文丨云潭 国际环境风云诡谲，资本市场阴晴不定，黑天鹅事件频繁发生，对于一家高度全球化的企业而言，2024年的试卷难度只增不减。 但在瘦身健体后，复星底盘更加稳健，“全球化+创新”的方法论日臻纯熟。又一轮资产进退后，手握几张王牌的复星，长期向好的潜质愈发凸显，成熟的投资者，是时候将目光投向更远的未来了。 业绩发布后，复星国际（4月1日）放量大涨6%，也说明长线资金对复星的认可。 【底盘稳健】 进入4月，A股、H股进入密集交卷期。 过去两三年，复星主动退出800多亿的资产，成功跨过“债务墙”。眼下，资本市场对其未来发展，期待度不断提升。 根据3月30日发布的业绩公告，复星国际2024年整体经营面保持稳健，年度总收入1921.4亿元，四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文录得总收入1346.5亿元，比重达到70.1%，资产底盘依旧稳健。 2024年，复星产业运营利润达到人民币49亿元，经营状态稳健，现金储备上升到1063亿元，资金安全垫厚实。 郭广昌在业绩会上表示，“希望未来能翻番，产业运营利润要达到100亿。”而且，集团有息负债水平要从现在的800多亿力争下降到600亿。 一手开源，一手节流，再加上不断提升经营能力，未来复星有望回到“投资级”评级。 过去一年，复星旗下健康、富足等核心产业表现可圈可点。 复星医药、复宏汉霖、海南矿业等公司净利润同比增速都超过两位数。尤其是，复宏汉霖净利润达8.2亿元，同比大增50.3%，继2023年首次取得盈利后，连续第二年实现全年盈利。 「保险+产业+投资」飞轮驱动下，“康养+保险”生态模式打通，总保费达到128.5亿元，复星康养首次盈利，复星保德信人寿扭亏为盈，复星联合健康保险净利润同比增长86.5%，这些都为飞轮发展奠定坚实基础。 利润方面，由于阿里计划以103亿美元估值回购菜鸟少数股东所有股权，估值与前期相比，有较大幅

看到复星国际2024年财报时，疯投哥想起彼得·德鲁克的警示：管理层的首要任务是创造未来，而非解释过去。 这时候，不妨跳出损益表的数字迷宫，将目光投向三个战略级变量——全球创新网络的裂变速度、生态协同的变现效率、深度本地化的抗周期能力。这些才是定义复星未来十年价值标尺的核心要素。 整体看一下业绩，2024年复星实现总收入1921.4亿元人民币，产业运营利润49亿元。其中四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险及复星旅文，总收入1346.5亿元，占集团总收入比重达70.1%，资产底盘稳健，其中创新+全球化可圈可点。 据公告，复星国际计划派发末期股息每股0.02港元。尽管利润较往年有所波动，公司仍维持分红，无疑得益于其核心业务表现稳健，如保险、医药和文旅板块，也显示了管理层对企业发展的信心。 一、技术嫁接超越从0到1 当市场用复星2024年69亿元科创投入衡量成本时，我们或许也要用20个全球创新中心联动来测算复星"创新杠杆率"。这种能力，才是具备颠覆性创新的基础设施。 在医药领域，可以看到"中国方案"的全球反攻。复星医药自主研发及许可引进的7个创新药/生物类似药共16项适应症获批上市，其中复宏汉霖H药 汉斯状®以突破性疗效和差异化优势，成为全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，2024年第一季度，成为首个登陆东南亚国家的国产抗PD-1单抗，今年2月PD-1单抗汉斯状获欧盟批准，成为首个且目前唯一在欧盟获批上市用于ES-SCLC治疗的抗PD-1单抗。 汉曲优是复宏汉霖在乳腺癌领域的重磅产品，也是目前获批上市国家和地区最多的国产单抗生物类似药。带动了复宏汉霖净利润增长到8.205亿元，同比增长50.3%，净利润率达14.3%，同比增长41.6%，去年首次盈利后，趋势非常好。同时也印证了“中国研发+全球市场”的爆发潜力。郭广昌也表示：“复宏汉霖是复星最具未来想像力

3月30日，复星国际发布2024年度业绩，总收入人民币1921.4亿元，产业运营利润人民币49亿元。2024年，复星持续深耕家庭消费赛道，通过全球化、创新和轻资产运营等战略推动核心产业发展。

