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刚过去的周末又是大反转日，先是周六美国海关文件显示，果链和英伟达链的电子组件都被豁免，这约等于给中国关税打了个8折左右的力度。这让大家都以为科技大佬前往海湖庄园谈判成功，电子狗们狂欢庆祝，已经想好了周一暴力反弹的场景。

结果，昨天川普和商务部长又说没有豁免关税，这只是暂时性的豁免，新的关税细节将在周一公布，并且半导体也要收税。

消息再次反转后，大家都麻了，暂时性的豁免指的是短短周末两天吗？草台班子就是如此随性，前一天凌晨说豁免，第二天又可以说收税。

今晚会是好消息，还是更坏的消息？

先说个有意思的，上周五美股收盘前两分钟，有人买了一笔85万美元的零日看涨期权，押注周一到期；而上周关税延期90天消息发布前10分钟，有人买了10万刀零日期权赚了2100万美元，这次又是内幕哥拿到消息了吗？    

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1、美股对关税脱敏，川普是被动的一方

周末政策再反转，放在一两周前，可能对股价影响是很大的，因为大家不知道最差的情况是怎样，但经过一轮政策反复横跳后，市场资金对关税的态度开始脱敏。从美股盘前看，苹果+5%，英伟达+3%。

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对关税脱敏的原因可能是看到川普的弱点是美债。

一方面是目前10年期美债仍处于4.45%的高位，如果再出更大力度的关税，只会进一步推高通胀预期，川普想压低美债的目标更难实现，而6月前就有6万亿的债要到期；另一方面，川普临近上任100日的讲话，现在他只搞砸了美股，他急于做出一些成绩，例如稳住美股美债，或是宣布一些谈判的好消息，已显示自己谈判取得了“成功”。

从这两个角度思考，市场倾向于半导体的关税力度不会太离谱，因为苹果是美股最大市值的龙头，真的搞砸了没好处，美国制造iPhone肯定讲不通，其次中国的关税也不会再升级了。

而现在投资者是更主动的一方，因为对冲基金和长线资金的仓位都已经降下来了，如果继续跌，那可以等到更好的抄底机会；但对于川普来说，这位置继续跌可能是更大的麻烦，因此在这位置他更可能让步市场。

例如，他认怂延期90天，再例如他说半导体关税对一些公司保持灵活性，市场猜测可能是给苹果和英伟达豁免。

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所以，市场的恐慌情绪较之前有所缓解了，外资认为这位置不会有更坏的事情发生，最坏的时候已经过去，即使政策反复横跳，市场反应也不大了。

但还是要关注他今晚说什么，就怕他再来一次反市场预期的操作。    

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2、港股处于什么位置？

根据中金，这轮港股市场的反应都是由情绪（股权风险溢价ERP）所驱动。而恒指在20500点已经计入了类似于2018年底的悲观情绪，这也是短期市场可能震荡的中枢。    

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在上周回调后，恒生科技指数的动态PE已从3月中旬高点的19倍，快速回落至14倍PE，再度降至过去3年均值以下，在本轮大跌后科技股估值出现吸引力。

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假设最后关税维持在100%以上，可能会对港股盈利增速下调10-15%；但如果内需政策对冲及时有力，那这幅度就不会出现，也不至于给市场额外压力。   

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在积极情形下，政策对冲给力，盈利不下修，恒指重回23,000-24,000点。

若进一步乐观，假设情绪修复至2021年初高点时水平（意味着关税有明显进展、且科技叙事再度强化），盈利兑现4-5%增长（政策对冲+科技盈利部分兑现），对应恒指25000-26,000点左右；

3、金价连创新高，黄金股表现亮眼

高盛将黄金年底目标价从3300上调至3700美元，预计金价将在3650-3950美元之间，原因是央行需求强于预期，此前全球央行的需求假设是每月70吨，目前上调至全球央行每月需求至80吨，因为2月份全球央行购金需求达到106吨。    

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另外，美国衰退风险增加，会有更多的资金流入黄金ETF。目前美国衰退概率为45%，在高盛的模型中，如果发生衰退会ETF进一步流入，到年底将金价推高至3880美元。

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虽然去年金价大涨，但国内黄金股的表现是远跟不上金价的，因为去年各家黄金股的指引指引下修，以及各家不同的产量问题，导致市场对黄金股偏为悲观，股价与金价背离扩大。    

但上周五刚发业绩的紫金矿业25年一季度利润为101亿元，黄金的产量提了上来，市场重新开始关注黄金股，按照紫金一季度的利润水平，保守假设今年4个季度环比没增长，那也对应400亿的利润，目前11倍PE出头。

若今年全球央行对黄金的配置加速，黄金的逻辑肯定还未结束，而黄金股保守的以2900-3000美元的均价来算也有亮眼的增长，如果金价上涨的更高，那是更大的利润弹性惊喜，估值低的黄金股值得关注。

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