社区

1）2025年2月CPI为-0.7%，低于上月的0.5%，也高于预期的-0.5%； 从同比看，食品烟酒类价格同比下降1.9%，其中鲜菜价格下降12.6%，影响CPI下降约0.31个百分点；鲜果价格下降1.8%，影响CPI下降约0.04个百分点；猪肉价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.05个百分点。 酒类价格1月同比下降1.9%，相比上月的-2.5%继续扩大； 非食品价格同比-0.1%，低于上月的0.5%。 2月CPI转正为负，且低于预期，根据官方解释，主要有三方面的原因： a）春节错月导致上年同期对比基数较高：上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1% b）今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输； c）汽车等商品降价促销。 如果看1~2月平均，CPI同比为-0.1%，仍然处于水下的低位；刚刚召开的重要会议将今年的CPI目标值定为2.0%，低于往年的3.0%，也反映了目前的现状。 2）2月的PPI为-2.2%，高于上月的-2.3%，但低于预期的-2.1%； $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $中概互联网ETF(513050)$

京东 Q4业绩来看挺不错的： 营收增速13.37%重回双位数增长，非国际归母净利润增速34.21%保持高速增长。去年9.24以来的刺激政策对于Q4的消费产生了一定的促进作用，从其他电商的业绩也可见。 24年总共回购36亿美元，占流通在外普通股的8.1%；同时宣布了约15亿美元的现金分红。 $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ $中概互联ETF(513220)$

网易2024年Q4数据概览 $网易(NTES)$ $网易-S(09999)$ $中概互联ETF(513220)$

2025年2月制造业PMI为50.2，相比上月的49.1上升了1.1个百分点，回到荣枯线以上； 其中： 大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点，高于临界点； 中型企业PMI为49.2%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点； 小型企业PMI为46.3%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点。 非制造业PMI为50.4，综合PMI为51.1，相较上月均有所上升。

致伯克希尔·哈撒韦公司股东： 作为伯克希尔年度报告的一部分，这封信送到您手中。作为一家上市公司，我们有义务定期向您报告许多具体的数据和事实。 然而，“报告”一词意味着更大的责任。除了必须提供的数据外，我们认为我们有义务向您提供更多关于您所拥有的资产以及我们的思考的评论。我们的目标是以一种我们希望您在与我们角色互换时也会采用的方式与您沟通——也就是说，如果您是伯克希尔的首席执行官，而我和我的家人是将积蓄托付给您的被动投资者。 这种做法促使我们每年回顾您通过伯克希尔股份间接拥有的众多企业的良好和不良发展情况。在讨论特定子公司的具体问题时，我们确实会遵循汤姆·墨菲60年前给我的建议：“表扬要具名，批评则归类。” 在伯克希尔，我们也会犯错。 有时，我在评估我为伯克希尔购买的企业未来的经济前景时犯了错误——每一次都是资本配置失误。这种情况既发生在对上市股票的判断上——我们将这些视为企业的部分所有权——也发生在对公司的全资收购上。 在其他时候，我在评估伯克希尔所聘请的管理人员的能力或忠诚度时犯了错误。忠诚度的失望可能会超出财务影响带来痛苦，这种痛苦可能接近于一场失败的婚姻。 在人事决策上，我们只能期望有一个不错的成功率。最大的错误是延迟纠正错误，或者查理·芒格所说的“拖拖拉拉”。他会告诉我，问题无法通过幻想来解决，而是需要采取行动，无论这可能多么令人不舒服。 在2019年至2023年期间，我在致您的信中16次使用了“错误”或“失误”这样的词汇。许多其他大型公司在同一时期从未使用过这两个词。我必须承认，亚马逊在其2021年的信中确实做出了一些非常坦率的观察。在其他地方，通常都是乐观的话语和图片。 在一些大型上市公司的董事会会议或分析师电话会议中，我曾担任董事，而这些场合中“错误”或“失误”是被禁止使用的词汇。这种禁忌暗示着管理层的完美无缺，总是让我感到不安（尽管有时出于法律问题的考虑，限

