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业绩情况和市场反馈 $UiPath(PATH)$ 在 2025 财年第四季度的财务表现如下：收入：第四季度收入为$424M，同比增长5%。调整外汇影响后，收入为 $426MARR：截至 2025 年 1 月 31 日，年度经常性收入（ARR）达到 $1.666 billion，同比增长 14%净新 ARR：第四季度净新 ARR 为 $60M净留存率：110%GAAP 毛利率：85%；非 GAAP 毛利率：87%GAAP 营业收入：$34 million；非 GAAP 营业收入：$134 million每股收益（EPS）：达到 $0.26，超过预期的 $0.20尽管 EPS 超出预期，但 UiPath 的股价在盘后交易中大幅下跌 15.89%，这可能是由于更广泛的市场不确定性以及财报电话会议中提到的具体问题投资要点收入增长：UiPath 的收入增长相对稳定，但略低于预期。公司的云服务 ARR 增长超过 50%，表明其在云端和 AI 解决方案方面的战略取得了成效ARR 增长：ARR 的 14% 同比增长表明公司在客户留存和新客户获取方面取得了进展。产品创新：UiPath 推出了多项新产品，如 Agent Builder 和 Agentic Orchestration，强调了代理自动化在业务流程优化中的重要性战略收购：收购 Peak AI 有助于增强公司在垂直行业中的专业化能力，尤其是在定价和库存管理方面市场前景：尽管公司在 EPS 方面超出预期，但股价下跌反映了市场对其未来增长的担忧，尤其是在宏观经济不确定性的背景下财务指引：UiPath 预计 2026 财年第一季度收入在 $330 million 至 $335 million 之间，ARR 将在 $1.686 billion 至 $1.691 b

$Adobe(ADBE)$ 在2025财年Q1的表现超预期，但指引较为疲软，AI产品货币化能力将在Summit大会后迎来验证窗口。业绩情况和市场反馈关键财务指标全面超预期营业收入：$5.71B（+11%YoY），超越市场预期的$5.66B；调整后EPS：$5.08（+13%YoY），高于预期的$4.97经营现金流：$2.48B（同比+18%），支撑回购700万股股票剩余履约义务（RPO）：$19.69B核心业务增长稳健数字媒体收入：同比+11%，其中Creative Cloud订阅用户增长提速数字体验收入：同比+10%，企业端AI解决方案渗透率提升市场反应与估值博弈财报发布后股价盘后跌4%，年初至今仍下跌14%。当前PE 35.5x vs 五年均值42x，反映市场对AI商业化节奏的担忧。当前估值已部分反映短期压力，但AI产品货币化能力将在Summit大会后迎来验证窗口。业绩指引不及预期重申FY2025营收$23.3B-$23.55B（中间值+9.6% yoy），隐含H2增速需达10.2%，但仍低于市场预期的$23.5BQ2指引营收$5.77B-$5.82B（同比+9.8%），低于市场预期$5.8B全年调整后EPS指引$20.20-$20.50，高于行业平均预测$20.40投资要点AI产品矩阵进入价值释放期Creative Cloud整合Firefly AI工具后，用户日均生成内容量突破3亿次；Experience Cloud推出实时客户画像功能，客户留存率提升5个百分点管理层强调Firefly系列产品仍处于用户获取阶段，暂未全面启动信用额度消耗机制。David Wadhwani指出："目前我们仍以扩大用户基数为核心目标，未来将逐步推出分层订阅模式"AI助手在Acrobat中的应用已覆盖超50%的

