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黄金这阵子真的太猛了，过去一年直接涨了50%，坐实“最靓的仔”宝座。面对这种强势表现，已经3300美元/盎司的价格了，人民币价格接近1100元，很多人开始纠结一个老问题——是不是该卖黄金了？不像股票、债券那样可以靠PE、市盈率、利率中枢、CPI等这些指标来评估黄金的“公允价值”，黄金就是个没有收益的硬通货，估值标准说白了就是看市场气氛和宏观预期。从历史来看，金价已在冲高，但还没到极限历史上黄金在几次关键突破后，2-4倍的涨幅并不稀奇。像1972年、1978年、2008年，这些时间节点之后的几年里，黄金价格都是原地起飞。如果你是中长线投资者，以2-3年为周期，这种大涨行情你可以抱着“坐等4000美元”的想法。毕竟，这波行情从技术面和基本面看，确实还没到尾声。利率、经济、地缘政治：这几个指标还没反转那什么时候是该卖的信号？我们得盯紧几个老朋友：实际利率。金价往往在实际利率“转负”的时候才接近见顶。现在美国的实际利率依然是正的，黄金还没遇到真正的压力。经济衰退信号。比如失业率超过6%、经济快速降温之类的，目前也没有明确到来。照历史看，黄金一般在经济最惨的时候才到顶。相对股票的涨幅。黄金跑赢股票太多，也是要警惕的信号。目前金股比大概在62%，虽然抬头了，但距离历史高位135%~492%还有不少空间。此外，有人喜欢把黄金当“实物资产”，拿它和房地产对比。历史上黄金相对房地产涨幅超过100%的时候往往是顶部。2024这波才72%，说“过热”还为时尚早。资金面：还远没“拥挤”现在黄金的配置在全球基金中的比重大概也就0.7%，非常低。即便考虑ETF和期货等敞口加上也就是2-4%，这和2012-2013年那个顶点阶段没法比。而中央银行的持有量也还未到历史水平。也就是说，现在这波资金入场热情还不算“泡沫”。再看中国保险公司开始试点黄金投资额度，行业总资产20万亿，哪怕拿1%来投黄金，流入量也是

相信纳斯达克指数大概率见底了

我相信纳斯达克指数见底了

相信纳斯达克见底了

我相信纳指大概率见底了

前面低点很难再破，特朗普口风有变中美之间贸易战有缓和的趋势，本次下跌虽然有涨幅大账期长的原因，更主要的是人为造成的，即特朗普上台以后大搞贸易战，现在特朗普态度软化转变了，那么股市股市很难再破前低

股市会随着特朗普的嘴上蹿下跳，政策预期没有稳定，之前股市会震荡筑底，不会走出单边行情

前面调整低点很难再破，大概率横盘震荡筑底中

美股前面调整新低很难再破大概率见底

关税贸易战由冰点逐渐回暖，还会反复，不过最恐慌时间已过，16460点很难再破，市场继续反复震荡筑底中。个人急跌加仓急涨抛出。

$拉姆研究(LRCX)$ 2025Q3财报表现优异，营收和盈利均显著超预期，运营效率和毛利率提升明显，资本开支加速布局未来，且公司对后续季度持乐观态度。核心观点双引擎增长：NAND技术升级（+40% QoQ）与逻辑芯片先进制程（代工收入+15% YoY）共同驱动业绩超预期。毛利率韧性：供应链管理能力凸显，但未来或面临$200M-$300M/季度的通胀成本压力。地缘平衡术：中国市场营收占比稳定，显示公司灵活应对出口管制的能力。指引谨慎性：25Q4营收指引$5.2B±0.3B（隐含+8% QoQ），低于部分分析师预期的$5.5B，反映对内存客户资本支出波动的预警。关键风险点：若NAND价格在25H2回落，可能导致客户推迟设备订单，影响26H1营收增速。业绩情况和市场反馈营收达到47.2亿美元，同比增长24%（2024年同期为37.9亿美元），超出市场预期的46.4亿美元；毛利率达到49.0%，较去年同期的48.7%有所提升，且高于市场预期的48%净利润为13.3亿美元，较去年同期的9.66亿美元大幅提升，增长约38%；GAAP每股收益1.03美元超出市场一致预期的1.00美元其中，系统设备收入增长27%至30.4亿美元，超出预期的28.9亿美元，显示半导体设备需求强劲；客户支持及其他服务收入增长21%至16.8亿美元，略低于预期的17.2亿美元此外，资本支出大幅增加至2.88亿美元，远超去年同期的1.04亿美元及市场预期的1.45亿美元，表明公司积极扩张和投资未来投资要点业绩超预期，驱动因素明确Lam Research本季度营收和盈利均超市场预期，主要得益于半导体制造设备需求的强劲增长，尤其是在沉积（deposition）、蚀刻（etch）等关键工艺设备上的持续投入。系统设备收入的27%同比增长和客

