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昨夜是美股的St. Patrick‘s Day。这是一个爱尔兰人的节日。爱尔兰的节假日有两个特征：喝酒，还有一片绿色。历史数据统计显示，每年的这个爱尔兰节日，美股得日度季节性往往也是绿色的。而在外盘，绿色是市场上涨的颜色。 昨夜，美国的消费数据低于预期，美国的名义消费趋势已经跌落到新冠疫情以来的趋势线之下。同时，密歇根大学的信心调查显示，现在有60%的企业认为未来一年的营商条件会恶化。几周前，这个数字还是不到30%。NY Fed的工业产出数据则显示工业产出下降到40左右，但是工业企业的买入价格却快速攀升，一副滞涨的样子。 尽管如此，美股继续延续了上周五的技术反弹。上周五的反弹是2024年大选以来最大的一天单天涨幅，而纳指结束了17个交易日没有连续两天上涨的颓势。科技七巨头有五个是跌的，而硕果仅存的两个只上涨了0.28%。美股连续两天90%的股票上涨，但是还是不能定义像2009.03.06那天一样被为90/90反转。 标普成分股只有40%左右在200天均线之上。在昨夜的最后一小时的交易中，机构和对冲基金都出现比较大幅的买盘。因此，虽然美股一如我周五的专属报告《洪灏：让美国“再次衰败”》预测的一般如期反弹，但是总体的价格势能还是偏弱的。技术形态上，标普完成了一个日度的“头肩底”，并配合市场情绪的继续低迷，这次的技术反弹应该还将持续。 昨夜最令人瞩目的是美国市场里的国际板块，尤其是中概股涨势明显，与美股的一片哀鸿之声形成了鲜明对比。昨天中国的数据显示今年经济开局不弱，消费强于预期，工业产出强于预期，固定资产投资强于预期，但房地产数据经历了两个月的修复之后似乎又重新走弱，价格走势和销量增长都有所减缓。房地产周期的修复往往会经历价格、销量、库存、买地、新建等不同阶段的回暖。而至今，房地产周期的回暖还是停留在了第一和第二阶段。虽然一线城市的库存在去年四季度以来有所下降，但是还是谈不上全

昨夜是美股的St. Patrick‘s Day。这是一个爱尔兰人的节日。爱尔兰的节假日有两个特征：喝酒，还有一片绿色。历史数据统计显示，每年的这个爱尔兰节日，美股得日度季节性往往也是绿色的。而在外盘，绿色是市场上涨的颜色。 昨夜，美国的消费数据低于预期，美国的名义消费趋势已经跌落到新冠疫情以来的趋势线之下。同时，密歇根大学的信心调查显示，现在有60%的企业认为未来一年的营商条件会恶化。几周前，这个数字还是不到30%。NY Fed的工业产出数据则显示工业产出下降到40左右，但是工业企业的买入价格却快速攀升，一副滞涨的样子。 尽管如此，美股继续延续了上周五的技术反弹。上周五的反弹是2024年大选以来最大的一天单天涨幅，而纳指结束了17个交易日没有连续两天上涨的颓势。科技七巨头有五个是跌的，而硕果仅存的两个只上涨了0.28%。美股连续两天90%的股票上涨，但是还是不能定义像2009.03.06那天一样被为90/90反转。 标普成分股只有40%左右在200天均线之上。在昨夜的最后一小时的交易中，机构和对冲基金都出现比较大幅的买盘。因此，虽然美股一如我周五的专属报告《洪灏：让美国“再次衰败”》预测的一般如期反弹，但是总体的价格势能还是偏弱的。技术形态上，标普完成了一个日度的“头肩底”，并配合市场情绪的继续低迷，这次的技术反弹应该还将持续。 昨夜最令人瞩目的是美国市场里的国际板块，尤其是中概股涨势明显，与美股的一片哀鸿之声形成了鲜明对比。昨天中国的数据显示今年经济开局不弱，消费强于预期，工业产出强于预期，固定资产投资强于预期，但房地产数据经历了两个月的修复之后似乎又重新走弱，价格走势和销量增长都有所减缓。房地产周期的修复往往会经历价格、销量、库存、买地、新建等不同阶段的回暖。而至今，房地产周期的回暖还是停留在了第一和第二阶段。虽然一线城市的库存在去年四季度以来有所下降，但是还是谈不上全