Kohl's（KSS）2024年第四季度（截至2025年2月1日）的财报呈现业绩超预期但增长动能疲软、市场信心受挫的双面特征。业绩情况和市场反馈核心财务表现营收：Q4净销售额$5.2B（同比-9.4%），可比销售额-6.7%，略高于市场预期的$5.19B但同比显著下滑利润率：毛利率32.9%（同比+49bps），得益于促销优化与数字化渗透率降低；但SG&A费用率升至28.5%（同比+148bps），反映收入降速快于成本控制盈利：调整后EPS $0.95（同比-43%），超预期$0.72；但GAAP净利润$48M（同比-74%）显示一次性费用拖累市场反应与股价波动盘后暴跌：财报发布后股价单日跌幅超15%，年内累计跌幅达47%，主因2025年业绩指引大幅低于预期：2025年营收预期-5%~-7%（vs 市场预期-1.6%）；可比销售额预期-4%~-6%（vs 市场预期-0.9%）；EPS指引$0.10~$0.60（vs 预期$0.23）投资者情绪：市场担忧战略调整效果，股息削减（从$0.25/季降至$0.125）进一步削弱信心投资要点运营困境与战略反思1. 核心品类失守与战略误判CEO承认过度拓展新品类导致珠宝、自有品牌等核心业务资源不足5，需通过门店体验升级（如Sephora专柜扩展）和供应链优化重建竞争力2. 成本与现金流平资本分配：2025年计划资本支出$400M~425M，聚焦全渠道与库存周转优化债务管理：优先偿还2025年7月到期债务，长期目标恢复股票回购3. 分析师关注焦点可比销售回暖路径：管理层提出优化促销策略，但未给出明确时间表库存压力：存货同比+2%至$2.9B，需观察春季商品周转效率；利润率保卫战：全年毛利率目标37.2%（同比持平），但SG&A控费难度加大关键数据对比（Q4 2024 vs Q4 2023）短期风险消费需求疲软环境下，可比销

3月7日，港股市场今年表现最亮眼的 "大牛股" $老铺黄金(06181)$ 发布重磅公告，其境内未上市股份全流通申请正式获得中国证监会备案通过。根据《备案通知书》显示，包括北京红乔金季、天津金橙及陈国栋在内的三大股东，将合计4039万股（目前占总股本25%）内资股转为H股流通。核心股东详情北京红乔金季（持股 2821 万股）：作为徐高明家族实际控制的核心持股平台，通过直接及间接方式合计控制老铺黄金超 42% 股权天津金橙（持股 464 万股）：由核心管理层及员工组成的持股平台，通过北京红乔金季与上市公司深度绑定陈国栋（持股 754 万股）：重要战略投资者，其股权冻结状态曾引发监管重点关注全流通的流程与要求实施期限：自备案通知书出具之日起12个月内完成股份转换。若未完成，需更新备案材料。后续步骤：公司需向香港联交所申请批准上述H股上市及交易，并遵守境内外法律法规。潜在影响与市场反应从积极面看，全流通将显著提升公司流动性，方便引入更多外部股东，为后续资本运作打开空间。但值得警惕的是，创始人及早期投资者可通过流通股份实现部分退出，而港股市场对大股东减持行为极为敏感：历史案例比比皆是：2022年 $雅生活服务(03319)$ 全流通后股价累计下跌超30%2024年上半年，由于IPO时募资较少，流通比例较低，更是出现了众多“暴跌”的现象： $友宝在线(02429)$ 、 $一脉阳光(02522)$ 等次新股在全流通后普遍遭遇 "减持砸盘"，平均跌幅达45%。特殊

当CTA全球股票多头头寸在2月底规模达到了1580亿美元（历史90百分位数），美国股票的也接近历史90分位（高盛）。big基金经理“被动地”、“不约而同”地开始了抛售。这种由量化被动卖出规模激增，也成为这几天市场抛售的重要原因之一。 $标普500(.SPX)$ $特斯拉(TSLA)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $英伟达(NVDA)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ 过去1周美股市场表现量化交易对当前市场的影响CTA主要采用趋势跟踪策略，即识别并利用市场趋势。当市场趋势向下时，CTA 将卖出以维持与趋势一致的仓位。这种策略是系统性的、被动的，即对市场走势做出反应，而不是预测市场走势，因此是属于事后分析的一种。而近几年来，CTA的交易有这样的趋势：趋势跟踪机制的自我强化CTA通过算法识别市场趋势，当价格跌破关键支撑位时，程序会自动触发止损或反向做空指令。例如，标普500指数跌破5897点这一中期支撑位后，CTA的抛售压力被系统性放大，形成“下跌→触发抛售→进一步下跌”的恶性循环。高盛数据显示，截止上周五，CTA在全球股市持有1370亿美元多头头寸（历史7

