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本文转载自六里投资报于2025年3月25日发布的文章《坚定牛市逻辑，张忆东最新分享：每一次港股行情的波折，都是立足中期的布局好时机》 3月24日下午，在兴证国际（06058）的2024年业绩发布会上，首席经济学家张忆东先生对2025年的经济及市场分享了最新观点。 投资报数据显示，从2001年至今，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名； 并且是 A 股策略与港股策略的双料第一，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。 张忆东在2024年3月份，业内最早发布了对港股看多的研究报告《港股的春天》； 又进一步在7月份，旗帜鲜明地提出“流泪撒种，必欢呼收割”，明确建议大家看多港股。去年9月以来，随着政策组合拳的提出，港股与A股出现了飙升行情。 投资报报道他最近一次重磅观点，是张忆东在今年1月市场下跌至低位时，结合内外各种因素判断，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪；具体点此查看。 今年春节后，中国资产，尤其是科技股，在DeepSeek的横空出世后进一步迎来重估，恒生科技指数一度大涨38%。 而张忆东这一次的观点同样非常明确，“科技领域的突破，确立了中国牛市的主升浪”。 今年乃至于未来一段时间，港股指数的表现可能会持续地震荡向上。 港股的资产，现在依然处于值得战略性配置的区间。 不过看短期，3、4月份，由于前期高波动的资金蜂拥而至来追高， 追高的资金有点亢奋，不可避免地就会遭遇到一些获利回吐的压力。 无论是换手率，还是港股卖空成交的占比，这些指标都反映了短期的情绪偏高。 偏高了以后，就像夏天的时候，需要泼一盆冷水，冷静冷静。 但是这种获利回吐的调整，恰恰让牛市主升浪的时间持续得更长，对中期的行情是有利的。 张忆东的结论非常明确，每一次港股行情的波折，都是立足中期，逢低布局、逢低配置优质资产的好时机

本文转载自六里投资报2025年1月17日文章《张忆东定义这轮“中国式牛市”，当大家都放弃牛市思维的时候，春节前后或将迎来主升浪》 1月15日下午，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，在富国基金2025海外投资策略会上，对对海外美股以及中国资本市场在2025年的前景进行了展望。 投资报数据显示，张忆东先后11次获得新财富分析师评选第一名，是A股策略以及港股策略的双料第一名，2023年更是成为了中国总量研究领域的首位新财富钻石分析师。 张忆东旗帜鲜明地表示，春节前后或将会迎来中国这轮行情的主升浪。 他定义了这轮“中国式牛市”的特点，它不是美式的，而是更符合中国的特色； 张忆东认为，我们的资本市场是要反哺实业，市场先活跃起来，优化资源配置，吸引场外的财富，为国家解决效率的问题，解决新质生产力发展的问题，解决需求的问题。 而这轮的中国式牛市，它很典型的特点就是大涨、大波动、大分化。 所以，从9.24到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说是在震荡消化。 震荡调整到目前，很多人已经放弃了牛市思维； 这与1999年牛市的情景颇为相似——当大家放弃牛市思维的时候，牛市的主升浪就来了。 就当前而言，我们处在低利率的红利时期，中国居民社会财富将迎来再配置，从而推动中国权益资产的重估。 就A股市场而言，当前沪深300的估值仅有12倍左右，对应百分之八点几的潜在回报率； 对比五年期定存2%以下的利率，以及10年期国债收益率1.6%左右的水平，A股的风险溢价高达6%左右。 这与美股的情况截然不同，从美国当前情况来看，标普500的潜在回报率低于10年期美债收益率。 从历史经验来看，每一次中国大级别的行情，其风险溢价都会回到0左右，对比当前的风险溢价水平来看，无疑意味着巨大的空间。 从港股来看，由内资主导的央国企红利资产，如果对照中国10年期国债收益率来看，其风

