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大家好。今天跟大家简单聊聊有关最近美国股市，或者是世界金融市场动荡的问题。最近不少新闻都用类似“天塌了”，“美股崩盘了”、“东升西落”这类标题吸引眼球，那么咱们也用这类标题，看看能吸引多少流量，欢迎关注公众号【石头的投资笔记】，我会不定期更新我对于市场的看法。 我直接上结论吧：我到现在都不觉得美国有衰退信号。经济数据还不错，各个公司的财报也不错。现在这个跌幅是当前恐慌情绪引起的市场抛售。 归根结底就是善变的特朗普来回挥舞关税大棒，一会打一下加拿大，一会打墨西哥，然后消停两天又开始打欧盟，打中国。这么打下去，市场预测美国经济数据会下滑，因此提前撤出，然后引起了踩踏。 图片 先看下三大股指，截止于北京时间2025年3月12日白天： 图片 按照全年统计，道琼斯指数跌了2.61%，标普跌了5.26%，纳斯达克跌掉了9.71%。这就意味着跌幅最大的是科技股，有些传统公司的公司股价在这一轮中不但没有下跌，还在上涨。 这么一看股指，感觉下跌情况还好是不是？尤其是道琼斯指数，道琼斯中有大量的实体传统公司，我看了不少公司财报，他们有些股价跌到了白菜价，甚至直接跌破了市净率，更夸张的公司财务报表中显示的现金以及等价物的价值都要比公司市值多。 这意味着，这类公司就地解散，按照每股返还股东的钱都比现在的股价多，有些公司净值至剩下了80%，相当于成本价的8折，妥妥的捡便宜。 那么怎么就恐慌了呢？我推测是买科技公司的人太多了。科技股的特点就是高PE，股价上涨太快，几百倍的PE还在造梦。短期的挤压水分我个人觉得是好事。只是这一轮关税大棒打的太快了，太猛了，直接给大家打的嗡嗡的，甚至反应不过来。 图片 快速杀跌就是容易引起踩踏和自我怀疑，刚开始的时候我也懵逼了，这跌的速度也太快了，万亿巨头都能一天给你抹掉十个点以上，更别说那些小型科技公司了，简直是大出血。 下面再聊聊逻辑上面的事情，美国至今都是金融市场

这个月科技圈最大的热点，非英伟达的GTC大会莫属了，大会将于3月17日—3月21日举办，CEO黄仁勋也将于北京时间3月19日凌晨1点发表主题演讲，并于当日23:30举办投资者会议。 今年的大会有些特殊，因为英伟达股价年初至今跌了超20%，市值蒸发近万亿。投资者都对这次大会抱有一些期待，这大会能救场吗？现在能抄底吗？ 我认为这次大会应核心关注以下5个点，它们或将影响英伟达的股价表现。 核心关注1：Blackwell架构更新，性能飙升50% 去年GTC发布的Blackwell架构芯片（B200）已经让市场沸腾，今年直接升级到B300系列。根据爆料，这次B300的算力比前代提升50%，内存容量直接干到288GB，带宽高达8TB/s 。 简单说，就是训练千亿参数大模型的速度更快，成本更低 。 更狠的是散热方案。B300功耗飙到1.4kW（相当于一台空调），传统风冷根本压不住，英伟达直接全面转向液冷。这意味着什么？ 液冷产业链（冷板、快接头）可能迎来爆发。 核心关注点2：去年刚怼量子计算，今年却举办首届量子日 今年GTC新增了“量子日”，但有意思的是，老黄今年1月刚怼过量子计算：“20年内没啥用” 。结果现在又拉上D-Wave、亚马逊等大佬开研讨会，被业内调侃是“打脸式道歉” 。不过玩笑归玩笑， 量子计算+AI的混合架构可能是未来方向。 相关受益公司有：Rigetti Computing（RGTI）、D-Wave Quantum（QBTS）、IonQ（IONQ） 核心关注点3：中国AI军团秀肌肉 这次专门搞了个“China AI Day”，字节、阿里、百度、京东等大厂都要上台讲大模型和AI落地案例。比如阿里云会展示如何用AI优化电商推荐系统，美团可能聊AI调度外卖骑手。 中国AI企业的技术实力和市场应用，可能刺激中概股和A股相关板块 （比如服务器、数据中心）。 核心关注点4