U1S1，留给特朗普的的确是个烂摊子。问题根源：特里芬困境与全球失衡什么是特里芬困境？其核心逻辑是：当一个国家的货币同时承担国际储备货币和国内货币双重职能时，该国将陷入不可调和的矛盾：​​短期需求：全球贸易增长需要该国通过持续国际收支逆差（输出货币）来提供流动性；​长期矛盾：长期逆差会削弱该货币的信用基础，最终导致其作为储备货币的地位崩溃。现在的情况是美元长期高估：美元作为全球储备货币的非弹性需求导致其长期高估，抑制美国出口竞争力，加剧贸易逆差。特里芬困境：美国需通过持续贸易赤字输出美元资产以满足全球储备需求，但随着全球经济规模扩大，美国承受的负担日益沉重。制造业衰退：美元高估导致制造业岗位流失（2000-2011年损失60万-200万岗位），冲击集中于特定地区，引发社会问题。US Trade Balance因此，上周被热议的“海湖庄园协议”，会将很大程度上地影响未来的市场走势。一、协议的核心目标与历史定位重构美国经济霸权：协议旨在通过综合手段解决美国长期贸易逆差、债务压力及制造业空心化问题，同时维持美元全球储备货币地位。核心目标是：通过美元贬值提升出口竞争力，推动制造业回流（再工业化）；重组36万亿美元国债以缓解付息压力，提出“百年零息债券置换”方案；将安全承诺与经济政策捆绑，要求盟友分担军事开支并接受美国主导的贸易规则。该协议本质是“新布雷顿森林体系”的雏形，即通过单边主义重构全球金融秩序。二、主要内容与政策工具汇率干预与美元贬值• 多边/单边施压：要求欧元、日元、人民币等贸易伙伴货币升值，通过外汇市场干预或政策协调推动美元贸易加权指数下降。• 内在矛盾：特朗普政府既希望美元贬值以提振出口，又需维持其国际信用。例如，财长贝森特公开称“强势美元政策未改变”，但白宫经济顾问米兰主张通过关税对冲贬值引发的通胀。债务重组与金融工具创新• “世纪债券”置换：拟将外国持有的美债置换

此前大行预测2025年美股市场时，就多以“震荡”、“波动”之词。从年初以来的表现看，“防御”姿态的提升是很明显的一个特征，例如：从板块来看， $标普500(.SPX)$ 指数的板块动态的变化，就显著地从之前占主导地位的科技股转向金融、医疗保健和材料等板块。政策红利驱动的金融板块、盈利修复的医疗与材料板块已然成为2025年新焦点，而科技股因估值压力暂显疲软。板块轮动现状2024年领涨的信息技术（+36%）与通信服务（+39%）板块在2025年初走弱，成为拖累美国市场指数中拖累回报的主要板块。“情绪与价格背离”相关，投资者对高估值科技股的信心逐渐减弱。信息技术板块的前瞻市盈率（Forward PE 达到26.7倍），显著高于历史均值，需依赖未来盈利增长消化估值。金融板块继续“跑赢大盘”，受益于新政府领导下的利率和政策顺风，此外，随之而来的降息预期，也会创造更宽松的货币环境。医疗保健板块在2024年基本持平（+1%），但2025年至今表现登顶（+8.8%），主要受政策转变、技术采用（AI）和不断变化的消费者需求的推动，投资者预期上行。材料板块与医疗保健不同，2024年表现垫底，2025年回报率4.55%，属于“扭亏为盈”。消费品板块开始分化：非必需消费品尽管在2024年回报出色（+29%），但由于估值担忧和未来盈利较弱，25年以来表现萎靡（-5.8%）必需消费品则一定程度上起到避险作用，今年以来表现+4.8%，但通胀回升的担忧、失业率上升，以及衰退预期可能一定程度上也会给公司带来压力给消费者资金流动特征1.向价值股与周期股轮动资金从高估值科技股转向金融、材料和医疗保健等低估值板块。高盛预计市场将“超越七大科技巨头”，向更广泛行业扩散。例如，信息技术板块的EPS超预期比例从2023年三季度的89%降至2

