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3月14日，汉桑（南京）科技股份有限公司（简称汉桑科技）将接受深交所上市审核委员会审核。‍‍‍‍‍‍‍ 《摩斯IPO》研究后发现，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH的销售收入占比逐年上升，从29.08%增至52.87%，赖程度不断加深。并且，在问询阶段，汉桑科技声称对Tonies GmbH不构成重大依赖，但在交易所追问下，又改口承认存在重大依赖。这种前后矛盾的表述可能被视为刻意淡化风险，误导监管机构和投资者。 值得注意的是，Tonies GmbH首席财务官表示，正在增加中国以外的供应商，以实现供应链多样化。这可能削弱汉桑科技与Tonies GmbH的合作关系，影响汉桑科技未来业绩的持续性。 此外，汉桑科技的境外业务收入占比超过95%，主要依赖欧美市场。近期中美贸易摩擦加剧，美国对中国商品加征关税，已经有部分美国市场客户与汉桑科技协商定价问题，然而汉桑科技目前并没有披露协商价格的具体进展情况。这可能导致汉桑科技产品未来售价下降或销售收入减少，进而对公司业绩产生不利影响。 01 “回避”对大客户重大依赖问题 报告期内，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH的销售收入分别为29,624.63万元、47,707.92万元、43,085.11万元和35,916.54万元，占各期营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。 可以看到，汉桑科技对Tonies GmbH的依赖程度越来越高，公司来自Tonies GmbH的收入占汉桑科技总收入的比例从29.08%上升至52.87%。汉桑科技解释称，对Tonies GmbH收入集中度提升主要是因为公司作为Toniebox产品的最主要供应商，随着产品销量的增长对Tonies GmbH的销售金额也快速增长。 然而，汉桑科技似乎一直试图“回避”其对第一大客户Tonies GmbH的重大依赖问题。《

全球零售消费需求稳定增长，零售行业数字化已是大势所趋。随着全球各大零售商对数字化战略愈加重视及收入增加，电子价签渗透率将保持较快增长趋势。 3月11日，汉朔科技股份有限公司（股票代码：301275）成功登陆创业板。作为中国电子价签行业的龙头，汉朔科技通过输出核心产品、技术与服务优势，全方位赋能零售数字化，并在积累经验后不断进行技术创新与产品优化，推动本土零售业数字化转型升级。 01 电子价签行业龙头企业，国内电子价签市场占有率约62% 电子价签，Electronic Shelf Label，是一种具有信息收发与显示功能的电子装置。由通信模块和显示模块构成。其通信模块可以实时接收服务器发送的控制命令和需要显示的图片以及回传信息，显示模块则负责显示接收到的图片等信息。电子价签通过对商品信息数据进行实时快速、大规模响应，实现线下门店价格管理、库存管理、人机交互等功能。相较于传统纸质价签，电子价签充分节约了线下门店的人力成本与纸张资源，极大提升了商品价格统一管理的效率，此外还具备节能环保等优势，因此在零售行业的应用得到快速拓展。 汉朔科技是一家以物联网无线通信技术为核心的高新技术企业，公司围绕零售门店数字化领域，构建了以电子价签系统、SaaS 云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。公司致力于成为全球领先的零售门店数字化解决方案提供商，为零售行业实现数字化转型升级提供助力。 经过多年业务深耕，公司已在国内外形成较强的行业地位竞争优势。2021-2023年度，公司营业收入复合增长率达到52.99%。根据CINNO统计数据，2023 年度公司在国内电子价签市场占有率约62%，根据公开披露数据，2021-2023年度汉朔科技电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三；公司在业内较早地实现国际化战略布局，目前已在美国、英国、法国、德国、荷兰、澳大利亚、新西兰、新加坡、日本、瑞