莎翁名剧《哈姆雷特》中有一句著名的台词：“Though this be madness, yet there is method in't.” 这句话翻译过来，大概就是”疯狂中透着理性”，又或者是“世人笑我抬癫狂，我笑世人看不清。” 昨夜，特朗普宣布对于墨西哥和加拿大25%的关税如期实施，并宣布对于中国关税再加征10%到20%。这个消息直接导致了美股经历了今年以来最惨烈的暴跌行情。道指开盘微涨，结果从最高到最低跌去了1100点，而标普则跌去近2%。市场的天之骄子英伟达暴跌了近9%。 英伟达可是全球最浓眉大眼的科技公司。过去十二个月里，英伟达的表现开始远逊于黄金。英伟达的股价在今年以来第二次跌在了200天均线以下。这是过去几年以来首次。它的股价的技术结构，开始出现了一个类似“圆顶”的形态。我们在最近的一系列专属报告中明确地向读者提示了美股的风险。 然而，这并非昨夜至今最骇人听闻的消息。美股盘后，特朗普下令停止对于乌克兰的军事援助，“直到乌克兰对于达成和平协议表示出足够的诚意。随后，特朗普突然在自己的自媒体账户宣称，明晚（美国时间）要“放大招”，要“实话实说、言之必达”。市场从一条美国国防部的推文猜测特朗普是不是要撤出北约。如是，那么特朗普可谓真的是放飞自我了。  那么，这一系列疯狂的举措中是否真的有什么理性？对于美股市场来说，又意味着什么样的风险和机会？ （本人所有作品均申请并获得国家版权法保护。未经授权转发盗版者，一律追究法律责任。） 

昨夜，在英伟达业绩的影响下，标普和纳指大幅下跌。纳指跌近3%，离其200天均线仅约1%的距离。这是近五年来纳指表现的最差的几个交易日。标普早盘走的相对稳健，但是在最后两小时交易中遭遇巨幅抛压，跌去了8000亿美元的市值。道指的跌幅相对有限，但仅英伟达和SalesForce 两家跌势贡献的点数就占据了昨夜道指跌幅的约80%。 不知不觉，从各自的52周高点到昨夜，热门科技股跌势不断，尤其是那些众人追捧的科技七巨头：苹果跌去了9%，但是市盈率还在30多倍，远高于历史平均水平约50%；亚马逊、微软、谷歌跌去15%到20%不等；英伟达跌了22%，总市值经过昨晚的逾8.5%的暴跌之后，已经不足3万亿美元；加密货币交易所Coinbase暴跌了41%。然而最惨的是在一时风头无两的特朗普政治红人马保国的特斯拉，估计暴跌了42%，完全回吐了特朗普竞选获胜以来的全部涨幅。比特币也暴跌到了八万美元附近。  在今年开年的重磅报告《洪灏：2025年最逆共识的交易》中，我提出了美股今年很可能将会是跑的最差的市场。这是因为我的美国半导体周期量化模型显示，其实美国得科技周期已经越过了其短周期的巅峰并开始下行。然而那时标普依然在历史高点附近，拒绝回调。我认为，这种基本面和市场价格的背离是不可持续的，美股回调的风险高企。而在上一篇专属报告《洪灏：价格势能的轰然崩塌》中，我进一步提示了“美股的风险在不断积累，蓄势待发”。  其实，最近美国的经济数据并不算太弱，通胀符合预期，而制造业PMI重新回到了扩张的区间，应该是过去几年最好的一次，而服务行业PMI也继续处于扩张区间。如果说美国最近的经济数据有什么不足，那么一定是较弱的消费者信心，下降到三年半以来最低。同时，消费者对于远期通胀的预期，其变化飙升到近几年来最高。因此，美联储官员最近的讲话依然鹰气十足，认为将继续维持当前利率的水平，尽管美债期货价

