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周四，PPI数据细节确认了2月核心PCE核心通胀将依旧高企（预计环比0.3%）。 正如昨天点评中所述，CPI超预期放缓主要来自机票和汽车保险，但这一部分并不进入PCE通胀计算。相反，PPI中机票价格并未大跌，而诸如金融服务以及医院服务等进入PCE的分项则增长强劲。 图片 周四发布的初请失业人数依然稳定，和过去两年的趋势对比看没有任何问题。 图片 不过，初请当前的关注点更多是追踪DOGE裁员的影响。 首先，联邦雇员申请失业救济的人数连续第二周保持在高位。截至3月1日当周，该项申请数为1580人，略低于前一周的1634人，但远高于之前的平均水平。 图片 其次，DC+弗吉尼亚+马里兰的初请人数相比过去两年趋势有明显提升，这些地区有大量联邦政府承包商。 图片 总的来说，这一结果初步反映了DOGE裁员造成的影响，但因为绝对规模有限，对劳动力市场影响甚微。

$中期国债ETF-Vanguard(VGIT)$ $美国短期国债ETF-Vanguard(VGSH)$ $短期国债指数ETF-Vanguard(BSV)$ $美国短期国债ETF-iShares(SHV)$ $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 美债收益率在200日均线附近企稳。近几日的通胀新闻似乎是收益率上行的主要推动因素——CPI和PPI细节意味着PCE通胀依然高企。 下一个重要的数据检查点是周一的零售销售，在1月份大跌后，2月数据应该出现一定的企稳迹象，这可能对收益率进一步下行带来暂时的阻力。 尽管如此，我们仍然倾向于看多中期美债（曲线腹部）。 大规模关税虽然可能带来通胀，但对经济的冲击也会更大。增长前景的改变，意味着当前较高的中性利率定价可能会被大幅下修，利好曲线腹部。 此外，如果美联储因为通胀问题按兵不动，经济的放缓程度可能更深，更多的降息将被推到明后年，同样利好腹部。 3月的FOMC会议上，美联储预计将上修短期通胀，下修经济增速，再次强化滞胀叙事。而减少点阵图降息次数（重大收益率上行风险）的可能性较低，因为需要相当多的票委做出改变。 美联储即将宣布暂停缩表，以及鲍曼很快走马上任美联储监管副主席，均在中期内利好美债。 #美债

昨晚有色和贵金属板块表现亮眼，大型科技股和可选消费继续下跌。道指收跌1.3%、标普500指数跌1.39%，纳指跌1.96%，纳斯达克中国金龙指数跌0.2%。 尽管标普三周内已经跌去10%，但我们认为当前仍未到抄底美股的最佳良机，原因如下： 1. 华尔街逢低买入的情绪还在退潮。虽然指数调整对股票市场来说是健康周期的一部分，但情绪正逐渐从谨慎转变为恐惧。 2. 而机构的抛售行为却没停止。高盛交易台反馈目前仍然持续看到Long only和HF在不同板块的抛售行为。而且跟随宏观团队下调对经济增长的预测水平，策略团队把2025年底标普500的预测点位从6500点下调到了6200点。 3. 滞胀的担忧压制股价。如上节所述，2月核心PCE核心通胀预计仍将高企。在近期数据无法证伪衰退，而滞胀担忧日益加剧的情况下，无论是消费者需求的下降、关税带来企业利润的压缩还是未来门槛更高的降息都会成为压制美股反弹的巨大力量。 4. 目前热度比较高的策略是买入一些可以应对滞胀的股票。比如高盛押注大宗商品、能源（受益于通胀上涨）和医疗保健（现金流稳定）的防御板块股票，同时做空非必选消费、半导体和科技股。这个策略最近一个月显著跑赢标普500。 欢迎关注微信公众号 M2M投研，加入我们一起交流市场 $英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$

$英伟达(NVDA)$ $特斯拉(TSLA)$ 昨晚CPI超预期放缓，虽然这数据不能给关税可能导致的再通胀提供指引，但跌了数周的美股急需一些好消息。 此前遭受重创的科技股，昨晚总算有了一些像样的修复。股市投资者逐渐发现，之前对于衰退担忧的仓位过于拥挤了。根据高盛的交易台数据，上周五+本周一两天发生了全球大规模的de-grossing（表现为拥挤的多头大规模平仓以及同样拥挤的空头大量回补），究其背后，多策略的对冲基金在这个过程中做空获利，是周一大跌的主要推手。 随着卖空活动（尤其是通过指数和ETF产品）的增加，尽管总杠杆保持高位但净杠杆有所下降，目前相较过去一年，处在第35分位点，相较于过去3年位于第76分位点，股票市场的风险得到了进一步释放。 在美股投资者对经济的增长担忧尚未转化现实之际，股市出现的极端“踩踏”，是跑在了经济数据之前，所以伴随着关税的摇摆和CPI数据的发布，整体市场情绪有所修复。 但目前股价下跌的根本问题尚未得到解决，关税的不确定性以及2月的经济数据无法缓解市场对未来经济走弱的担忧，因此下行风险仍然存在。 搜索我们的微信公众号：M2M投研，加入社区，获得更多优质内容，和小伙伴们一起盯市