2025年3月7日，SATP Holding Inc.（慧算账控股有限公司）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，独家保荐人为中信证券。在此之前，慧算账曾分别于2023年6月30日、2024年6月14日先后两次向港交所提交上市申请，但均递表失效。慧算账成立于2015年，按2021年至2023年的总收入计，是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，2023年市场份额为0.5%，其核心产品为基于SaaS的智能财税系统（SATP®系统）。 一、公司概况：中小微企业财税服务的领军者 慧算账主要致力于为中国广大中小微企业提供全面、专业的财税解决方案，其核心业务是依托自主研发的SATP系统，基于SaaS模式开展服务。通过该系统，公司能够为中小微企业提供涵盖会计、发票、税务合规以及综合财务管理等在内的一站式财税服务。在服务过程中，当遇到需要人工干预的复杂情况时，公司专业的财税人员团队会及时介入，为客户提供精准、高效的支持。公司采用订阅模式向客户收费，这种模式不仅灵活便捷，还能为客户提供持续稳定的服务，有效满足了中小微企业在不同发展阶段的财税需求。 凭借多年的不懈努力与创新发展，慧算账在行业内取得了令人瞩目的成绩。按总收入计算，在2021年至2023年的三年间，公司均是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。2024年，慧算账的SATP系统共服务了651,764家中小微企业，庞大的客户群体充分彰显了公司在行业内的广泛影响力和卓越的市场竞争力。同时，公司的客户留存率表现出色，在2024年达到了80.0%，远超行业平均水平，这无疑证明了客户对公司服务的高度认可和信赖。 二、业务模式：多元化协同驱动发展 公司的主营业务围绕基于SaaS的财税解决方案展开，采用直营和授权两种战略模式并行的方式拓展业务。在直营模式下，慧算账凭借SATP系统和专业的会计团队，为中小微企业提供定制化的综合财税解决

Kohl's（KSS）2024年第四季度（截至2025年2月1日）的财报呈现业绩超预期但增长动能疲软、市场信心受挫的双面特征。业绩情况和市场反馈核心财务表现营收：Q4净销售额$5.2B（同比-9.4%），可比销售额-6.7%，略高于市场预期的$5.19B但同比显著下滑利润率：毛利率32.9%（同比+49bps），得益于促销优化与数字化渗透率降低；但SG&A费用率升至28.5%（同比+148bps），反映收入降速快于成本控制盈利：调整后EPS $0.95（同比-43%），超预期$0.72；但GAAP净利润$48M（同比-74%）显示一次性费用拖累市场反应与股价波动盘后暴跌：财报发布后股价单日跌幅超15%，年内累计跌幅达47%，主因2025年业绩指引大幅低于预期：2025年营收预期-5%~-7%（vs 市场预期-1.6%）；可比销售额预期-4%~-6%（vs 市场预期-0.9%）；EPS指引$0.10~$0.60（vs 预期$0.23）投资者情绪：市场担忧战略调整效果，股息削减（从$0.25/季降至$0.125）进一步削弱信心投资要点运营困境与战略反思1. 核心品类失守与战略误判CEO承认过度拓展新品类导致珠宝、自有品牌等核心业务资源不足5，需通过门店体验升级（如Sephora专柜扩展）和供应链优化重建竞争力2. 成本与现金流平资本分配：2025年计划资本支出$400M~425M，聚焦全渠道与库存周转优化债务管理：优先偿还2025年7月到期债务，长期目标恢复股票回购3. 分析师关注焦点可比销售回暖路径：管理层提出优化促销策略，但未给出明确时间表库存压力：存货同比+2%至$2.9B，需观察春季商品周转效率；利润率保卫战：全年毛利率目标37.2%（同比持平），但SG&A控费难度加大关键数据对比（Q4 2024 vs Q4 2023）短期风险消费需求疲软环境下，可比销

月底即将到期的一笔巨额期权持仓，正在引发华尔街新的关注点。JPMorgan对冲股票基金（JHEQX） 采用 看跌期权（put options） 来防范指数下跌。该基金买入了S&P 500指数5565点的看跌期权，作为一种 "领口策略"（collar position） 的一部分，并会在每个季度末进行调整。该策略还包括卖出4,700点的看跌期权和卖出6,165点的看涨期权。衍生品策略师认为，这可能会加剧市场波动，但也有助于防止更深的下跌。本周一、周二，标普500指数短暂跌破5,565点后反弹，正是这一策略发挥了作用。根据期权分析平台SpotGamma的创始人Brent Kochuba的说法，标普500指数历史上仅在2020年疫情高峰期曾收盘低于JPMorgan的看跌期权执行价，但从未在到期日收于该点位之下。Kochuba表示：“这是一个关键支撑点。标普500可能会测试5,500点，然后在月底前反弹，尤其是在4月2日的‘互惠关税’截止日期前。”JPMorgan对冲股票基金（JHEQX）持有一篮子标普500成分股，并通过期权对冲市场风险，每个季度调整一次对冲策略。该基金的目标是让投资者在股市上涨时获利，同时减少下跌风险。一旦这些期权持仓被调整到未来三个月后，它们对当前市场波动的影响就会减弱。目前， $标普500波动率指数(VIX)$ 期货曲线的形态也表明短期内可能会有更大的市场波动。3月份的VIX合约价格高于4月和5月，说明市场对未来波动的担忧加剧。而3月VIX合约主要衡量标普500的一个月隐含波动率，这与4月2日“互惠关税”方案及行业特定关税的市场不确定性有关。QVR Advisors对冲基金创始人Benn Eifert 解释道：“临近季度期权到期日时，如果指数接近关键期权执行价（strike

