式会社来提供技术与供应链支持；随后，拉来日本合伙人共同创立了丸美前身——广州佳禾；最后，为了强化品牌印记，孙怀庆还给自己取了个“小林庆夫”的新名字。公开信息显示，丸美创立之初，丸美宣称自身为“小林庆夫于昭和54年在日本创立的日本品牌”（2007年被打假人王海揭发前）。2007年夏天，“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的电视广告爆火。相关调研显示，广告播出后，日化店挤满了前来咨询弹走鱼尾纹的丸美眼霜的顾客，160元定价难敌县城贵妇的热情，分布在不同地区的多家丸美柜台创下开店以来销售额新高。二十年弹指一挥间，丸美对营销从不怠慢，从《恋爱先生》《谈判官》《延禧攻略》《极限挑战》等热播剧和

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。在《芒格之道》这本书中，从2014年开始，该书收录的是每日期刊股东会的讲话。我们先看2014年的股东会讲话，其中有以下几点个人觉得比较有启发性：1、错过是投资过程中的一部分2、整天待在那，什么也不做，这是反人性的3、好解决的事，马上去办；难办又必须解决的事情，死磕到底4、脑子要活，思路要广，把所有的可能性都想一想5、远离容易被科技淘汰的公司：轻轻地迈过小水坑，然后捡起大块大块的金子一、错过是投资过程中的一部分别人第二次让我买贝尔里奇的股票，我怎么就拒绝了呢？我当时想着把这件事往后放一放，结果后来就没买，我真是太傻了。所以，我想告诉大家，在投资的过程中，偶尔犯了愚蠢的错误，用不着太懊恼，这是正常的，没什么大不了的。我犯了这个错误是错过了，而不是做错了，但是这个错误可真不小，至少让我少赚了三四亿美元。我跟你们讲这个故事，是想告诉你们，别因为错过了好机会而感到沮丧，这是投资过程中的一部分，是无法避免的。——查理·芒格，《2014年每日期刊股东会讲话》我们在做股票投资的时候，常常会碰到错过的场景，明明看好某家公司，但是因为一念之差，没有买，或者买入之后过早地卖出，然后这家公司的股票后续大幅上涨，从而令我们懊悔不已。这样的遭遇带来的懊恼情绪常常会让我们困惑，让我们无法保持平静和公正，从而在较大程度上影响我们的决策。所以说，我们要认识到错过是投资的一部分，这是源于人类思维的特点，一旦无法认识到某种现实，就容易对此产生情绪反应。而错过之所以是投资的一部分，则是因为人们的时间和精力总是有限的，芒格的这句话说的是“不要因为错过而感到沮丧”，作为智者，他做错的时候相对是比较少的，而错过相对常见；但是对于普通人，我们则做错的概率也会非常高，同样不要因为做错而沮丧，因为沮丧本身毫无意义。二、整天待在那，什么也不做，这是反人性的做投资，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。如果一家公司用十年时间做到200亿市值，大家会觉得它是好公司；如果这家公司是从1200亿跌到了200亿，大家又会觉得它是烂公司；如果这家公司后来又涨到了1200亿，它是泡泡玛特。创始人王宁开公司之前在郑州西亚斯学院读广告，老师说咱们做广告的人毕业五年，身价没有低于100万的，王宁觉得不可能[1]。事实也是如此，按照王宁在泡泡玛特的持股比例，他的身价超过了500亿。王宁的百亿身价得益于泡泡玛特的增长，也仰仗资本大鳄的不投之恩。见惯了大生意的风投精英对潮玩一头雾水，让王宁攥住了大部分股份。泡泡玛特上市时，持股最多的红杉占比也不到5%。资本市场对泡泡玛特的争议在于，潮玩既非刚需也不高频，市场规模极其有限，与风投追求的生猪出栏式的增长相背离。但潮玩反而成了日进斗金的大生意，与高档办公楼里投委会上一条条拍烂的大腿交相辉映。如果以消费群体规模计算，泡泡玛特“只有”3892万注册会员，放在互联网行业绝对是风投机构的座下宾。但这些会员贡献了92.1%的销售额占比，以及超过50%的复购率[2]——这是医美机构的复购水平。总需求不足的经济周期里，刚需高频的生意似乎拥有更强的抗风险能力，但过去几年，长袖善舞的恰恰是一批看上去既不大也不全的小众赛道：比如做奶爸车的理想、做金融人士办公服的始祖鸟。大型商超有颗转型的心，奈何菜得各有千秋，集体目送山姆会员店走上了神坛。这是一个小而不倒的时代，不需要做那么大的生意，反而能赚到一辈子也花不完的钱。01分化的需求《第四消费时代》在国内流行的时间，恰好与消费降级这个词的普及相吻合，“低欲望社会”这种冲击力极强的词汇，也非常适合在社交媒体发酵。但问题是，日本进入“第四消费时代”时，人均GDP高达4万美元，千人汽车保有量接近600，人口总量还未见顶，一亿总中流余威尚在，不建议碰瓷。中国当下的消费市场，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。随着福泰制药新型镇痛药Journavx（Suzetrigine）正式通过FDA审批，它成为20多年来首个基于新机制的急性疼痛药物。