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$英伟达(NVDA)$ $美国超微公司(AMD)$ $特斯拉(TSLA)$

在2月18日我们明颐研究对全球投资的预测： 1. 中概股大幅上升 2. 美国大幅调整，游走熊市边缘（当时美股在冲击新高） 3. 当黄金连创新高，我们认为：黄金止步！ 4. 人人不看好欧洲，我们坚持认为：欧洲股市价值凸显 100%全中。我们从来不做事后分析和事后自吹，请看我们当时的文章（《未来30天全球市场揭示：中概持续狂潮、标普牛熊切换、欧洲的FOMO狂热和黄金崩盘？》）。祝贺从我们的大胆判断中受益的朋友。 而不幸随着我们的预言的一一实现，美股市场血流成河，投资者亟需洞察宏观经济脉动。而当下我们的观点是什么？我们分析了 2025 年的各种宏观情景，更重要的是，我们综合了华尔街多家公司的观点，和美林时钟的周期配置的重要理论，给出一套前瞻性市场解读与交易策略。 引言： 市场风云变幻，如何抢占先机？ 当前，全球经济增长呈现放缓迹象，而通胀、利率以及各国货币政策的走向则构成了市场最重要的不确定因素。决定股票主题的关键，有三个基本问题需要回答： ★ 增长速度：经济增长究竟是加速还是放缓？ ★ 通胀趋势：物价水平是上行还是回落？ ★ 货币政策：各国央行是选择宽松放水还是收紧调控？ 宏观情景 1： 增长放缓＋通胀走低＋央行宽松 —— 收益率曲线或平缓或趋陡，市场避险情绪上升 情景解读： 在这一情景中，随着关税引发的国际贸易秩序陷入混乱，美国经济增长明显放缓，但伴随着通胀率的逐步回落。各国央行倾向于放松货币政策，以应对经济下行压力。市场中，收益率整体下降，但走势可能分为两种：一种是短期利率大幅下调，形成“牛市趋陡”，另一种则是长期收益率走低，呈现“牛市平缓”态势。这种情形下，资金往往寻求避险，而实际收益率的上升则反映出经济预期与每股收益不尽人意的现状。 交易策略： ★ 股票主题：       美国市场： 股市面临重新定价。投资人可做空周期性股票（如高贝塔股票、

人工智能（AI）正在以前所未有的速度改变着我们的生活和工作方式。从简单的任务到复杂的决策，AI正迅速渗透到各行各业。写作编曲、专业咨询、繁琐的程序性工作、医疗诊断、法律法条等，几乎每个行业都受到了AI的影响，周围的大妈都发现，你的合同和病理问题，动一动手指，deepseek就能够回答非常详实，而且免费。而我们明颐研究的股票小竞赛中，AI选股也稳定战胜大部分有经验的散户。AI不仅仅是一个科技的进步，它正在重塑整个社会结构，让我们重新思考“工作”和“职业”本身的意义。 看看今天的AI，它已经可以写出流畅的文章、为公司提供咨询建议、分析医疗影像、甚至可以帮助律师快速搜索判例。你曾经需要几个小时、几天甚至几周才能完成的工作，今天可能只需要几分钟。随着技术的不断进步，AI的应用正在迅速扩展，麦肯锡预测显示，到了2030年，全球保守估计约3.7亿人可能会面临因自动化而丧失工作的风险。这不仅对普通打工人是个打击，对那些以稳定白领工作为生的中产阶级来说，也是一场前所未有的挑战。 对我们每个人来说，AI不仅仅是一个科技话题，它已经成为关系到我们未来生计的问题。当越来越多的工作被机器代替时，我们不得不问：如果我们的工作不再需要人类，未来的生计该如何保障？ 逆周期如何致富？ 人们之前普遍依靠的创业、置业、风险投资、扩大产能等，在经济繁荣时期可能是机遇，但在经济下行时，风险会急剧放大。而在财富或薪资缩水下，大家更易受暴富心理驱使，容易丧失理性判断，风险意识降低，轻信骗局制造者的虚假承诺，例如“保本高息”、“快速发财”等，掉入各行业“缅北”陷阱。而AI的组合拳来到，是新的威胁，但也给中产以上阶层创造了前所未有的机会。 被动收入：中产稳定的财富列车 随着工作岗位的减少和经济的不确定性加剧，越来越多人开始意识到，只有依靠主动劳动可能无法保证未来的财务安全。诚然，部分体力劳动尚不能被AI取代（但快递、网约