仍然过高，保持观望

同时，市场还相对比较买单。反而是Lutnick和Navarro被市场唾弃，且目前的话语权很低了。倒是这届的国务卿（目前来看）影响力比较低。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$

$ServiceNow(NOW)$ 2025财年第一季度业绩表现强劲，盘后推动股价显著上涨。核心观点增长韧性凸显：尽管IT支出环境谨慎，但管理层仍上调指引，反映产品护城河深厚（RPO同比+24%至$18B）。AI商业化提速：从“技术故事”转向实际创收，2025年或成AI贡献拐点年。强势提升指引：当前需求韧性超预期，客户将ServiceNow视为“必须品”而非可选工具。若经济衰退导致企业IT预算收缩，可能影响中小客户扩展节奏（目前收入集中度：Top 50客户占35%）。业绩情况和市场反馈公司实现订阅收入30.05亿美元，同比增长19%（按不变汇率计增长20%），总收入达到30.88亿美元，同比增长18.5%（不变汇率计19.5%）当前剩余履约义务（cRPO）为103.1亿美元，同比增长22%，整体剩余履约义务（RPO）达到221亿美元，同比增长25%。公司客户基础持续扩大，拥有超过5百万美元年合同价值（ACV）的客户数量达到508家，同比增长约20%盈利能力方面，非GAAP营业利润率达到31%，同比提升约50个基点，自由现金流率提升至48%，显示运营效率和现金流状况改善。非GAAP净利润从去年同期的7.07亿美元增至8.46亿美元，非GAAP每股摊薄收益从3.41美元增至4.04美元。市场对财报反应积极，股价在盘后交易中上涨近9%，日内涨幅约6%管理层强调，ServiceNow作为企业级AI平台的领先地位是业绩优异的关键，平台帮助客户实现业务转型，提高运营效率和敏捷性，尤其在当前充满不确定性的环境下，客户更关注投资回报率和成本控制，ServiceNow的AI能力正好满足这一需求投资要点超预期的收入和盈利增长：ServiceNow Q1 2025订阅收入和总收入均超出公司指引和市场预期，订阅收入同比增

见没见底得问特不靠谱

再次测试年线支撑。ICU到KTV不可能这么快

关于关税的消息有问题，目前美股只留一成YINN，其余全部清仓，今晚收获接近8个点全仓收益，够了。

差不多了，目前MSTR清仓，TEM减半，YINN继续持有

$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $NQ100指数主连 2506(NQmain)$ 现在美股完全就是华尔街那帮人在自嗨，国际资本早就被吓跑了——管你之前赚没赚到钱，现在谁还敢回来玩？贝森特出来讲话也就是装装样子，想忽悠外资回来接盘

$NQ100指数主连 2506(NQmain)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 这波大涨全凭嘴炮吹出来的，现在冲到关键压力位了！关税协议签了吗？没有！俄乌停战了吗？没有！美联储松口降息了吗？没有！啥实质利好都没有