本文转载自 投资作业本Pro 2025年1月15日文章《张忆东：春节前后将迎来中国这轮行情的主升浪，现在进入播种好时机》 1月15日，兴业证券全球首席策略分析师，新财富钻石分析师张忆东在富国基金2025海外投资策略会上对2025年中美股市作出分析和展望。 投资作业本课代表整理了要点如下：1、岁末年初，海外资金面对于中国资本市场，无论是A股还是港股，影响最明显的阶段可能正在逐步过去。 2、立足中国自身，我们的无风险收益率在2025年依然会保持低位徘徊。 3、下一阶段人民币汇率将有望逐步呈现出一种双边波动、稳定的格局。 4、春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，以9月24日作为这一轮中国式牛市的起点 这轮中国式牛市，它很典型的就是大涨、大波动、大分化，所以在924（新政）到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说震荡消化。 5、我们现在处于时代的红利，就是低利率时代的红利。另外，中国作为世界第二大经济体，我们不需要保持高增长，我们做投资关键在于上市公司的盈利，所以中观和微观的逻辑对基本面更重要。 6、2025年，指数方面，恒指的表现很可能不如中证A500。 7、美股今年有一个10%左右的涨幅。张忆东认为，中国这轮牛市可以类比1999年-2001年牛市，到了1999年年底，基本上市场大多数人都已经放弃了牛市思维，牛市的主升浪又来了，现在就类似于1999年底。 此前2024年12月，张忆东指出，2025年迎来牛市主升浪行情，A股行情高点将发生在下半年。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 海外资金面影响最明显的阶段正逐步过去 我的标题叫“革新巳火”，“火”代表着我们对于中国股市，无论是A股还是港股，我们认为是有机会有行情的，甚至全年来看，蛇年从春节前后开始，可能就会起势，行情值得期待。“巳”是十二生肖

本文转载自六里投资报2025年2月18日文章《节前精准预判主升浪，张忆东最新再发声：接下来虽会有波折，强烈不建议做空，保持多头思维、逐浪前行》 2月18日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，发表了对于2025年市场的最新观点。 在这篇题为《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动》报告中， 张忆东明确表示，中国牛市的主升浪已然确立。 在节前，投资报于1月17日就曾经报道，张忆东在1月市场下跌时旗帜鲜明地表示，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪； 他积极建议在当时要流泪播种，以待收获，具体点此查看。 张忆东在此次认为，DeepSeek的横空出世，打破了世人对于“中国AI技术落后”的成见，重塑了全球资本对于中国科技股的信心。 具体投资而言，张忆东表示，在战略上，要勇于拥抱AI以及新消费时代的贝塔； 这些方向将在中期受益于科技红利，以及政策红利导致的估值体系的系统性重估。 在战术上，尽管近期A股的机器人、AI以及港股的互联网等板块，快速上涨之后， 拥挤度偏高、情绪偏高，后期出现阶段性的震荡休整或在所难免； 但是，强烈不建议做空； 强烈建议，在战略领域围绕性价比做轮动—— 继续掘金更有性价比、具有科技创新能力的民企龙头。 春节前后至今，港股市场情绪不断升温，但是，总体上依然保持理性，还没有到欢呼雀跃、人声鼎沸时。 一句话总结接下来的投资策略—— 中国股市主升浪确立后，虽有波折，但建议保持多头思维、逐浪前行。 投资报（liulishidian）整理精选了张忆东报告中的精华内容如下： 确立中国牛市主升浪 打破成见、重塑信心 DeepSeek崛起，中国自主科技创新破局，打破了“中国AI技术落后”的成见，重塑了“中国科技信心”。 首先，DeepSeek不仅是中美AI竞争的技术变量，更是全球科技权力格局重构的标志性事件， 验证了中国在资源受限环境下

本文转载自六里投资报2025年1月17日文章《张忆东定义这轮“中国式牛市”，当大家都放弃牛市思维的时候，春节前后或将迎来主升浪》 1月15日下午，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，在富国基金2025海外投资策略会上，对对海外美股以及中国资本市场在2025年的前景进行了展望。 投资报数据显示，张忆东先后11次获得新财富分析师评选第一名，是A股策略以及港股策略的双料第一名，2023年更是成为了中国总量研究领域的首位新财富钻石分析师。 张忆东旗帜鲜明地表示，春节前后或将会迎来中国这轮行情的主升浪。 他定义了这轮“中国式牛市”的特点，它不是美式的，而是更符合中国的特色； 张忆东认为，我们的资本市场是要反哺实业，市场先活跃起来，优化资源配置，吸引场外的财富，为国家解决效率的问题，解决新质生产力发展的问题，解决需求的问题。 而这轮的中国式牛市，它很典型的特点就是大涨、大波动、大分化。 所以，从9.24到10月8号，一轮轰轰烈烈的逼空之后，一直可以说是在震荡消化。 震荡调整到目前，很多人已经放弃了牛市思维； 这与1999年牛市的情景颇为相似——当大家放弃牛市思维的时候，牛市的主升浪就来了。 就当前而言，我们处在低利率的红利时期，中国居民社会财富将迎来再配置，从而推动中国权益资产的重估。 就A股市场而言，当前沪深300的估值仅有12倍左右，对应百分之八点几的潜在回报率； 对比五年期定存2%以下的利率，以及10年期国债收益率1.6%左右的水平，A股的风险溢价高达6%左右。 这与美股的情况截然不同，从美国当前情况来看，标普500的潜在回报率低于10年期美债收益率。 从历史经验来看，每一次中国大级别的行情，其风险溢价都会回到0左右，对比当前的风险溢价水平来看，无疑意味着巨大的空间。 从港股来看，由内资主导的央国企红利资产，如果对照中国10年期国债收益率来看，其风