近日，黄金现价不断拉出历史新高，并接近3,000美元盎司的整数关口。过去半年里，黄金上涨了逾50%，而年初至今的短短两个月里，金价就攀升了近12%。黄金不仅仅是去年表现最好的资产类别之一，今年开年以来也还是如此。黄金如此举世瞩目的表现，让我的读者深刻地领会到我自2022年俄乌战争后对于黄金的推荐，然而还没有上车的读者则喋喋不休地询问均价是否已经见顶 —— 尤其是在那些金价不断创新高的日子里。 隔夜，美国参议院主席提呈，要求审计美国诺克斯堡里实际持有的黄金重量。毕竟，在美国财政部的本子上，黄金还是五十年前彻底脱离金本位时候的四十美元盎司的定价。同时，由于几十年前法国瑞士等国曾经从美国黄金仓库中体现黄金并运回本国，历经了这么多年头之后，人们也不再确定美国究竟还持有多少黄金。 当然，新任的美国财政部长本森特称其实美国持有的黄金每年都有审计，并且拍着胸脯称任何美国官员获得允许后，都可以去实地参观考察金库。然而，这么多年了，好像并没有谁真正亲身去诺克斯堡考察验证过。就连马保国也认为有必要亲自审计一下美国黄金的持有量。 布雷顿森林体系瓦解后，世界形成了一个以美元为核心储备的货币体系。虽然已经脱离了黄金这个“蛮荒时代的遗孤”的桎梏，人们还是习惯性地称“美元”为“美金”，因为美国持有的黄金储备最大、美元的“含金量”最高。在美国的许多州，黄金依然是法币。而近年来，越来越多的州加入了这个行列，承认了黄金法币的地位。显然含金量越高，货币的国际接受程度也就越广。 如果现在美国持有的实际黄金重量与现实不符，那么势必造成美元大幅贬值。当下，市场对于美国持有的黄金总量将信将疑，美元近日的走势明显走软。如果对于美元的信心部分来自于美国的黄金持有和美国的世界军事布局和国际政治格局，而特朗普最近正在摧毁美国之前的霸权地位，那么任何市场对于这些美元信心根基的质疑，都有可能导致“银行挤提”（bank run）的现

周五，在外媒关于本周重要会议率先报道利好的引领下，恒指继续强势上攻逾800点，一改周四由于北水获利了结而导致的高开低走的格局。于此同时，在弱美元的影响下，黄金挑战历史新高3000美元盎司的整数关口未遂，贵金属夜盘明显回吐了近日的涨幅。 万斯在欧洲的发言掀起了轩然大波。万斯指责欧洲并没有一个统一的主体，与美国的价值观距离越来越远，在绝对自由主义的道路上误入歧途、越走越偏。其实，如果不是两次世界大战后美国的“努力”，欧洲本来就没有什么统一的主体，它的多民族、多宗教国家之间的战火从未间断。即便是像波兰这样的比上不足、比下有余绰绰有余的欧洲国家，每次大战就会亡国一次。历史上，德国的国界在每次世界大战中都很轻易地向东扩张。 美俄之间关于乌克兰的停战讨论更是令欧洲领导人毛骨悚然。基本上，特朗普和普京通话结束后才知会欧洲领导受害者乌克兰。从关于通话的报道看，美俄关于乌克兰的讨论非常深入，似乎有割土求和之嫌。特朗普还要求乌克兰让美国获得乌克兰的稀土资源以换取美国的庇护。泽连斯基怒而掀桌，在媒体上宣称乌克兰绝对不会签署如此丧权辱国的协议，但同时也不得不表示没有了美国的支持，乌克兰保卫战将难有胜算。毕竟，美国的军备开支是欧洲各国的总和的两倍多。欧洲领导人如坐针毡，决定马上召开峰会应对。说实话，此刻的局面似乎为时已晚了。 这些新的国际政治格局似乎都显示了美国国际修正主义抬头之势。美国似乎又回到了历史上那个霸权扩张的国家。毕竟，今天的得克萨斯、新墨西哥等都是历史上从邻国巧取豪夺而来，但也形成了今日美国宏大的疆土和资源的根基之一。在美国完成了版图扩张之后，美国便开始致力于国际秩序的建立，强国吞并弱国逐渐成为了历史。然而别忘了，二战后的世界和平迄今只有70年。而之前的几百年人类社会的历史，都被战火蹂躏得满目疮痍。 战后新的世界秩序是今天美元格局成立的关键。美国主导的世界秩序维护了全球几十年的和平和繁荣