黄金这阵子真的太猛了，过去一年直接涨了50%，坐实“最靓的仔”宝座。面对这种强势表现，已经3300美元/盎司的价格了，人民币价格接近1100元，很多人开始纠结一个老问题——是不是该卖黄金了？不像股票、债券那样可以靠PE、市盈率、利率中枢、CPI等这些指标来评估黄金的“公允价值”，黄金就是个没有收益的硬通货，估值标准说白了就是看市场气氛和宏观预期。从历史来看，金价已在冲高，但还没到极限历史上黄金在几次关键突破后，2-4倍的涨幅并不稀奇。像1972年、1978年、2008年，这些时间节点之后的几年里，黄金价格都是原地起飞。如果你是中长线投资者，以2-3年为周期，这种大涨行情你可以抱着“坐等4000美元”的想法。毕竟，这波行情从技术面和基本面看，确实还没到尾声。利率、经济、地缘政治：这几个指标还没反转那什么时候是该卖的信号？我们得盯紧几个老朋友：实际利率。金价往往在实际利率“转负”的时候才接近见顶。现在美国的实际利率依然是正的，黄金还没遇到真正的压力。经济衰退信号。比如失业率超过6%、经济快速降温之类的，目前也没有明确到来。照历史看，黄金一般在经济最惨的时候才到顶。相对股票的涨幅。黄金跑赢股票太多，也是要警惕的信号。目前金股比大概在62%，虽然抬头了，但距离历史高位135%~492%还有不少空间。此外，有人喜欢把黄金当“实物资产”，拿它和房地产对比。历史上黄金相对房地产涨幅超过100%的时候往往是顶部。2024这波才72%，说“过热”还为时尚早。资金面：还远没“拥挤”现在黄金的配置在全球基金中的比重大概也就0.7%，非常低。即便考虑ETF和期货等敞口加上也就是2-4%，这和2012-2013年那个顶点阶段没法比。而中央银行的持有量也还未到历史水平。也就是说，现在这波资金入场热情还不算“泡沫”。再看中国保险公司开始试点黄金投资额度，行业总资产20万亿，哪怕拿1%来投黄金，流入量也是

$拉姆研究(LRCX)$ 2025Q3财报表现优异，营收和盈利均显著超预期，运营效率和毛利率提升明显，资本开支加速布局未来，且公司对后续季度持乐观态度。核心观点双引擎增长：NAND技术升级（+40% QoQ）与逻辑芯片先进制程（代工收入+15% YoY）共同驱动业绩超预期。毛利率韧性：供应链管理能力凸显，但未来或面临$200M-$300M/季度的通胀成本压力。地缘平衡术：中国市场营收占比稳定，显示公司灵活应对出口管制的能力。指引谨慎性：25Q4营收指引$5.2B±0.3B（隐含+8% QoQ），低于部分分析师预期的$5.5B，反映对内存客户资本支出波动的预警。关键风险点：若NAND价格在25H2回落，可能导致客户推迟设备订单，影响26H1营收增速。业绩情况和市场反馈营收达到47.2亿美元，同比增长24%（2024年同期为37.9亿美元），超出市场预期的46.4亿美元；毛利率达到49.0%，较去年同期的48.7%有所提升，且高于市场预期的48%净利润为13.3亿美元，较去年同期的9.66亿美元大幅提升，增长约38%；GAAP每股收益1.03美元超出市场一致预期的1.00美元其中，系统设备收入增长27%至30.4亿美元，超出预期的28.9亿美元，显示半导体设备需求强劲；客户支持及其他服务收入增长21%至16.8亿美元，略低于预期的17.2亿美元此外，资本支出大幅增加至2.88亿美元，远超去年同期的1.04亿美元及市场预期的1.45亿美元，表明公司积极扩张和投资未来投资要点业绩超预期，驱动因素明确Lam Research本季度营收和盈利均超市场预期，主要得益于半导体制造设备需求的强劲增长，尤其是在沉积（deposition）、蚀刻（etch）等关键工艺设备上的持续投入。系统设备收入的27%同比增长和客