随着一批数学家和物理学家在80年代开始涌入华尔街，量化投资策略逐步成为时尚。其中典型的成功代表就是西蒙斯的文艺复兴基金和D.E.Shaw个人名字命名的量化基金。这使得主观策略开始受到投资圈的冷落和质疑，这点和我在华尔街从业并于各机构交流期间，观察到的趋势非常契合。 （我们明颐研究在近期，会对西蒙斯的文艺复兴基金的演化，进一步介绍。） 图片 在量化策略中，普遍受到基础量化机构青睐和容易上手的策略构架，便是多因子策略，也就是从因子库提取各因子，并通过回测来进行取舍和排序分配。 然而，在因子趋向拥挤的时代，多因子策略，毫无疑问进入了博弈陷阱。这使得大量因子的有效性快速衰减，尤其是有效周期迅速缩短。 2024哪些股票表现最好，以及它们所代表的因子暴露 这一年，虽然人工智能核心股持续受益，我们发现表现最抢眼的股票是AppLovin Corp.（APP）,NuScale Power Corp. (SMR),Root Inc. (ROOT)和Longboard Pharmaceuticals Inc. (LBPH)。 而从因子层面的解构上，我们看到： 权益动量是今年最抢眼的因子，远远超过价值因子。也就是说，今年做主观的价值投资，大概率跑输市场；而大量持有追涨票仓的机构，除了上述4只票，更包括以亚马逊、英伟达甚至特斯拉、谷歌为代表的7朵金花，则必然是今年的赢家。 当很多买方经理频频发声看空美股尤其是7大龙头票，其主要论证基础依然在valuation这个维度。这使得今年很多基金经理都在标普500的对比之下，黯然失色。所以从一定意义上来说，以量化模型来辅助主观判断，必然能纠正主观臆想的一些错误。 但是，量化因子策略就没有缺陷了吗？ 事实上，当我们细化展开时，我们发现，自从美股进入今年Q3/Q4尤其是11月选举以来，美股因子产生了重大切换。具体表现在: ★ 动量因子迅速弱化：大量上半年

很多普通投资者也许没有这个奢侈工具，那就是“二元期权”。这是一种押注型期权，很接近高级彩票、或澳门维加斯。实际上，也是某些有庄市场散户可以用来应对机构的博弈工具。 全球当下，从选举结果到央行利率变动，再到地缘事件都有可能引发市场动荡，投资者越来越希望如果他们押注正确就能获得预先确定的回报。 虽然许多交易员（从个体经营者到系统性对冲基金）都在使用末日期权，但大型投资者越来越多地转向可以对冲多种资产尾部风险的场外二元合约。 这是一场孤注一掷的游戏：为了获得溢价，交易要么获得 100% 的回报，要么一无所获。 尽管批评人士表示，这更像是押注体育赛事，而不是传统的期权交易，但事实是，这种二元收益对于专注于在严格风险限制内实现目标回报的投资者来说有效。 法兴银行流动策略和解决方案主管用数据提到：“今年，跨资产二元期权交易在事件风险方面有所回升。 ” 由于所有交易都是在场外与多个交易对手进行，因此很难判断其市场规模，但预计 2024 年此类结构权利金总额将达到十亿美元。 今年是充满了事件风险的一年：从美国、欧洲和印度的选举到美联储的“现场”会议，从日本央行几十年来首次活跃起来，到中国大规模刺激计划的前景，从欧洲战争的升级或调停，到中东一触即发的紧张局势，以及对大宗的影响。 毫无疑问，今年最重要的事件之一是美国总统大选。特朗普的政策将提振股价，推动美国股市上涨。但在欧洲和中国，特朗普当选将带来关税威胁和更具争议的贸易政策，这可能会拖累相关公司的利润。 彭博情报首席衍生品策略师最近曾经说道：“在选举不确定性过去之后以及进入年底时，对上行空间的追逐反映在美国指数的看涨偏差上升中。另一方面，欧洲面临关税风险，其中组合性期权（例如欧股下跌+欧元/美元下跌）通常会增加杠杆并降低成本。” 重大事件的发生是跨资产交易的吸引力所在。所谓的双重二元期权需要满足多个条件，合约买家才能获得收益：例如，如果“X