今年的开局 ... 美股去年末以来连跌五天，市场上涨的个股数目占比达到了历史次低，离历史记录仅差了几个股票。标普离200天均线的距离只剩下5%。历史上，如此的市场宽度叠加指数如此相对于均线的位置，对应了两次历史性的全球市场暴跌：第一次是1987年的“黑色星期一”，第二次者是2022年美股大熊市的开始。 当然，这种精确细致的技术分析前提条件，产生的观察自然不一定有普适性。虽然历史上其它类似的情况大多都是假信号，但是这种令人毛骨悚然的历史性巧合，在开年之际还是会令人侧目而视。如果没有昨晚科技股力挽狂澜，那么这次美股开年的表现将违反一贯的“圣诞老人行情”。 转眼，美联储的降息政策运行已经经历了100多天了。然而，十年美债收益率却跳升了90个基点，而在最近大有加速上行之势，并突破了4.6的关口。美债指数基金更是录得了历史上最大的连续两个月累计净流出。情绪指标显示，投资者不仅仅对于美股的情绪濒临极度悲观的状态，对于美债则更甚。然而与此同时，美股的价格依然在历史高位附近不离不弃，而长期美债ETF的价格离有历史数据以来的低点已仅是咫尺之遥，开始测试支持区域。 我们之前在这里已经与读者讨论过美股市场集中度的问题及其影响。这是一个十几个大型科技股在涨，剩下的股票在跌的市场。如果这种情况出现在东方市场里，一定会有砖家大声疾呼、奔走相告，称有神秘力量在“托盘”，这市场是“绿牛”而不是“红牛”云云。然而，当同样的市场状态出现在美股，砖家们却会认为这是科技进步的标志。其实，市场叙事总是墙头草一般相势而动 —— 全世界都一样。 当然，大家知道我说的今年的开局不尽人意，说的不仅仅指的是美股。这边市场开年也不尽人意，为2016年以来之最。上证的季线守住了850均线附近。但更抢镜的却是十年国债收益率，创出了历史的最低纪录。而短期国债逼近1%，基金仓位抱团国债的策略受到劝阻。人民币也突破了7.3，逾两年新高。

最近，美股在没有重要消息和数据的情况下持续下跌。昨日是有数据以来第五次美股在所谓的“圣诞老人行情”中跳空低收逾超过一个百分点。上一次出现这样的情况，是2019年的圣诞节，恰恰是在新冠疫情前的一个圣诞节。然而，其它几次类似的情况对于美股后市都没有前瞻性的指引。这次或许也是杞人忧天吧？ 与此同时，我们的数据显示美股上涨的势能越来越集中于少数几个股票。这周，只有不到1/5的标普成分股跑赢了标普指数，这是我们有数据以来最低的一次。八月在特朗普脱险遇刺后掀起的一轮上涨扩散的态势重归平静，小盘股回吐了大部分的涨幅。 今年标普上涨了约21%，但罗素小盘股指数上涨了不到10%。七个大型科技股贡献了今年近一半的标普指数的涨幅，而美股市值在全球股市市值里的占比达到了历史最高水平。十年前，几个大型科技股的总市值约1.8万亿美元。到如今，它们的总市值已经飙升到18万亿美元。如果我们把这几个股票单独切割出来作为一个独立的股票市场，那么它将是全球第二大股票市场，比中国股市的约13万亿美元市值还要大。 由于美元资产收益率相较于其它市场的回报高企，全球资金源源不断地流入美国市场。外国人持有美国资产的占比历史新高，美国家庭的美股配置仓位也在历史新高。然而，上周的数据显示美国的基金经理大幅削减了他们的持仓，机构投机者下调了他们的期货多仓，但散户投资者的期货开仓却在不断上升。这是因为机构投资者今年开始获利了结、回家过年吗？还是有什么我们应该知道的？ 近日，《彭博商业周刊》举荐我为年度人物之一。在为活动做的采访中，编辑指出，在彭博追踪的19个美国策略师中，每一个策略师都认为明年美股将继续上涨，并问我的意见。作为一个一贯的逆向投资者，我下意识的反应是这很可能收明年最大的逆向交易机会之一。毕竟，今年年初时这些策略师基本上一致看空美国市场，有的甚至认为美国经济今年将进入衰退。 今年初，出于对于美国财政赤字不断扩张的思考