当全球汽车天窗市场被外资巨头垄断数十年，一家中国企业悄然改写了游戏规则。毓恬冠佳这家深耕车顶科技二十载的“隐形冠军”，从上海青浦工业园区出发，硬生生在精密复杂的汽车天窗领域撕开一道国产化缺口。 在新能源汽车赛道，毓恬冠佳抢先卡位。从长安、一汽到比亚迪，十强车企中八家选择与其同行。当轻量化天窗成为电动时代的刚需，当智能天幕化身移动空间的“第三块屏”，这家手握数百项专利、坐拥数字化智能工厂的企业，正以中国智造的锋芒，让世界看见车顶上的无限可能。 01 客户稳定，新能源车市场布局迅速 在汽车工业的庞大产业链中，天窗系统往往是最容易被忽视的细分领域之一。这个集精密机械、电子控制、光学材料于一体的复杂部件，长期被伟巴斯特等外资巨头垄断。然而，一家扎根上海青浦工业园区的企业——毓恬冠佳，用二十年时间改写了市场格局。从2004年成立时的行业新兵，到2023年以16%市占率成为中国市场第二大供应商，这家企业不仅实现了国产替代的突破，更在新能源汽车浪潮中开辟出新的增长曲线。 作为国内唯一跻身天窗市场前五强的本土企业，毓恬冠佳的成长轨迹印证了"专精特新"的发展路径。其核心产品涵盖全景天窗（顶装与底装）、内藏式小天窗及电动尾翼等运动部件。汽车天窗虽看似简单，实则是集成光、机、电技术的复杂系统，需满足200余项严苛标准，包括抗压强度、密封性能、噪音控制等关键指标。 同时，客户结构的稳定性成为企业持续增长的重要支撑。在汽车行业特有的长周期合作模式下，毓恬冠佳与长安汽车、一汽集团等头部客户建立起深度绑定关系。这种合作不仅体现在传统燃油车领域，更在新能源汽车市场取得突破 值得关注的是，新能源汽车对天窗的需求呈现显著差异——比亚迪、奇瑞等品牌更倾向传统天窗，而特斯拉、理想则偏好集成化天幕，这种多元化需求恰恰为技术储备深厚的企业提供了市场机遇。 汽车行业的特殊属性为毓恬冠佳构建了天然的竞争壁垒。单

2月14日，威邦运动科技集团股份公司（简称威邦运动）撤回了其沪主板IPO申请。此次上市的保荐机构为国泰君安，公司原计划募集资金数亿元。 《摩斯IPO》研究后发现，威邦运动营业收入和净利润自2021年以来逐年下降，且降幅较大，表现出明显的不稳定性。此外，前五大客户收入占比超过97%，其中第一大客户荣威国际占比长期维持在69%-79%之间，业务依赖程度极高，影响业务的可持续性。并且，实际控制人陈校波持股91.5%，家族成员大量持股及任职，导致公司治理独立性存疑，中小股东权益可能受损。再者，2021年公司现金分红8亿元，超过当年净利润，同时计划IPO募资补充流动资金，被市场质疑“先分红、后补流”，上市动机受到审查。 威邦运动主要从事地上泳池核心配件、户外运动产品及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。 公司以ODM和OEM模式为主，其中ODM模式的收入占比超过75%。值得注意的是，威邦运动报告期业绩逐年下滑，这在拟IPO企业中还是很少见的。在2021年至2024年上半年，威邦运动营业收入分别为31.88亿元、23.00亿元、14.38亿元和9.12亿元，而扣非后归母净利润则分别为4.46亿元、3.62亿元、2.15亿元和1.53亿元。 客户集中度过高是威邦运动面临的一个显著问题，公司七成以上收入都来自第一大客户。在报告期内，公司前五大客户的收入占比均超过97%，其中第一大客户荣威国际的收入占比分别为78%、79%、69%和75%，公司对其依赖程度极高。尽管公司认为这属于特殊行业分布所致，不构成重大不利影响，但监管机构在审核过程中仍重点关注了这一问题，审查其对公司业务稳定性和持续性的影响。 公司治理结构同样引发市场担忧。威邦运动的实际控制人陈校波持有91.5%的股权，家族企业色彩浓厚，亲属持股及任职情况明显，可能影响公司治理的独立性，并带来中小股东权益保护不足