自本月初特朗普/共和党意外获得压倒性完胜以来，全球股市的命运出现了显著变化：美国股市暴涨，飙升 1.8 万亿美元，而另一方面，新兴市场市值蒸发了 5000 亿美元，EAFE（欧洲、澳大利亚和远东，下同）市值下跌了 0.6 万亿美元。美股一枝独秀，也就是投资者全盘押注特朗普 2.0，这相当于“美国例外主义”， 因此配置者很难称美国资产价格狂飙达到顶峰，但随着美元（指实际汇率）目前处于 55 年来的最高水平，美国股市相对于全球股市的领先比率处于 75 年来的最高水平（见图表1）。 图表1：美股领先比率处于75年来的最高水平 然而，强势美元是否是立即抛售的理由？毕竟，正如美国财长约翰康纳利在 1971 年所说，“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。事实上，随着市场为特朗普的“激进政策”做好准备，它们正在表现出“激进的资产走势”，投资者在特朗普就职日之前已经为“美国风险开启”做好了准备，但即使股市继续上涨，美国金融状况也在收紧，随着美联储降息被定价，杠杆率（黄金、小盘股、风险平价、新兴市场）的裂缝已经出现，长期利率进一步上升：30 年期美债收益率升至 5%，2 年期美债收益率升至 4.5%。这将意味着风险逆转，如果龙头银行未能守住新高，风险逆转的可能将很大。 与此同时，随着华尔街领先于“特朗普2.0”，普通民众也将如此，预计在2024年第四季度/2025年第一季度，美国将出现大规模劳动力囤积和关税前大量库存积累，这意味着2024年第四季度/2025年第一季度美国GDP数据将出现井喷式增长，最好通过做多美元来把握；与此同时，华尔街也在为全球经济衰退定价：EAFE股票下跌8%，备受青睐的印度下跌10%，SOX回到5k（200dma），依赖全球PMI的“头部”半导体（ON、MCHP、STM）陷入困境，这些反倒是“恐慌点”到来时期的机会。 在继续之前，让我们快速看一下最新的每周

在特朗普满血回归白宫的第一时间，明颐研究就在选举结果未完全确定时，立即对经济影响和板块走向发起了直播，讨论并回答了广大朋友们关心的问题，包括能源、黄金、美股、美债、消费、美元等诸多方面。 （7月1日相关文章见《高盛：特朗普若重新登台，美股何去何从？》） 在美股波澜壮阔的两天行情后的这个周末，我们有机会继续仔细研究和推演特朗普隆重归来对美国股市的影响。目前，投资者和企业高管主要关注与美股有关的5个问题： 1. 标普 500 指数的选举后走势； 2. 机构当前的仓位调整； 3. 贸易和税收政策如何影响板块切换； 4. 企业并购和IPO活动对市场的影响； 5. AI、医药、能源、数字币等的牛市景观是否能够持续，还有多少空间？ 明颐研究逐一察看这些关系大家财富的内容： 选举后反弹 选举后的政治不确定性减少通常推动年底回报上升。从历史上看，标普 500 指数在 11 月选举日至日历年末之间的平均回报率为 4% 。 图表1：标普500指数在选举后通常呈现上涨趋势 如果今年情况类似，那么华尔街预计标普500指数在2024年底将大约达到6015-6025点，对应的预期市盈率为22倍（基于2025年每股收益的自上而下估算为268美元，对应22.4倍；而根据自下而上的市场共识估算为277美元，对应21.7倍）。随着选举不确定性的解除、近期强劲的经济增长数据以及美联储持续降息，这些因素支持美国股票在短期内的健康前景。 然而，风险在于：如果10年期美债收益率进一步大幅上升，将会限制股票价格上涨的幅度。在9月中旬，也即美联储数年来的首次降息当天，美债收益率触及年度低点3.62%，随后攀升80个基点至当前的4.42%。在其他条件相同的情况下，若利率出现如此大幅度的上升，通常会伴随着股价的下行。从历史上看，股票市场的“速度限制”是10年期美债收益率增加2个标准差，目前的速度相当于一个月内增加约60个基点

图表1：明颐研究的ML AI交易指导系统 受地缘政治紧张局势、美国大选来临和美联储降息推动，金价上周飙升至历史新高且尚无回调倾向(见图表1，明颐的AI指标图)，并且和美股的相关性而非反向性还在持续(图中灰线为标普500指标的走势)。 图表2：今年以来，金价持续攀升 上周五，黄金的价格达到每盎司2754美元，在过去一年上涨了40%。中东冲突的起伏和升级以及市场对下个月美国总统选举结果的不确定性，进一步增强了黄金作为避险资产的吸引力。 根据世界黄金协会数据，今年上半年，各国中央银行的购买量创下了483吨的历史新高。自夏季以来，西方投资者也大量涌入黄金市场，BoA统计数据显示，投资者对黄金的热情有些过高，黄金市场的资金流入创下自2020年7月以来的新高。 图表3：2017年至今的黄金市场资金流动 距离美国大选仅剩1周时间，全球投资者在焦虑中密切关注黄金与股票市场波动。 黄金与大选 目前，全球许多中央银行正处于宽松模式，包括欧元区、加拿大和英国等地最近的降息。 对进一步降息的预期，尤其是美联储将于11月6-7日召开会议，也推动了今年黄金价格的上涨。黄金不产生任何利息，因此价格通常受益于利率的下降。 而11月5日的美国总统选举结果将由副总统哈里斯与前总统特朗普之间的竞争决定，目前形势非常接近，增加了不确定性。 华尔街继续看好黄金涨势，主要基于中国GDP增长预期的可能上调对中国的黄金需求产生净利好。房地产行业的结构性挑战和人口结构疲软可能会使中国消费者信心维持在低位，这在高盛的模型中支持了黄金需求。中国零售黄金需求的估计在9月份也再次上升（尽管国际金价非常高），这与他们认为中国零售需求将保持结构性弹性的观点一致。高盛认为新兴市场央行的购买将为黄金提供结构性支持，而降息将为黄金提供周期性支持，直至 2025 年。 分析师们同时指出，在选举期间黄金和美债收益率的无序上涨将会逆转黄金的牛市。