今天的这篇报告续昨天发表的展望报告《洪灏：展望2025 —— 周期与抗争（上）》。昨天，在这篇展望报告的上半部分，我们讨论了为什么市场共识对于特朗普政策的分析有失偏颇，尤其是特朗普关税对于全球贸易格局的影响。一个国家的比较优势，必须要通过贸易表现。如果没有贸易，比较优势也就无从谈起，只有国家间的绝对优势方能让国家在竞争中一决高下。理论上，在这样的与世隔绝的全球系统里也就没有全球储备货币的需要了。这样的经济系统的运行一定是极端低效的，因此摩擦成本非常高，而由于国家之间与世隔绝，通胀压力大小也与汇率波动无关。如是，特朗普所想要的弱美元的确也就顺理成章了，但美元的霸权也就因此瓦解冰消。不知道特朗普要向谁征收那100%的关税？在今年展望报告的下半部分，我们还分析了中国经济当下的格局，并提出了三个评判未来将出台的政策效用的标准。当下的经济正经历着家庭的资产负债表和地方的现金流量表的双重紧缩效应。货币的有效性也因为难以通过商业银行的房贷而投放、通过地方的建设而扩张。经济的短周期归根结底是房地产信贷周期，然而现在的周期重启已经很难再奢望居民家庭再次出手加杠杆引领经济增速复苏。今天有幸与刘世锦、杨伟民、马建堂、祝宝良等经济学家在北京出席2025年网易经济学家年会，并与我的好朋友刘煜辉博士进行了一次现场深刻的对话。刘博在他的演讲中认为当下的经济在康波周期峰值后的第四年，并认为财政将是下阶段经济周期重启的一个关键变量。看来，房地产市场是现阶段经济运行的关键矛盾。宏观策略最难的，是预测市场在未来的一段时期里如何反映宏观的变化。宏观分析师预测的时候往往本末倒置，因为市场先行，宏观随后。在反映宏观变化的时候，市场的波动还夹杂着许多情绪的变量。如果人类如同原子那么毫无情感，那么经济和市场预测将会容易得多。在一个经济周期的十字路口，情景分析、路径指引更重要。在今年展望报告的下半部分，我分析了现

昨夜，特朗普大热胜出，红潮一举席卷了总统和国会两院。当然，众议院还需要几天才能正式最后宣布鹿死谁手，但是以共和党当下的领先票数和摧枯拉朽的势头，相信最后很可能是取物。反正马一龙已经在自己的社交媒体上官宣了。刚才一下飞机打开手机，一系列的利好收涨消息推送马上铺天盖地地涌来。 很多人认为这次大选的结果和民调大相径庭。但从两个候选人的总票数看来，特朗普仅领先贺锦丽3个点，并没有和大多数的民调结果背离，感觉也不像是选举团票数295:226所显示的差距。其实，这就是选举人团的关键：这是一套赢者通吃的规则。历史上，有很多总统赢了大多数票，却输了选举人团票。比如2016年特朗普和希拉里的对决。希拉里多拿了近300万张选票，但是特朗普赢了304张选举人团票。这是一位连续两次阻挡了美国产生第一个女总统的人。 当然，民调也有很多误导之处。比如，民调错误地认为这次竞选的焦点是妇女的生育权和民主。其实，“沉默的大多数”真正关心的问题是“底层的民生”和“非法移民与治安”。民主党错误的用自己的精英思想来思考选民的切身利益。殊不知，在拜登执政的前三年，美国老百姓的工资涨幅远低于通胀。因此，老百姓的生活水平其实是在下降而非上升。如果生活在倒退，谁还关心生育？ 投票后的调查exit poll显示，选民对于两位候选人的喜欢程度几乎一致，贺锦丽甚至微微领先。然而，对于非法移民的态度，九成的共和党选民强烈反对，而只有一成的民主党选民认为有问题。这是一个可以让选民跑出门投票的割裂性议题，也很可能是导致贺锦丽在每一个郡县获得的票数都没有2020年拜登竞选的时候多。 那么，这些民意调查结果其实并没有揭示事件的本质，它们是否还有存在的意义？其实，我们并不能以事后的结果来评判推导的过程。“所有的模型都是错的，但是有一些是有用的”。模型的存在，是帮助我们在思考问题的过程中，尤其是那些带着强烈的个人情绪的决定，保持客观和冷静，