摘要：回顾上周，美元周线大跌3.4%，回落至2024年11月初水平。周五非农就业报告数据表现低于预期，美元剧烈波动后在相对低点收盘。非美货币方面，受美元影响而大幅走高，其中，欧元兑美元周线大涨4.4%，创2008以来最大涨幅。展望本周，市场当前对美联储未来政策路径、特朗普贸易政策等方面均存在较大分歧，本周即将公布的美国CPI、欧央行利率决议等数据料将对市场预期造成较大影响，值得重点关注。1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要美元指数大幅回落至4月前低点 疲软非农推高市场美联储降息预期美元指数经历了一周大幅下挫 —— 弱于预期的就业增长数据、微升的失业率，以及市场对美联储宽松政策的加码押注共同推动美元周线收跌近3.5%。综合来看，劳动力市场韧性减弱、政府就业萎缩与前值下修都是基本面的新痛点，而特朗普关­­­税政策的不确定性更加剧了市场的焦虑。基本面和技术面的共同压力意味着美元指数在短期内存在较大的下行压力。加息预期下日元贬值仍难逆转 上周美元兑日元汇价仅小幅下跌特朗普上周初发表对日元持续贬值不满，日本财务大臣加藤胜信回应称，东京并未采取任何直接旨在削弱日元的政策。事实上，日本央行官员反而在公开讲话中多次释放鹰派信号，市场当前对日本央行7月加息预期很高，日元投机买盘仓位亦涨至历史较高水平，但日元仍未扭转跌势。部分专家表示可能源于基本面的结构性原因，如日本新NISA（小额投资免税制度）、贸易逆差、数字逆差等。欧洲央行如期降息但释放更多鹰派信号 欧元兑美元收获近16年最大周涨幅美元兑日元上周主要跟随美元反弹而反弹，但日元方面市场假期预期有所升温。日本央行副行长内田真一2月28日表示，尽管近期国债收益率上升，央行仍将继续缩减购债规模。同时，内田重申若经济、物价走势符合预期，央行准备进一步提高短期利率。这强化了市场对货币政策紧缩的预期，而这会吸引资金流入日元，推高日元汇率。2. 外汇期货与

3月7日，港股市场今年表现最亮眼的 "大牛股" $老铺黄金(06181)$ 发布重磅公告，其境内未上市股份全流通申请正式获得中国证监会备案通过。根据《备案通知书》显示，包括北京红乔金季、天津金橙及陈国栋在内的三大股东，将合计4039万股（目前占总股本25%）内资股转为H股流通。核心股东详情北京红乔金季（持股 2821 万股）：作为徐高明家族实际控制的核心持股平台，通过直接及间接方式合计控制老铺黄金超 42% 股权天津金橙（持股 464 万股）：由核心管理层及员工组成的持股平台，通过北京红乔金季与上市公司深度绑定陈国栋（持股 754 万股）：重要战略投资者，其股权冻结状态曾引发监管重点关注全流通的流程与要求实施期限：自备案通知书出具之日起12个月内完成股份转换。若未完成，需更新备案材料。后续步骤：公司需向香港联交所申请批准上述H股上市及交易，并遵守境内外法律法规。潜在影响与市场反应从积极面看，全流通将显著提升公司流动性，方便引入更多外部股东，为后续资本运作打开空间。但值得警惕的是，创始人及早期投资者可通过流通股份实现部分退出，而港股市场对大股东减持行为极为敏感：历史案例比比皆是：2022年 $雅生活服务(03319)$ 全流通后股价累计下跌超30%2024年上半年，由于IPO时募资较少，流通比例较低，更是出现了众多“暴跌”的现象： $友宝在线(02429)$ 、 $一脉阳光(02522)$ 等次新股在全流通后普遍遭遇 "减持砸盘"，平均跌幅达45%。特殊