这一里程碑式的批准，有可能重塑全球镇痛药物市场格局。一个崭新的“不上瘾”镇痛药时代，正在缓缓向我们走来。01痛与瘾人体堪称世界上最神奇的机器，每当遇到危险时，它其实都会给出最为直接的解决方案，例如病毒入侵人体后就会遭到免疫系统的清除。当人体感受到疼痛时，实则也会产生直接的应对方案：脑下垂体分泌内啡肽。所谓内啡肽，是一类内源性阿片肽，能够与脑内的阿片受体特异性结合，起到类似吗啡的作用，从而实现镇痛目的。大多数的小伤痛，都可以借助内啡肽的分泌来缓解紧张情绪。但并不是所有的疼痛人体都能忍受的。医学界常用疼痛等级来划分疼痛，一般4级以下的疼痛人体可以承受，当疼痛等级高于4级，那么只依靠内啡肽是不行的，必须借助镇痛药来镇痛。与天然形成的内啡肽相比，阿片类药物拥有更强的与阿片受体结合的能力，持续时间也要长得多，因此阿片类药物成为过去几十年的主流镇痛药。但过度使用阿片类药物，会抑制脑下垂体分泌内啡肽的能力，而阿片类药物与阿片受体结合时，又会刺激多巴胺的释放。随着阿片类药物服用时间的增长，人体会逐渐开始对阿片类药物产生耐药性，如果患者想要保持与之前水平相当的镇痛效果，就必须服用更多的药物，这就造成了一个可怕的后果，那就是人体对于阿片类药物的依赖性，也是所谓的上瘾。阿片类药物，兼具优秀的镇痛疗效与可怕的上瘾性，好似天使与魔鬼的融合体。如果能够将镇痛药的成瘾性的弊端摒除，那么它不就成为一种完美的产品了吗？对于药企而言，谁能解决镇痛药上瘾性的问题，谁就能塑造出一个爆款药物，因此寻找不上瘾的镇痛药始终是药企探索的方向。然而，在这条探索道路上，却发生了极为可怕的恶性事件。02镇痛“毒”药1995年，一款名为“

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。昨天，特朗普在国会演讲的时候，表示要叫停芯片补贴法案，不会向芯片制造商提供任何来自该芯片法案的资金，这对美国半导体制造来说可不是个好消息，但国会的反应是掌声雷动。特朗普说，要废除这个法律，剩下的钱拿来减少债务或者做其他事情。这也意味着，拜登政府任内承诺的芯片补助，英特尔、台积电、美光科技、三星电子、SK海力士等都拿不到资金补贴了。由于这个法案是拜登政府的政绩，特朗普打算彻底废除这个前任政策，并要证明自己的政策更英明。从近来特朗普政府上台以后的“改革”措施来看，主要的思路是降低政府开支（削减机构、裁撤公务员、查财政去向）、降低公用事业开支（冻结科研经费，取缔教育部）、降低对外援助开支（乌克兰、北约、国际开发署），芯片法案也是个花钱如流水的项目，特朗普不可能不关注。当初拜登在2022年启动芯片法案，准备拨款390亿美元资助芯片大厂，完成美国芯片自主计划。当时已经签署了很多合作协议，现在特朗普让这些协议全部作废。特朗普的新思路，是要求芯片大厂来美国建厂，不给补贴，但是不来的话就加关税惩罚，也就是不给萝卜只给大棒，所谓的空手套白狼。特朗普之所以这么有信心，主要原因还是台积电的主动投靠。前天台积电宣布将对美国晶圆厂追加1000亿美元投资。台积电此次扩大投资计划包括兴建三座新晶圆厂、两座先进封装设施，以及设立一间主要研发团队中心。台湾《经济日报》形容，这项投资是“美国史上规模最大的单项外资直接投资”。此前，台积电已在2020年、2023年及2024年，累计承诺在亚利桑那州投资650亿美元建造三座晶圆工厂。对此，台湾《工商时报》评价台积电的投资决定是“护岛神山买到四年免死金牌”。由此带来个新的问题，即特朗普废除芯片补贴法案的决策，将对英特尔带来什么样的影响呢？2022年8月9日，美国出台《芯片与科学法案》（以下简称“《芯片法

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。图：印度德里红堡的一个清晨。有这样一款产品:TA只做通信安全的产品；TA的产品MAU~4.29亿，DAU~3.54亿，DAU/MAU高达83%；TA的用户群是全球互联网水平欠发达群体；TA的2024年收入1.76亿美元；印度贡献了TA70%以上的收入；TA员工只有400多人；TA是来自一家瑞典的上市公司。这家又大又小的公司就是Truecaller及其同名APP。一款做手机电话和短信安全的产品，门槛显然并不高，早些年移动互联网兴起时，全球范围内同类型产品不可胜数，国内更是有腾讯、360等大厂亲自下场参与。但十几年后国内竞品早已经销声匿迹，进入了互联网的博物馆中。为数不多仍然在线的有腾讯的腾讯手机管家、360手机卫士-电话短信骚扰拦截助手、拦截猫-垃圾短信电话拦截以及前两年比较火，但已经没有了声量。而这款来自瑞典的app，竟然已经拥有了4亿用户以及上亿美元的年收入，如何做到的?这次我们将从发展历史、用户增长以及商业模式入手，分析这家隐秘角落的玩家是如何成为最后的赢家。01谁是Truecaller？