3月30日，复星国际（00656） $复星国际(00656)$ 公布2024年度业绩。期内，集团总收入1921.4亿元（人民币，下同）；产业运营利润 49亿元。其中四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险及复星旅文，总收入1346.5亿元，占集团总收入比重达70.1%，资产底盘稳健 尽管2024年集团合并报表上录得亏损43.5亿元，但亏损主要是受累阿里巴巴集团低价回购菜鸟致股份账面值大减。剔除该因素影响，2024年复星国际归属于母公司股东之利润仍有约7.5亿元。事实上，港股上市公司按香港会计准则对投资股权公允价值进行审慎调整属非现金性账面变动，和公司经营面没有直接关系，也不会影响公司现金流。因此，菜鸟单体投资项目计提的账面亏损是“一次性、非现金”的，实际上，复星于菜鸟的累计出资约15亿元，截至2024年底历史累计退出已回笼约44亿元，实现IRR约 34%，复星其实是因菜鸟投资而显著获利。 市场如果单从公司报表亏损断定复星资金受压，这显然也是捕风捉影的无谓担忧。姑勿论菜鸟投资原本就实现了IRR约34%的优厚回报，2024年，复星除了成功兑付境内外公开债务合计111亿元等值外，更是时隔三年之后重返境外美元债市场，成功发行3亿美元债券，标普更维持了复星“BB-，展望稳定”的评级，并充分肯定美元债成功发行对集团信用指标的积极意义。 2024年，银行融资方面，集团3年期纯信用银团超额完成再融资，连续8年境外银团筹组成功。复星高科发行多笔超短期融资券，总计融资51亿元。近日，复星国际成功完成2025年3月28日到期的8.7亿美元等值贷款的再融资，其中6.75亿美元等值是通过成功筹组一笔新银团贷款。本次银团贷款是今年以来中国民营企业同类贷款中规模最大的一笔，充分体现境内外银行对复

尊敬的股东们： 2024年的工作已在全体复星同学的共同努力下顺利收官，回首过去一年，面对全球经济波动和市场挑战，我们保持稳健发展态势，展现出了强劲的韧性。我们持续推动「聚焦主业，瘦身健体」的战略调整，通过退出一些非主业资产及重资产，持续聚焦主业、降低负债并优化资产结构。集团层面资产退出签约约人民币175亿元等值，合并报表层面资产退出签约约人民币300亿元等值。过程中，由于单个项目带来的账面价值调整，影响了2024年的财务表现，但复星的整体运营基本面仍然稳健，核心产业依然健康发展，产业运营利润和经营性现金流保持健康稳定。 未来，我们将继续深耕核心产业，依托全球化能力和创新驱动力，持续为股东创造长期、稳定的价值。 聚焦主业，「有进有退」显成效 过去几年，我们秉持「聚焦主业，瘦身健体」的战略方针。期间虽然有一些企业和团队告别了复星大家庭，但我可以负责任地说，我们从未以抛售为目的低价出售任何一家企业，它们的离开并非仓促抛售所致，而是我们基于长远战略做出的取舍，以更好地聚焦发展。在这个过程中，我们也跟所有的合作伙伴实现了共赢。而这些企业之所以能够实现价值，正是因为过去这么多年我们用心经营着每一家企业，不断提升其内在价值。我也非常感谢带领这些优秀企业不断前行的管理团队，是他们的卓越表现让复星在严峻环境中稳健前行。 如果说前面两年的「瘦身健体」让我们更加强健并得以轻装上阵，2024年我们更加强调「攻守平衡，有进有退」，在继续坚定退出非主业的同时，也聚焦主业进行了一些「进」的布局，因为只有企业不断发展才能为股东创造更大的价值。因此，过去一年中，我们围绕核心产业做了不少「进」的动作：大健康方面，复星医药增持复星凯瑞股权至100%，复星凯瑞主要从事肿瘤免疫细胞治疗产品的研发、生产和商业化。旅游文化方面，三亚「超级地中海」项目正式启航，引入世界级水上娱乐设施，打造融合多元业态的AI主题度假区。我

2024年业绩摘要： ◆ 总收入人民币1921.4亿元； ◆ 产业运营利润人民币49亿元； ◆ 四大核心子公司总收入达人民币1346.5亿元，占集团总收入的比重达70.1%； ◆ 总债务占总资本比率为52%；现金、银行结余及定期存款为1,063.4亿元； ◆ 海外收入占总收入比重升至49.3%，同比增长6.2%； ◆ 全年科创投入合计约人民币69亿元； （香港、上海，2025年3月30日）复星国际有限公司（香港联交所股份代号：00656，简称“复星国际”）及其附属公司（统称“复星”或“集团”）今日公布截至2024年12月31日止12个月（简称“报告期”）业绩。 2024年，面对全球经济波动和市场挑战，复星持续推进“瘦身健体，有进有退”战略，深耕家庭消费赛道，通过全球化、创新和轻资产运营等战略推动核心产业发展，整体经营面稳健。报告期内集团总收入达到人民币1921.4亿元。其中四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文，总收入人民币1346.5亿元，占集团总收入比重达70.1%，资产底盘稳健。 报告期内，集团产业运营利润达到人民币49亿元，运营基本面稳定。集团归属于母公司股东之亏损为人民币43.5亿元，主要因为报告期内一次性非现金的账面亏损所致。剔除重大一次性影响，集团2024年归属于母公司股东之利润约为人民币7.5亿元。 2024年，复星经营性现金流保持健康稳定。集团持续优化资产组合，集团层面资产退出签约约人民币175亿元等值，合并报表层面资产退出签约约人民币300亿元等值，进一步优化了资产负债表，夯实流动性安全垫。截至报告期末，集团总债务占总资本比率为52.0%，现金、银行结余及定期存款为1,063.4亿元。健康的负债比率及充裕的资金在加强抗风险能力的同时，也提高了把握投资机会的能力。 2024年11月，复星时隔三年重返境外美元债市场，成功发行长久期美元债券