2月16日，深交所发布公告称，烟台迈百瑞国际生物医药股份有限公司（简称迈百瑞）在创业板IPO终止。公司保荐机构为华泰联合，公司原本拟募集资金16亿元。‍ 《摩斯IPO》研究后发现，迈百瑞在资金管理、生产场地、设备租赁以及高管团队方面高度依赖荣昌生物，业务和人才体系深度绑定，使其独立性备受质疑。再加上公司曾因财务错误被深交所警示，其中1.93亿元股份支付费用被错误标记，导致利润虚增，反映出内控体系存在严重缺陷，进一步增加了上市的不确定性。 此外，深交所和上市委员会对公司未来与关联方的交易合理性、交易价格的公允性以及是否存在利益输送等问题提出严格质疑，并要求公司解释其独立性是否会受到重大不利影响。与此同时，荣昌生物的核心技术人员何如意突然辞职，使市场对迈百瑞的技术研发布局和未来发展更加担忧。‍ 迈百瑞自2022年9月28日提交创业板IPO申请，并于2023年6月16日成功过会，但在此后的20个月里，始终未能完成注册，最终选择撤回申请。 迈百瑞是一家专注于生物药领域的CDMO企业，主要为单抗、双抗等生物药提供合同研发和生产服务。然而，公司与荣昌生物的紧密联系一直备受关注。 两者同属一批实际控制人掌控的“兄弟企业”，2020年至2022年间，迈百瑞从关联方获得的收入占比分别达到30.06%、21.22%和32.66%，荣昌生物更是连续三年稳居公司前两大客户，贡献的收入占比超过12%。 值得注意的是，双方披露的交易金额存在显著差异，例如，2021年迈百瑞宣称对荣昌生物销售额为0.53亿元，而荣昌生物年报披露的金额仅为0.27亿元。这种巨大差额暴露了关联交易的定价不透明，进而引发监管层的质疑。 除了关联交易的问题，迈百瑞的盈利能力数据也显得异常。其CDMO服务毛利率在2020年为22.01%，到了2022年飙升至42.17%，远高于行业均值。然而，与此同时，应收账款周转率却从21.27

2月26日，山东威高血液净化制品股份有限公司（简称威高血净）将迎来上会。威高血净计划募集13.51亿元，选择了上交所第一套标准。保荐机构为华泰联合。 《摩斯IPO》研究发现，业务方面，威高血净在带量采购政策下，未来若政策覆盖范围扩大，业绩可能进一步受损。并且，公司“以价换量”策略的可持续性存疑，威高血净市场份额已较高，继续大幅增长难度大。最后，腹膜透析液业务面临进一步降价及亏损扩大的可能性。 关联交易方面，威高血净采购端和销售端均依赖关联方，关联采购占成本40%以上，关联销售占营收超10%。公司核心产品依赖合资公司生产，关键技术掌握在合资方手中，若合作关系变化，业务或受冲击。 在销售研发投入上，研发投入相对不足，产品创新能力有限，恐怕难以应对带量采购导致的价格与毛利率下滑。并且公司销售费用率高于同行，业务招待费过高，市场推广费占比大，是否涉及医药商业贿赂？ 01 带量采购下业绩有下滑压力 《摩斯IPO》发现，威高血净在上会稿中新增了带量采购风险，并表示，“未来若威高血净相关产品带量采购实施区域不断增加，公司产品未中标或带量采购使得公司产品价格大幅下降，则公司相关产品收入和利润存在下滑的可能，可能会对公司经营业绩产生不利影响”。 交易所在第一轮问询中，要求威高血净总结分析对威高血净未来财务数据的影响趋势。威高血净表示，预计带量采购政策推行不会对威高血净整体盈利能力产生重大不利影响。 在第二轮问询中，交易所继续对带量采购进行追问，要求威高血净分析在国内血液透析器市场份额排名第一情况下，带量采购政策依旧能对威高血净产品销量起到提升作用的原因与合理性、“以价换量”作用的可持续性。 威高血净表示，尽管目前威高血净在国内血液透析器市场占据领先地位，2023年市场份额占比为32.5%，但费森尤斯医疗等外资厂商仍占据较高的市场份额。在医疗器械国产化背景下，威高血净作为国内血液净化