$ServiceNow(NOW)$ 2025财年第一季度业绩表现强劲，盘后推动股价显著上涨。核心观点增长韧性凸显：尽管IT支出环境谨慎，但管理层仍上调指引，反映产品护城河深厚（RPO同比+24%至$18B）。AI商业化提速：从“技术故事”转向实际创收，2025年或成AI贡献拐点年。强势提升指引：当前需求韧性超预期，客户将ServiceNow视为“必须品”而非可选工具。若经济衰退导致企业IT预算收缩，可能影响中小客户扩展节奏（目前收入集中度：Top 50客户占35%）。业绩情况和市场反馈公司实现订阅收入30.05亿美元，同比增长19%（按不变汇率计增长20%），总收入达到30.88亿美元，同比增长18.5%（不变汇率计19.5%）当前剩余履约义务（cRPO）为103.1亿美元，同比增长22%，整体剩余履约义务（RPO）达到221亿美元，同比增长25%。公司客户基础持续扩大，拥有超过5百万美元年合同价值（ACV）的客户数量达到508家，同比增长约20%盈利能力方面，非GAAP营业利润率达到31%，同比提升约50个基点，自由现金流率提升至48%，显示运营效率和现金流状况改善。非GAAP净利润从去年同期的7.07亿美元增至8.46亿美元，非GAAP每股摊薄收益从3.41美元增至4.04美元。市场对财报反应积极，股价在盘后交易中上涨近9%，日内涨幅约6%管理层强调，ServiceNow作为企业级AI平台的领先地位是业绩优异的关键，平台帮助客户实现业务转型，提高运营效率和敏捷性，尤其在当前充满不确定性的环境下，客户更关注投资回报率和成本控制，ServiceNow的AI能力正好满足这一需求投资要点超预期的收入和盈利增长：ServiceNow Q1 2025订阅收入和总收入均超出公司指引和市场预期，订阅收入同比增

前面低点很难再破，特朗普口风有变中美之间贸易战有缓和的趋势，本次下跌虽然有涨幅大账期长的原因，更主要的是人为造成的，即特朗普上台以后大搞贸易战，现在特朗普态度软化转变了，那么股市股市很难再破前低

股市会随着特朗普的嘴上蹿下跳，政策预期没有稳定，之前股市会震荡筑底，不会走出单边行情

相信纳斯达克指数大概率见底了

关税贸易战由冰点逐渐回暖，还会反复，不过最恐慌时间已过，16460点很难再破，市场继续反复震荡筑底中。个人急跌加仓急涨抛出。

我相信纳斯达克指数见底了

相信纳斯达克见底了

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前面调整低点很难再破，大概率横盘震荡筑底中

美股前面调整新低很难再破大概率见底

美股周二开盘后三大指数集体上扬。午盘时段，纳指涨幅一度超过3%，道指与标普500指数涨幅均突破2.7%。截至收盘，标普500上涨2.5%，道指上涨2.7%，纳指收涨2.7%。市场上涨的直接催化来自于多个关税相关消息的密集释放。美国财政部长贝森特在摩根大通于华盛顿举办的闭门活动上表示，预计关税局势将出现缓解。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特称，关税谈判“正在朝着正确的方向推进”。白宫方面已接近与日本和印度达成基本贸易协议。而我们在昨日午盘回落至关键支撑时，就提示VIP可以考虑布局 $标普500ETF(SPY)$ 的看涨期权Call，周五到期。今天行情表现验证了我们的判断的精准！该期权大涨40%！盘后，此前一直批评美联储主席鲍威尔未能尽快降息、甚至威胁将其解雇的美国总统特朗普表示，尽管他仍对美联储未能更迅速地降息感到不满，但他无意解雇鲍威尔。当被问到是否确认自己并不寻求解除鲍威尔职务时，特朗普在白宫椭圆形办公室回答说：“绝对没有，从来没有。”“这是媒体在瞎传。没有，我没有要解雇他的打算。我只是希望他在降息这件事上能更积极一些。”“如果他不这么做，会是世界末日吗？不会。但现在确实是个合适的时机。总之，我无意解雇他。”不过，特朗普仍重申了对鲍威尔的批评。“我们认为现在是降息的绝佳时机，并希望我们的主席是提前或准时行动，而不是落后于形势。” $特斯拉(TSLA)$ $英伟达(NVDA)$ $苹果(AAPL)$特朗普此前几天一直向鲍威尔施压，要求其降息。就在昨天周一，特朗普还称鲍

同时，市场还相对比较买单。反而是Lutnick和Navarro被市场唾弃，且目前的话语权很低了。倒是这届的国务卿（目前来看）影响力比较低。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$