（图源：舍得官网） 3月末的暖风，吹不散白酒行业的“阴霾”。 2024年，受需求不振等多重因素影响，白酒行业深陷“寒冬”之中。来到2025年，寒意仍在蔓延。 库存高企、动销疲软和价格倒挂，早已成酒企们面临的共性问题。危局之下，酒企们也开启“花式自救”，不过业绩的降速，以及股价的低迷，依然是它们躲不开的现实。 在行业集中度提高的当下，茅台、五粮液等头部酒企仍能保持增长，但二三线酒企的生存发展空间愈发逼仄，不少酒企业绩滑坡较为严重，舍得酒业（以下简称“舍得”）就是其中的典型代表。 舍得近日公布的年报显示，营收刚刚超过50亿元，与其三年前定下“营收破百亿”的目标相差甚远，净利润更是迎来断崖式下滑。 这也是复星集团入主以来舍得交出的最差成绩单。四年多以前，复星斥巨资拿下舍得控股权，郭广昌更是对舍得寄予厚望，多次为其公开站台。此后，舍得也有过高光时刻，不过好景不长，如今已是颓势尽显。 伴随着业绩下滑而来的，是舍得股价的“跌跌不休”。自2022年以来，舍得股价已连跌三年，累计跌幅超过70%，如今跌势仍在继续。今年以来，舍得股价已累计下跌超13%。 无论是业绩还是股价，舍得的表现怕是让郭广昌失望了。舍得究竟怎么了，郭广昌又能否力挽狂澜呢？ 控量挺价拖累业绩 对舍得失望的，不止是郭广昌。 2024年，社保基金和北上资金均大幅减持舍得，这些“聪明钱”正在用实际行动来表达对舍得前景的悲观，以及对其管理层的不信任。 年报显示，2024年，第六大股东社保基金一一七组合减持舍得股份25.47万股，持股数量降为180.76万股，减持比例达12.4%。相比之下，2022年三季度时，社保基金一一七组合刚开始买入舍得，持股数量达205.76万股。同在2022年建仓舍得的社保基金一一零组合已不在10大股东之列。 减持最凶猛的是舍得第八大股东香港中央结算有限公司，即“北上资金”，减持数量高达645.26万股。

2025年3月6日，复星医药宣布，自主研发的1类新药丁二酸复瑞替尼胶囊（项目代号：SAF-189，Foritinib，以下简称“该新药”）的上市申请于近日获国家药品监督管理局受理。该新药主要用于治疗ALK阳性非小细胞肺癌、ROS1阳性非小细胞肺癌等，本次申报适应症为用于间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗。 复瑞替尼（Foritinib）是一种在研的高效、具有CNS高渗透性的ALK/ROS1抑制剂，截至目前的临床研究显示，该新药在ALK阳性的非小细胞肺癌晚期患者中，展现出良好的临床疗效，对中枢神经系统转移灶疗效显著，且安全性良好。截至目前，该新药的另一适应症用于治疗非小细胞肺癌（ROS1+）于中国境内已完成II期临床研究。 在2024年世界肺癌大会(WCLC)期间，复瑞替尼治疗ALK阳性非小细胞肺癌的III期REMARK研究的期中分析结果以最新突破性摘要(LBA)形式公布。在该研究中，复瑞替尼治疗组的PFS相较于克唑替尼减少了77%疾病进展或死亡的风险（PFS NR vs 13.93m，HR 0.23, 95% CI 0.14-0.38），表明复瑞替尼是极具前景的用于治疗ALK阳性非小细胞肺癌的创新药物。 研究方法 REMARK研究是一项开放标签、随机、III期临床研究，纳入了既往未经治疗的ALK阳性晚期NSCLC患者。患者根据基线ECOG评分（0/1 vs 2）和是否发生CNS转移进行分层分析，并按1:1比例随机分为接受复瑞替尼治疗（160 mg，每日一次）或克唑替尼治疗（250 mg，每日两次）。研究主要终点为由独立评审委员会（IRC）评估的无进展生存期（PFS），次要终点包括由研究者（INV）评估的PFS和客观应答率（ORR）；由IRC和INV评估的应答时间（TTR）和应答持续时间（DOR）；由IRC评估的颅内 ORR（