本文转载自六里投资报2024年12月31日文章《张忆东最新分享：2025年牛市有望进入到主升浪阶段，年内高点或在下半年》 12月30日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东，在澎湃新闻首席连线节目中，对2024年的市场进行了回顾，对2025年的经济及市场做出了展望。 张忆东主要负责策略研究、大类资产配置以及海外市场研究，先后10次获得新财富分析师评选第一名，是A股策略以及港股策略的双料第一名，2023年更是成为了中国总量研究领域的首位新财富钻石分析师。 就A股市场而言，张忆东表示，“2025年，我会比2024年四季度更乐观一点。” 2024年是牛市的初级阶段，而2025年，牛市将进入到主升浪阶段，开始多维共振。 第一个维度，是风险偏好的继续改善。 面临资产荒的大背景之下，A股会迎来一个社会财富向股市再配置的黄金阶段。 到2025年，中国国内看大类资产配置，你发现， A股肯定是最好的。 第二个维度，以中证A500为代表的细分行业龙头，其基本面会先于实体经济具备更强的弹性，从而拉动指数底部抬升，震荡向上。 第三个维度，伴随中国经济企稳、平减指数转正，外资可能会据此进行配置，市场或出现国内资金和海外资金的共振。 这样来看，2025年A股行情的高点应该是发生在下半年。 投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下： 美联储的降息 还有时间和空间 问：美联储上周进行了第三次降息，本次降息颇具争议。您怎么看待本次的降息？ 张忆东：两个维度，第一个维度来说，是水到渠成。 因为对于12月份的降息，资本市场已经price in了，已经反映在资产定价上面了。 降息落地，反而全球股市出现了一波动荡。 展望后续，我们更多关注两个方面。 第一个方面，就是美联储对于基本面的预判， 这个预判反映出了他们对于明年的经济还是比较乐观，也是一个软着陆的预判

—●●●●— 报告正文 —●●●●— 注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动 》 对外发布时间：2025年2月17日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 请注意：李彦霖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 又到流泪撒种时——港股投资策略 革新“巳”火——2025年投资展望 反转逻辑系列二：透过K线抓住本质，大涨大波动大分化的中国式“慢牛” 继续做多中国股市：反转逻辑、三大主线 自媒体信息披露与重要声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 行情展望：港股当前又到了“流泪撒种”、逢低布局的好时机 ——1月下旬之后，海外因素对中国股市的压制有望迎来转机。届时特朗普就职、美债长端利率和美元走强的短期冲击随着利空出尽而告一段落，相反，中国政策宽松或将加强，中国资产的配置吸引力将提升。后续关注美国通胀预期的变化以及1月20日特朗普就职之后政策组合拳的影响。 1）1月20日之后，“特朗普交易”或将盛极而衰，美元指数高企的势头或将放缓，有利于中国货币政策进一步宽松。近期人民币对美元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。 2）1月中旬之后，美债长端利率有望出现阶段性回落的契机。首先，关注美国联邦债务触及上限之后的影响。其次，关注通胀预期的变化以及1月29日议息会议美联储是否释放相对鸽派声音。第三，上半年如果美联储结束缩表的预期不断增强，也有利于美债收益率阶段性回落。 3）特朗普上任之后如果增加对华关税，市场对于中国政策进一步宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中表示：2025年将强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。 ——港股相对于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，凸显港股对于中国境内资金的配置吸引力，建议多关注内资主导的港股资产。恒生指数以中国10年期国债利率计算的风险溢价仍处10%左右的极端高位。但是，以美国10年期国债利率计算的风险溢价处于历史的相对低位，在海外高利率的环境下，港股对外资的吸引力远不如对内资的吸引力。 ——“年报季”即将来临，聚焦基本面变化以及分红比例提升带来的重估机会。1）2025年中国优质公司继续提升分红，具备了客观条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的调整期，上市公司资本开支增速放缓，上市公司自由现金流与经营活动现金流的比值在2017年以后相比过去出现了明显改善。2）2-4月港股