电信反欺诈应用Truecaller创立于2009年，创始人是来自瑞典的连续创业者Alan Mamedi 和 Nami Zarringhalam。两位创始人均毕业于欧洲创新中心之一的KTH瑞典皇家理工学院，Spotify创始人Daniel Ek也毕业于此。Truecaller的核心功能是垃圾电话和短信拦截和反欺诈，商业化方向则发展了广告和面向企业端的垃圾通信拦截服务。2021年10月在纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所上市。看起来极为单一的垃圾电话和短信识别和拦截，真的能支撑起一家上市公司吗？这里先引入一个小小的题外话——关于纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所：斯德哥尔摩证券交易所是一家创办于1863年，位于瑞典首都斯德哥尔摩的证券交易

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。我前两天去国内一家TOP前几的公有云单位交流。我们提前预约了对方的一个部门领导，但是到了之后，对方草草聊了几句，就不好意思说道，要去开会。这个会是集团的技术老大召集开会，这个不能缺席。会议的议题就是DeepSeek开源之后对一些方向对策。并且，从春节后，这种会议，就没有断过，都在后DeepSeek之后，思考云基础设施如何在智能领域的下一步发展的发展规划。最后，对方的一个下属接待了我们。后来交流得知，从DeepSeek出来之后，他们云上空闲的算力都被其他厂商买走了。也就是说，现在囤积算力也是一个生意。有人还在纠结，算力基础设施能不能盈利的事情。别人已经实实在在感受到DeepSeek带来的真金白银了。在我看来，智算中心可以这样分类：前DeepSeek时代：在DeepSeek出来之前，很多算力基础设施有没有人用都是疑问。后DeepSeek时代：DeepSeek出来之后，推理算力已经成为了紧俏的资源。传统的云服务厂商，当年囤积不少算力机器。这是因为云厂都有一些超前预测（forecast），肯定会超前部署一些带GPU的智算服务器。这就和十几年前，超前建设城市主干道一样，双向12车道，但是没有什么车。超前建设的困境是，这么多智算服务器，但是上面的应用其实是不多的。和马路修完，车不多，一个道理。但是，建设智算服务集群和修马路本质上一样，都是基础设施（infrastructure）。所以智算集群就被叫做（AI infrastructure或者 AI infra）。基础设施就需要有前瞻性。对于这些资金雄厚（几百亿营收甚至更多），重资产（每年都要新增几十亿的服务器），重硬轻软的基础设施厂商来说。搞了半辈子的云计算的IaaS（基础设置即服务），PaaS（平台即服务），SaaS（软件即服务）；到了智算时代，跟不上步伐了。因为玩法变成了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。宇树机器人火爆出圈，技术迭代非常快，令资本市场为之癫狂。其中，长盛轴承是市场用资金投票的方式选择出来的“龙一”，短短2个月涨幅已经高达450%，半年之内更是暴涨8倍。图：长盛轴承股价走势图，来源：Wind这正在酝酿一场超级资本泡沫，亦或是市场价值超前发现？01基本面“中规中矩”长盛轴承成立于1995年，主营业务为自润滑轴承，涉及产品规格上万种，主要应用于汽车、家电、工程机械、风电、人形机器人等领域。据2024年半年报显示，公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承占营收的比重分别为35%、17%、15%。分区域看，海外营收占比超过40%，主要出口欧美、日本等国家。2024年前三季度，长盛轴承营收为8.35亿元，同比增长1.95%，归母净利润为1.69亿元，同比下滑5.29%。这主要系汽车领域的自润滑轴承需求保持不错增长，而工程机械等行业需求则有所下滑。图：长盛轴承核心财务数据表现，来源：Wind拉长时间看，2019Q3-2024Q3，长盛轴承营收、扣非归母净利润年复合增速分别为13.3%、16.5%。可见，公司整体增长较好，主要受益于下游两大行业变革带来的需求增长。一方面，中国风电装机量快速增长，对降本诉求颇高。滑动轴承购置成本较滚动轴承更低，且无需频繁润滑维护，加速了行业“滑替动”的趋势。另一方面，自润滑轴承凭借轻量化、低噪音、无给油的优势特点，加速在汽车行业渗透。目前，每台汽车上自润滑轴承的使用数量已经超过100件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。再看盈利能力。截止2024年前三季度末，公司销售毛利率为34.82%，同比下降1.42%。这与上游金属、聚合物等原材料成本以及下游需求分化等因素都有一定关系。拉长时间看，公司最新毛利率整体维持历年相对高位水平，较2