无论自媒体如何BB喧闹，其实，泰北货币增长是目前市场最重要的数据。9月底开始出台的一系列刺激措施重新点燃国内增长，并可能会推动全球和美国的物价重新抬头。如果有所谓金融战，它将是美国的央行降息政策失效，并推高长期美债收益率。而在内部，泰北货币供应量的扩大将是刺激措施是否以及何时取得成效的关键指标。 泰A股市今日收盘大涨，全球机构其实只关注一个点 跟着钱走。这也许是一句老生常谈，但和所有老生常谈一样，它之所以能流传至今，是因为它传递了一个真理。泰北已经宣布的刺激措施——以及即将出台的更多措施——可能不仅对泰北，而且对全球的增长、通胀和货币政策都产生重大影响。但它们会起作用吗？如果会，什么时候起作用？最清晰、最清楚的观察方法之一就是看看泰北 M1 货币的增长的拐点位置。 当下的回暖迹象是好的。在泰北宣布措施之前，其收益率曲线就已开始变陡。历史表明，这通常会带动 M1 增长 3-6 个月。 图表1：大国M1货币的增长将到达拐点位置 将如此重要的意义放在一个数字上似乎过于夸张。但事实是，自全球金融危机以来，泰北的货币一直是全球流动性的关键驱动因素。而在今天，泰北货币增长的强劲复苏可能会推动美国和全球通胀的再次加速，导致美联储提前结束降息，并导致长期收益率上升。 无论你如何否定，泰北的货币俨然已是全球货币。下面的图表显示了全球M1增长的第一个主成分，它占据了总变动的60%。在过去20年中，它几乎与泰北的M1几乎保持同步，明显不同于美国的M1（图表下半部分）。 图表2：大国货币、美国货币与全球货币的伴随情况 在雷曼危机最严重的时候，泰北的货币增长占全球货币增长的70%，防止了全球经济衰退恶化。从规模上看，泰北的M1规模巨大，相当于以美元计算的G10国家 M1的30%，这一比例在2018年高达42%。 图表3：大国 M1占G10国家M1的30% 多年来，泰北的实际 M1一直是经济增长的最佳

$特斯拉(TSLA)$ $英伟达(NVDA)$ $优步(UBER)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ $美国超微公司(AMD)$ 

当下很多朋友感觉AH风险与机会交杂，而美股又似乎显示了扑簌迷离。我们用各种市场最有效/也比较高阶的量化数据指标，来给投资者解解惑。 美股形势的量化评论 先来看影响全球市场弹性的美国选举对标普期限结构的大致描述： 图表1：标普 500 波动率期限结构在就业数据发布及选举日的呈现形态 而在下图中所展示的，是股市“波动压力”和一般“股市波动”之间存在明显的背离，这种情况发生在8月5日的事件、地缘政治紧张局势以及即将到来的美国选举之后。 图表2：当前美股“波动压力”和一般“股市波动”之间存在明显的背离 华尔街主流机构将“波动压力”定义为以下四因子的两年滚动的分位排名： ◆ 偏斜度  ◆ 期限结构 ◆ 标普500隐含波动率 ◆ VIX隐含波动率 基于这些因子，当前“波动压力”处于高位！ 图表3：近两年美股“波动压力”趋势图 而对于那些表示“VIX目前并未包含选举因素”的投资者，我们用SPX 2个月ATM波动率运行了相同的图表，结果是基本相同的态势！ 图表4：用SPX 2个月ATM波动率运行的趋势图 总体上，尽管VIX水平相对平静，但我们的市场正在定价显著的内部压力。投资者正在利用这种态势下的操作，来降低下行风险。据内部人士，华尔街波动率交易室这几天都在忙于处理普通对冲、敲出性看跌期权等。 图表5：标普500的gamma与CTA短期动量脱节 如上图，标普500的交易商gamma头寸与CTA“短期”动量阈值完全脱节。现货的任何下行都将几乎没有gamma头寸的支持，无法阻止短期内的可能出现的市场重度下坠。 港股观察 在连日暴涨和震荡后，我们认为恒生指数估值回升至平均水平，但如果排除过去两年的低迷，估值仍低于平均水平。 图表6：恒生指数近5年的走势图及估值水平 昨日新上线的The Roundhill China Dragons ETF（DRA