岁末时节，感恩机构投资者在2024年的信任和鼎力支持！感恩兴业证券领导、同事们的信任和持续支持！感恩分析师伙伴们及家人们的无私奉献和持之以恒的付出！众行者远，投研工作是场马拉松，感恩您与兴证海外研究团队携手共进、同梦同兴。 2024年兴证海外研究团队继续在海外研究领域“最佳分析师”评选中囊括第一名。 兴业证券海外研究中心在证券时报主办，新财富杂志承办的“证券时报·新财富杂志 2024年度最佳分析师”评选中，斩获“海外市场研究”第一名。（12月24日揭晓，相关链接：https://mp.weixin.qq.com/s/39Zy-7MBREk_AOEfiYxxzA）。 兴业证券海外研究中心在12月27日揭晓的《证券市场周刊》主办的“第十八届（2024）卖方分析师水晶球奖”评选中，斩获“海外市场研究”第一名。 兴业证券海外研究中心在12月8日揭晓的上海证券报主办的“2024年第六届上证最佳分析师”评选中，斩获“最佳海外研究分析师”第一名。 兴业证券海外研究中心在12月5日揭晓的新浪财经主办的“第六届新浪财经金麒麟最佳分析师”评选中，斩获“海外市场研究”第一名。 兴业证券海外研究中心在12月12日揭晓的《21世纪经济报道》主办的“2024年度第四届21世纪金牌分析师”评选中，斩获“港股及海外研究”第一名。 在兴业证券全球首席策略师、经济与金融研究院联席院长、兴证（香港）金控副行政总裁、首席经济学家张忆东先生的带领下，兴业证券海外研究中心连续多年多次荣获权威卖方分析师评选——最佳海外研究领域的第一名。 兴业证券海外研究团队是内资券商业内成立早、行业覆盖全、研究势力领先的海外研究团队，凭借过硬的研究实力，赢得资本市场的认可和青睐。目前团队30余名成员，覆盖策略（A股港股美股市场）以及海外TMT、医药、先进制造业（新能源、汽车、工业）、能源及公用事业、社会服务业（职业教育、餐饮旅游、博彩

本文转载自Wind万得2024年12月18日文章《兴业证券张忆东：2025年A股牛市格局将深化，立足两大主线》 12月18日，在万得3C会议“首席经济学家展望2025”活动上，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东进行了主题为《2025年中美股市投资展望》的线上分享。 展望2025年中国股市，张忆东表示，2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。目前牛市还是开始阶段。随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。 他指出2025年，A股会比港股更加受益于内地社会财富向股市的再配置，而内地投资者主导的A股风险偏好修复速度相对更快。A股的细分结构，关注“求新”、“求变”，立足新质生产力和改革两大主线。 以下是张忆东分享的部分核心观点： // 2025年A股牛市格局将深化 //  关于资本市场的展望，我们认为2025年中国股市行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。 在政策的积极引导下，2025年社会财富向A股的再配置将渐入佳境。如左下图所示，2024年提振股市的政策组合拳显著提升了A股的股东回报。截至12月9日，2024年年初至今A股的分红和回购金额大约为2万亿人民币，显著超过IPO、再融资和股东减持金额总计约2000亿人民币。 （图片来源：兴业证券） 从2010年以来，过去十几年A股一直处于净融资状态，从金额来看，IPO、再融资及净减持其实是超过分红和回购的金额，甚至2012年之前没有回购。然而，今年具有历史转折性意义，表明A股至少在2024年开始迈向净回报阶段，投资属性在大幅提升，港股也同样如此。 另外，在低利率环境下，社会财富缺乏有效的投资渠道，A股的短期赚钱效应与社会财富的再配置将形成良性循环。大潮已经开始，之前9月底已经讲过是一个反转逻辑。 少数投资者仍然以看美股的思维来看