简评 阿里巴巴于2月20日发布2025年财年的三季报，在CMR和AI增长这两个最受关注的方向上都表现不错，交出了一份超出预期的成绩。 image.png 在中概龙头中，阿里并不是第一家发布财报的，但无疑是最受关注，原因是： 在Deepseek于2025年1月横空出世之后，处于估值低位的中概科技股迎来了一波估值重估，而其中的领头羊就是阿里，从低位至今已上涨50%+； 对于财报最核心的关注点只有两个： 一是有关电商主业：Take rate能否提升而推动CMR（客户管理收入）的增长； 虽然说AI是阿里的诗歌和远方，但至少就当前来说，电商仍然是其脚踩的大地；之前的连续多个季度，虽然88VIP数和订单数保持双位数增长，GMV至少在高个位数增长，却始终未传导到CMR上，仅有低个位数增长。 而本季度CMR增速从上季的2.48%跳升至9.42%，同时也大幅高出预期，这是由GMV的增长和Take rate的同比提升所驱动。 同时对应的淘天集团经调整EBITA虽然增速为1.92%低于CMR的 9.42%，但同样也是明显高于上个季度的-5.28%，转负为正，同时也是高于预期；财报解释利润低于营收增速的原因是：“被对用户体验的投入增加所抵销”， 还是可以理解为是在电商方向上的必要投入。 二是有关AI的增长： 在这个方向上也交出了不错的成绩 阿里云收入同比增加13.1%，重新回到了双位数的增长；同时其中AI相关产品收入连续六个季度实现了三位数的高增长。 而云智能集团的经调整EBITA为31.38亿，维持了同比32.74%的高增长，同样高出预期。 当然上述反映的是24年12月31日前的情况，而在25年的一季度： 1）25年1月，阿里开源了新一代多模态模型Qwen2.5-VL，并推出基于 MoE 架构的旗舰版模型Qwen2.5-Max。这两个模型在公认的基准测试中均取得全球领先的成绩。 2）25年2月，

感觉还不错，营收超预期，经营利润转正，广告和移动游戏维持高速增长 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$ $中概互联ETF(513220)$

在1月10号举行的财政发布会上提到：“考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度的增加，财政总支出会进一步扩大，逆周期调节的力度也会加大。” 之前来说，中国长期恪守3%的财政赤字率红线，除了疫情期间年度突破过3%之外，其余年度均未高过； 而2025年赤字规模的较大幅度增加，具体会增加到多少，也是投资者普遍关心的问题，一般认为达到4%的可能性很大，甚至更高。 1）中国现在的赤字率到底是多少？ 2）25年的赤字率可能会提升到多少？ 3）提升赤字规模后，能带来多大的增益？ 以上这几个问题，你知道答案或作过思考吗，这篇文章试着给出分析。 一、赤字率到底怎么算？ 财政赤字率，这可能是个听起来很简单，但实际没几个人能真正完全搞懂的概念，原因在于口径太多了。 单就财政赤字来说，很好理解，就是预算年度内财政支出和财政收入的差额，通俗来讲，就是政府花的钱超过了挣的钱，会计上通常用红字表示，所以叫财政赤字。 而财政赤字率是衡量财政发力情况的重要指标，是财政赤字与同期国内生产总值（GDP）之间的比例关系。 简单来说，财政赤字率 = （财政支出 - 财政收入）/ GDP *100% 到此为止还是很好理解的是不是，但是问题来了，我国的财政总共有四本账，分别是一般公共预算、政府性基金预算、国有资本预算和社会保险基金预算，那么计算财政赤字时到底是用其中哪本账，或是哪几本账呢？ image.png 1）首先来看第一个口径的赤字率指标，即名义赤字率： 财政部官方所称的赤字率就是名义赤字率，它是仅考虑第一本账的一般公共预算收支形成的缺口，而不考虑其他三本账；因为根据我国新预算法规定，四本账中仅有一般公共预算可以列赤字，而其他三本账都应该以收定支，收支平衡，不列赤字。 显然以收定支只是理想情况，其它三本账不可能每年都正好平衡，所以其他三本账和一般公共预算之间有相应的平衡和调节机制，可以进行跨年度的预算平

24年的财政四本账： 1）税收收入同比-3.4%；非税收收入同比大增25.4%，占比也达到了20.36%； 2）税收中最大的两项增值税同比-3.8%，企业所得税-0.5%都有所下滑；只有消费税同比2.6%保持正增长； 3）政府性基金收入中的国有土地使用权收入同比-16%继续下滑，导致政府性基金收入同比-12.20%，而政府性基金支出则同比0.2%，缺口（支出-收入）继续扩大到39388亿元；

1）2025年1月CPI为0.5%，高于上月的0.1%，也高于预期的0.1%； 从同比看，服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，加之汽油价格回升，共同影响CPI同比涨幅扩大。 a）服务中，飞机票和旅游价格分别上涨8.9%和7.0%；电影及演出票、家政服务和美发价格分别上涨11.0%、6.9%和5.8%。 b）食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.8%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点； 酒类价格1月同比下降2.5%，相比上月的-2%继续扩大； 非食品价格同比0.5%，高于上月的0.2%。 2）1月的PPI为-2.3%，和上月保持持平，低于预期的-2.1%；主要是受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季。