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$沃尔玛(WMT)$ 20日盘前公布Q4(2025财年)业绩，虽然当期超预期，但2026年指引偏谨慎（非常谨慎），反映对宏观环境（消费降级、通胀）的极大担忧。利润的长期增长也依赖供应链优化、电商渗透及高利润业务（广告、会员服务）。

由于目前估值已经在相对非常高的位置，且资金相对抱团，盘前大跌8%。

投资要点

为何指引如此谨慎？对宏观因素负面影响的预期拉满

• 消费降级：美国消费者信心指数降至71.1（六个月新低），公司计划通过低价策略（如自有品牌）维持市场份额。

• 成本压力：关税风险（约40%商品依赖进口，尤其指中国）和物流成本上升可能挤压利润率。

  • Q4库存下降2.6%，但增速+2.81% YoY >consensus 1.28% YoY，库存天数 39.8天>consensus 34.63天；

下一步增量在哪几个方向？

• 供应链提效：节省目标已完成50%，自动化仓库覆盖率提升至65%（目标2026年全面部署）。

• 广告业务：Walmart Connect收入+24%，成为利润率扩张关键驱动力。

• 电商与广告业务：全球电商销售额+16%（美国市场主导），配送成本下降20%。

• 国际市场表现：中国区山姆会员店销售额+13.8%，墨西哥投资推动拉美市场增长，但汇率波动拖累国际收入。

财务数据与市场预期对比

1. 整体营收

   • 实际营收：1805.54亿美元（同比增长4.1%），超出市场预期的1800亿美元。

   • 分项表现：

     • Walmart US：净销售额1235亿美元（+5.0%），同店销售额（剔除燃料）增长4.6%。

     • Walmart International：净销售额322亿美元（-0.7%），主要受汇率波动影响，但电商销售额增长43%。

     • Sam's Club：净销售额231亿美元（+5.7%），同店销售额（剔除燃料）增长6.8%。

2. 利润率与EBITDA

   • 运营利润率：8.3%（同比提升0.4个百分点），调整后经营利润78.59亿美元。

   • 毛利率：综合毛利率同比提升约20个基点至24.4%（延续Q3趋势），受益于库存优化和业务组合改善。

   • EBITDA：未直接披露，但运营利润增长8.3%显示盈利能力改善。

关键运营指标分析

1. 同店销售（Same-Store Sales）

   • Walmart US：+4.6%（高于去年同期的4.0%），主要由高收入家庭客群推动。

   • Sam's Club：+6.8%（显著高于去年同期的3.1%），会员收入增长和电商渗透率提升是关键。

2. 库存管理

   • 库存天数：Q4库存同比下降2.6%，供应链自动化（如与Symbotic合作）提升效率，库存周转率改善。

3. 利润率变化

   • 毛利率：提升主要因降价减少和自有品牌渗透率上升（如Great Value系列）。

   • 运营利润率：受益于广告等高利润业务增长（全球广告收入+29%）和费用杠杆。

   • 净利率：调整后每股收益0.66美元（超预期的0.65美元），但净利率受国际业务拖累小幅下降。

2026财年业绩指引

1. 收入与利润预期

   • 2026财年Q1：预计调整后每股收益0.57-0.58美元（低于预期的0.65美元），主要因宏观经济不确定性。

   • 2026全年：预计调整后每股收益2.50-2.60美元（低于预期的2.77美元），营收增速或放缓至3%-4%。