添加作者微信zhongzhenghao77，可以加入聊天群一起观察市场。2025年2月，美国核心CPI环比增长0.23%（年化后为2.75%），相比1月（0.45%）大幅放缓，也低于市场预期（0.28%）。在有利的基数效应下，核心CPI同比增速从3.26%进一步放缓至3.12%。图片2月核心通胀放缓主要得益于核心服务大幅回调。2月份，核心服务（服务剔除能源）环比从前值0.51%大跌至0.25%，而核心商品（商品剔除能源和食品）则从0.28%放缓至0.22%。尽管如此，0.22%的增速仍然是2023年初以来第二高的水平。图片此外，25年残余季节性的问题相比24年同样有可观的改善。2月份未经季节性调整的核心CPI增速，在1月份冲高后，迅速回落到了疫情前的波动范围（预期是高于区间但略低于去年）。相比之下，残余季节性在去年一季度则持续困扰核心通胀，直到四月份才消退。图片具体到分项，核心商品放缓主要受到二手车的推动。二手车环比增速从1月2.2%放缓至0.9%，而剔除二手车后的核心商品环比上涨0.12%。需要注意的是，核心商品现在已经无法持续提供通缩的动力，而关税甚至还未产生任何影响。图片图片核心服务大幅走软主要受到交通服务波动的影响，特别是机票和汽车保险。2月机票环比从前月1.2%的增速转为下跌4.0%，而汽车保险则从2.0%的增速放缓至0.3%。同样，在该“臭名昭著”的波动项的影响下，“超级核心”（核心服务剔除房租）也从1月0.76%大幅放缓至0.22%。不过，如果剔除交通服务后，2月超级核心环比增速实际为0.4%，是去年3月以来第二高的水平（第一高在1月）。此外，外出食品价格（跟踪服务业通胀趋势的最佳指标之一）在2月份上涨了0.39%，也是近几个月以来最大的涨幅之一。图片图片房租通胀同样有所放缓，主要居所租金和OER均从1月份的0.35%和0.31%放缓至0.28%。近几个月，房

1. 特朗普的“过渡期”言论，给美股再泼一盆冷水。市场猜测特朗普宁愿忍受经济和市场的困境，以追求涉及关税和小政府的长期目标。道指初步收跌2%，标普500指数跌2.7%，纳指跌4%，波动率升至24年8月以来的高点。 2. 从flow来看，美股出现连续4周的净卖出，甚至在过去10周中有9周出现净卖出。投资者卖出科技、金融和非必需消费，转向通讯服务等防御型板块。 3. 美股的脆弱性逐渐凸显。尽管美股当前存在一定的超卖情绪，短期可能存在反弹，但结构性阻力仍在。在劳动力市场完全走弱、衰退得以证实之前，股市不太可能出现垂直下跌。但同样，对消费疲软的担忧、关税不确定性的扰动，特朗普和联储对看跌期权的淡化都无法在短期内扭转，无法支持美股持久的反弹。 4. 如果没有短期危机的冲击，只会经历长期磨人的痛苦。高盛认为，如果意外（如信贷冲击）没有率先来临，就不会出现规模巨大且迅速的去杠杆，那么本轮美股的走势很可能重蹈2001-03年的覆辙，需要忍受长达3年的熊市：表现为美股反弹疲弱，出现多次虚假的底部，以及随着经济动能减弱而出现更低的低点。个人投资者会转向地产市场寻求收益。 5. 关于中国的相关权益，GS的Prime Book数据显示HF基金连续第四周净卖出中国股票，多头和空头比例为1:2.3，宏观产品（指数和ETF）和个股均呈现净卖出状态。在DeekSeek之后，截至2月17日中国是HF名义上净买入最多的市场，但此后走势发生了逆转——目前对中国股票的净流入与年初大致持平，这一观点的转变主要基于对一季度财报季和地缘风险的担忧。美国经济