2025年2月21日，江苏汉邦科技股份有限公司（简称汉邦科技）将要上会。汉邦科技采用的是科创板第一套上市标准，拟募集资金5.98亿元，其保荐机构是中信证券。 《摩斯IPO》研究后发现，汉邦科技业绩增速放缓，客户需求下降，市场份额已接近天花板，增长空间受限。此外，公司多起专利侵权诉讼，部分案件败诉，可能影响产品销售和公司财务状况。并且， 汉邦科技估值短期内大幅增长，核心股东和投资方高位套现。最后，汉邦科技与药明康德的关联交易金额波动异常，药明康德的入股、交易额变化及减持行为，引发潜在利益安排的质疑。 01 业绩增速放缓，客户需求下降 2021年至2023年及2024年上半年（报告期），汉邦科技营业收入分别为3.21亿元、4.82亿元、6.19亿元和3.29亿元，扣非归母净利润分别为323.10万元、3854.77万元、5069.50万元和3779.02万元。  2021年至2024年，汉邦科技营业收入持续增上，但增速在持续下滑，分别为同比增长50.40%、28.40%和6.31%（全年估算）。业绩增速已经出现下滑的汉邦科技，未来如何确保业绩的可持续性和稳定性？公司未来可能存在利润下滑的风险。‍‍‍‍‍ 更不好的信号是，汉邦科技应收账款账面价值和逾期率逐年攀升。报告期各期末，汉邦科技应收账款账面价值分别为8,352.41万元、13,095.86万元、11,901.50万元和12,998.88万元，其中逾期应收账款金额占比分别为75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。公司应收账款逾期率从2021年的75.72%攀升至2024年上半年的85.09%，1年以内账期占比从81.58%暴跌至60.33%。这意味着，公司每收10元货款，就有超过8元是逾期欠款，且账期越拖越长。 汉邦科技对于应收帐款越来越高的问题，仅用“赊销是行业惯例”来解释。应收帐款攀升

2025年2月12日，成都正恒动力股份有限公司（以下简称“正恒动力”）宣布终止创业板上市计划。 《摩斯IPO》研究后发现，正恒动力的传统燃油车业务占比过高，新能源业务规模和技术储备不足，公司业绩自2023年起下滑。此外，公司核心技术滞后，研发投入偏低，大客户吉利更是退出了公司前五大客户。在行业电动化趋势下，正恒动力转型迟缓，竞争力减弱，并存在突击分红和关联交易等治理问题。 公司自2022年6月29日递交创业板IPO申请，于2023年6月9日过会，但此后长达20个月未提交注册，最终撤回IPO申请。 正恒动力是一家从事发动机缸体及相关汽车零部件研发、生产和销售的企业。其主要产品包括发动机缸体、缸盖、轴承盖、壳体等铸铁和铸铝精密零部件，以及配套的工装模具。这些产品除广泛应用于汽车领域外，还覆盖摩托车、船舶、轨道交通、农业机械和工程机械等多个领域。 正恒动力业绩在2019年至2022年持续增长，营业收入分别为5.28亿元、5.74亿元、6.4亿元和7.32亿元，净利润分别为2086.03万元、5514.22万元、6184.97万元和7630.4万元。然而，进入2023年后，业绩开始下滑。2023年第一季度营业收入为1.50亿元，同比下降14.18%；归属于母公司股东的净利润为1391.88万元，同比下降17.14%。2023年上半年预计收入3.2亿至3.65亿元，同比下降6.69%至6.43%。 报告期内，正恒动力对前五大客户（同一控制下）销售额占主营业务收入的比重分别为77.83%、72.49%和75.03%，主要客户包括一汽集团、长安汽车、吉利汽车和长城汽车等知名车企。其中，与大客户吉利汽车的合作变化尤为显著。从2019年到2022年，正恒动力对吉利汽车的供货数量从17.61万台骤减至6.75万台，且吉利汽车在2022年退出了公司前五大客户之列。 正恒动力的产品目前主要应用于传