$塔吉特(TGT)$ 的Q4业绩发表后，股价波动并不太大。虽然同样收到“关税威胁”以及潜在的消费降级，但其Q4超预期的利润，且明晰的25年规划，结合当前其全渠道策略的有效性，中长期仍未不错的观察标的。业绩情况和市场反馈Q4核心财务指标文件，利润率超预期营收：$30.9B（同比-3.2% yoy），略超市场预期的$30.77B（+0.48%）。由于2023年Q4比2024年Q4多一周，剔除这一影响后，可比口径下全年营收增长约1%；每股收益（EPS）：GAAP与调整后EPS均为$2.41，同比-19.1% yoy，但超市场预期$2.25（+7.11%）；全年EPS为$8.86，同比-0.9% yoy，但可比口径下增长近3%；利润率：Q4毛利率26.2%（同比-0.4pct yoy），主要受数字履约成本及促销活动影响；全年毛利率28.2%（同比+0.7pct yoy），得益于产品优化及广告收入增长。Q4营运利润率4.7%（同比-1.1pct yoy），全年营运利润$5.6B（-2.5% yoy）可比销售相对突出，策略化品类表现有差异Q4同店可比销售增长+1.5%，主要由客流量（+1.4% yoy）及数字渠道驱动；数字销售+8.7%，其中当日送达服务（Target Circle 360）增长>25%玩具、电子、服装销售超预期，服装与硬线商品增速较Q3提升近4pct；美容、食品饮料等品类全年持续增长；自有品牌All in Motion年销超$1B（+10% yoy），Target Plus第三方平台GMV达$1B（两位数增长）；当日达订单占比突破40%，Drive Up服务使用率+20% yoy成本控制：过去两年累计节省成本超$2B，但Q4 SG&A费用率升至19.4%（同比+0.6pct y

$CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 又栽了吗？CrowdStrike（CRWD）于2025年3月4日发布的2025财年第四季度财报，呈现出收入增长稳健但盈利指引不及预期的双面特征。在核心增长指标（ARR、平台渗透率）上延续强势，但激进的投入导致短期盈利承压。股价回调反映市场对“高增长高支出”模式的再定价，后续需关注ARR增速能否对冲费用攀升，以及AI产品线商业化进展。长期看，$10B ARR目标若达成，平台效应将显著提升利润率弹性。业绩情况和市场反馈当季核心数据表现稳健：总收入达$1.06B（+25% yoy），超市场预期2.4%（$1.03B），其中订阅收入$1.01B（+27% yoy），占总收入95%年度经常性收入（ARR）达$4.24B（+23% yoy），净新增ARR $224M盈利能力：非GAAP运营利润$217M（同比+2%），对应利润率20.5%；GAAP运营亏损$85M（去年同期盈利$30M），主因研发与销售费用激增（研发支出同比+47%，销售费用+41%）现金流：Q4经营现金流$346M，自由现金流$240M；全年自由现金流$1.07B（创纪录）市场反应：财报发布后盘后股价下跌9%，主要因下季度盈利指引低于预期：2026Q1非GAAP每股收益指引$0.64-0.66，显著低于市场预期的$0.95；全年营收指引$4.55-4.56B（同比+15%），增速较2025财年的+29%明显放缓投资要点平台化战略显成效，继续成为增长引擎模块叠加效应：云安全、Next-Gen SIEM和身份保护业务合计ARR突破$1.3B，同比增长超40%客户黏性：客户留存率维持97%高位，Falcon Flex方案贡献当季交易价值超$1B大客户渗透：财富100强中89家

$百思买(BBY)$ 财报后大跌了13%，说实话这份财报并没有表现得太糟糕，但因为同店销售的下降，会让投资者与此前 $沃尔玛(WMT)$ 的指引不及预期相结合，认为零售业销售萎靡、经济衰退风险增大。摘要关税不确定性：中国/墨西哥关税是最大风险变量，初步测算拖累销售1%（若维持10%），但管理层强调灵活应对（SKU调整/供应商谈判）。新业务布局：Marketplace（扩SKU）和Ads（代理合作）为未来利润引擎，FY26投入期，但预计中长期提升利润率。收入分化：计算/游戏份额提升（差异化服务+新品周期），家电仍疲软（行业促销+住房市场低迷）。成本影响：通过AI客服/采购系统优化抵消通胀，FY26资本开支700−750M（同比持平）健康业务减值：Best Buy Health减值$475M（长期增速不及预期），但维持家庭医疗战略。业绩情况和市场反馈业绩表现FY25业绩：营收14B（+0.52.58（-5% YoY）；经营利润率4.9%（-10bps）。FY26指引：营收41.4−42.2B（同店0−26.20-6.60（+140-156% YoY），经营利润率4.2-4.4%。可比销售额：同店-0.5% YoY，高于公司预期的-3%；其中美国国内可比销售额+0.2%；市场反应：尽管财报超出预期，但Best Buy 的股价在发布后下跌了 13.3%，可能是由于对未来增长的担忧投资要点关税影响10%中国或墨西哥关税（或升至20%）对销售和EPS的影响：将拖累全年可比销售约1%（主要影响Q2-Q4），EPS影响约$0.20。墨西哥关税若实施（占采购量20%），可能影响自有品牌电视和家电。供应链灵活性和与供应商合作将缓解冲击，且当