我把我在华尔街工作时，压箱底的八张判断经济是否即将进入衰退的图和大家分享。我保证让你收获满满！ 失业率变化 经济衰退的趋势是否已成定局？其中一个关键特征是 失业率上升，失业率直观地反映了劳动力市场的健康状况。 纵观美国，自1940年代以来的所有经济衰退，无一例外都伴随着失业率上升。图中的红线代表了失业率的变化，而每一段灰色阴影则标示了经济衰退时期。 我们可以看到一个非常明显的规律：每次经济衰退，失业率都会有明显的上升，而且这种情况几乎从未例外。不管是70年代的滞涨，还是2008年的金融危机，以及2020年的大流行。 标普500与失业率的关系 我们再来看这张图，这是从上世纪60年代到现在，美国失业率和 $标普500(.SPX)$ 的叠加走势。我们会发现一个非常关键的规律——每一次失业率明显上升的周期，几乎总是伴随着标普500的大幅下跌。 然后我们再观察，图中的每一个红圈都标记了失业率的峰值，而几乎每一次，标普500的底部确认都出现在失业率高峰附近。 因此，这引发了一个非常自然的推理：如果我们能够判断当前失业率是否显著上升，就能判断是否已经进入经济衰退。而如果我们能确认失业率是否接近历史峰值，那么可以推测标普500是否已经触底。 后面一个问题的推理基础可能在于，失业率达到峰值，意味着大规模裁员已经完成，企业和消费者的信心都受到了极大打击，经济已经经历了最为痛苦的阶段。这时，美股通常已经消化了这些负面消息，处于过度抛售的状态，因此，美股的底部往往也出现在失业率的高峰附近。 那我们现在来看当前美国失业率数据，2025年3月，美国失业率上升至4.2%，是自11月以来的最高水平。但是如果你把它放在历史坐标里看，其实目前处于一个相对偏低的位置。 因此，两个问题的答案已经明晰： 1、失业率并没有出现明显的上升。

仍然过高，保持观望

SAP是为数不多的base在欧洲的软件公司，凭借其欧洲本土身份、企业级软件领导地位，成为欧洲在关税影响下的核心受益者。短期来看，客户预算转移和替代需求将直接推动其云业务增长；长期需关注其技术迭代能力与欧洲政策落地的持续性。 $SAP SE(SAP)$ Q1业绩表现25财年Q1是业绩表现强劲。整体收入和利润均超市场预期。总收入90.1亿欧元，同比+12.1%（+11%按固定汇率计），略低于分析师预期的90.8亿欧元，但其中云业务表现亮眼，达到49.9亿欧元，同比+27%（+26%按固定汇率计），略低于市场预期的50.4亿欧元。云ERP套件收入增长更为突出，同比+34%（+33%按固定汇率计）盈利方面，调整后EPS为1.44欧元，显著高于去年同期的0.81欧元，也超出市场预期的1.30欧元。公司净利润为17.8亿欧元，非IFRS经营利润达到24.6亿欧元，同比增长60%（+58%按固定汇率计），远超市场预期。IFRS经营利润为23亿欧元。盘后市场反应积极，SAP股价在财报公布后上涨约7%，尽管此前季度股价下跌7.5%，今年累计下跌4.4%，但长期看股价表现稳健，过去12个月上涨超过35%。关键信息云业务持续高速增长，成为业绩主要驱动力SAP的云收入和云订单积压（Current Cloud Backlog）分别同比增长27%和28%，云业务占总收入比例已达55%（按固定汇率计），显示公司成功转型为以云订阅为主的商业模式。云ERP套件收入增长34%，反映客户对SAP云端核心业务套件的强劲需求。SAP的AI驱动产品组合帮助客户在供应链中断等复杂环境中提升效率和敏捷性，也是SAP未来增长的重要战略方向。盈利能力显著提升，成本控制成效明显非IFRS经营利润同比大增60%，显示SAP在收入增长的同时有效控制成本，