2025年2月7日，深交所官网显示，江苏美科太阳能科技股份有限公司（简称美科股份）终止创业板IPO注册申请。此次IPO的保荐机构为国信证券，审计机构为毕马威华振会计师事务所，律师事务所为国浩律所。美科股份原本计划募集资金50亿元。 《摩斯IPO》研究后发现，美科股份是一家硅片厂商，其2023年开始营收出现下滑，净利润增速也放缓。公司客户集中度高，前五大客户销售收入占比超70%，其中第一大客户通威股份既是客户也是供应商。美科股份资产负债率逐年攀升，2023年经营性现金流更是亏损24.4亿元，流动性压力较大。整个光伏行业自2023年下半年进入下行周期，2024年行业亏损普遍，美科股份主要竞争对手隆基绿能和TCL中环亏损超80亿元，美科股份自身也面临较大压力。 美科股份于2022年6月7日申请创业板IPO，随后于2023年11月10日提交注册，然而注册申请提交超过一年未获批文，最终撤回申请。 作为总部位于江苏镇江的硅片厂商，美科股份由有“中国光伏切片第一人”之称的王禄宝创立。公司主营业务为单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产与销售，同时提供单晶硅片受托加工服务。 美科股份实际控制人为王禄宝、吴美蓉夫妇及其子王艺澄、儿媳卞晓晨夫妇，发行前实际控制人合计控制62.71%的表决权。 截至2023年底，美科股份已建成56GW单晶拉棒产能和48GW切片产能，并规划超过80GW的产能建设。本次IPO计划募集资金50亿元，其中12.5亿元用于补充流动资金，其余37.5亿元投向包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目。 2021年至2023年，美科股份营业收入分别为36.12亿元、129亿元和125.52亿元；净利润分别为2.01亿元、9.88亿元和10.65亿元。 自2023年下半年起，光伏行业进入下行周期，行业整体盈利压力加剧，美科股份2023年营收也出现下滑，净利润增速放缓。2024年，光

1月27日，深交所发布公告称，济南森峰激光科技股份有限公司（简称森峰科技）的IPO申请终止，保荐机构为民生证券。 《摩斯IPO》研究后发现，森峰科技研发投入不足，技术创新弱，研发费用率长期低于同行业水平，仅25项发明专利，其中6项为转让所得，与同行企业相比差距明显。同时，公司过度依赖境外市场，境外销售占比高达61%-75%，新增经销商数量较多，客户分散。此外，公司历史股东对赌协议存在争议。最后，森峰科技所处的激光行业内已有大族激光、华工科技等龙头企业，森峰科技无论在营收规模还是技术成果上均处于劣势，市场竞争力不足。 森峰科技于2022年6月15日提交创业板IPO申请，并于2023年8月17日通过审核。然而，在过会后长达17个月的时间内，企业始终未提交注册材料，最终选择撤回IPO申请。 森峰科技是一家专注于激光加工设备研发和制造的企业，主要为客户提供激光加工智能制造解决方案。其核心产品包括激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等，同时覆盖激光柔性加工生产线、智能钣金折弯中心以及钣金成形柔性生产线等智能制造系统解决方案。 在森峰科技所属行业内，已有大族激光、华工科技、海目星、联赢激光、宏石激光等一批规模较大的企业，其营收规模均超过森峰科技。 森峰科技的控股股东及实际控制人为李峰西和李雷，两人为夫妻关系。截至招股说明书签署日，李峰西直接持有公司53.55%的股份，李雷直接持有8.15%的股份，并通过建华高新间接持有0.06%的股份，两人合计持有公司61.76%的股份。 财务数据显示，2020年至2022年，森峰科技的营业收入分别约为7.31亿元、8.46亿元和9.91亿元；同期净利润分别约为7817.45万元、6728.64万元和1.06亿元，扣非后净利润为1208.23万元、5921.20万元和9618.76万元。2023年上半年，公司实现营收6.54亿元，同比增长47.91