实盘: 美股，如果要细说，昨天的消息面可以说的很多，我们会一一谈到，重点是，市场渴望关税的进展，川普对美联储的澄清也算是一件，那么到底影响如何呢？港股，其实，昨天消息最大的影响还是港股，港股的预期有了直接的修复，那么这个修复又会到达什么地方呢？ $标普500$ 下轨加情绪的共振 1,盘面情况， 昨天的市场，开盘几乎平盘，没有什么特别的，不过，随后就逐级上扬，至正式开盘时，已经是大涨状态了。这里的驱动力，基本还是技术层面的。随后，因为消息面的因素，继续大幅上扬，随后，因为解读的不同，行情有所反复，最后在川普的“靠谱”反馈下，形成大涨。 2,K线分析， 从技术走势上看，承接我们昨天所说，指数运行到了收敛三角的下轨，本身就有技术上的支撑，而且也算是一脚浅的二次确认，所以，技术上反弹，形成振荡收敛的态势是符合预期的。那么，下一步会走向什么地方呢？最直接的，就是收敛三角的上轨，而这个上轨，目前几乎是和20天线重合的，所以，这个是可以想见的，事实是，期货也提前反应了，所以，指数下一步是会向这个位置发展的，然后，这个位置有望缠斗和较量一番，再之后，就是看指数的内生动力了。从周线月线角度看，都不错，但是，因为前面的惯性作用，我们到了这个位置还是要再观察一番。 3,市场消息和基本面， 消息偏多，我们先挑重要的多，财长贝森特的讲话是第一个引爆点，让关税和缓的消息第一个发出，但是，随后强调的和各方谈判的困难性，市场居然能回落到谈话前，最后因为特朗普的关税以及美联储主席的话题，才让市场重新大幅走高。可见，市场还没有显著的进展，但是，情绪上的回暖已经让市场感到了巨大的希望。另外，两项软数据，制造业调查数据，都是极差，IMF的报告也是十分悲观，特别是美国的大幅下修，这些都说明，关税影响巨大，短期影响或能承受，长期将很糟糕，就看抉择了。 $比特币$ 比特币的突破形态已经确立，不管中间如何动作，中长期都值

最近工作很忙，就不带大家一步步分析宏观以及解释为什么微观要这么操作了。昨天的文章：等特斯拉这条鱼咽气？已经详细解释了今日的操作逻辑。昨晚市场的表现基本是按照这个剧本来的。首先，半夜美国财长贝森特又跑出来说美国和中国的对持局面不可能持有，很快就会大幅缓和，这导致盘中基本所有的风险资产直接拉升。其次，早上特斯拉的财报会议上马斯克宣布了以后会大幅退出DOGE的治理，第二马斯克开始画一些新的大饼。特斯拉的股价开始起飞。在盘中涨了5%之后，夜盘一度再涨5%。最后，特朗普盘发言：我没有想炒掉鲍威尔的意思。接着，他说和中国的关税不会是145%，会大量降低，但不会到0；这让中概股继续大涨 ，纳斯达克、BTC开始涨，黄金开始崩盘。大家可以翻翻我最近的三篇文章，我应该多次说明了目前黄金作为市场上最拥挤的交易，最大的变量就是特朗普。一旦特朗普开始缓和情绪，黄金就有着雪崩的风险，不到两天这个剧本就实现了。早上提醒我不太懂的妹妹完成了切换操作。重点来了，如果初步判断美股新一轮反弹来了，逻辑上应该怎么变化？大A和美股分开说。先说美股：1、清仓空头。2、增加科技多头和加M多头仓位。3、我不认为目前是大反弹，依旧判断是死猫跳。标普500从技术线上来看目前正在构筑W型底，但是目前并没有完全走出下降通道。付鹏对于昨晚美股最新的判断是：认为G2的对峙阶段已经达到了顶峰，特朗普并不会真的是个完全失控的疯子。他认为这种混乱的阶段已经要结束了，接下来双方要认真评估筹码，底牌和桌面亮出来的牌面，进入到“传统”阶段了，各路资产可能要归为了。汇率端上资金会从避险的“欧元，瑞郎，日元”重新流出，进入到美元的风险资产上。这和我昨天的判断几乎一致。由于特朗普说话和一些机构的宏观判断均是发生在盘后时间，市场中很多机构资金并没有进场。今晚的美股走势就非常重要，如果市场高举高打，或者分歧转一致，并伴随较大的成交量，那么本次阶段反弹就开

见没见底得问特不靠谱