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全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，紧张的市场情绪有所缓解，美股再次开启反弹模式，纳斯达克单周涨幅分别为超6%，引领全球主要权益指数。标普500和罗素2000同样也有4%以上的表现。相比之下，大中华股票尤其是中国内资为主导的A股，之前跌幅也不大，自然也几乎没有反弹。 上周，特朗普一改之前的强硬作风，对内对外的态度都有所软化。关税方面，在不同场合多次表示正在与中国接触，双边将会有洽谈。在政治方面，特朗普也是180度大转弯，直接表态无意解雇鲍威尔。此外，马斯克正式表态将淡出华盛顿，回归特斯拉。 本周重点关注PCE、PMI和非农数据，以及苹果、亚马逊等科技巨头财报。 乾坤主策略持仓占比 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/04/28，大类持仓占比如下： 本周市场主线分析 情绪修复，股价反弹，美股反转的机会到了吗？ 过去一周，美股的三大不确定性都有所缓解： 关税方面，虽然美日谈判据传没有进展，但是美印之间已出台初步文件。此外，对华态度上特朗普一改之前强硬的作风，不断放出口风说美国正在与中国对关税进行洽谈，虽然此事遭到了中国方面的否认。 降息方面也有好消息。被视为美联储接班人的沃勒，再次公开重申“关税对价格的冲击是一次性的”，并且强调如果关税导致企业裁员过于严重，美联储就考虑降息。 此外，政治不确定性也在减弱。特朗普收回了之前对美联储的强干预，反而表示自己无意解雇鲍威尔；而且，马斯克在特斯拉的财报会上也表示，自己将于5月离开DOGE回归公司管理。 受此些积极因素的刺激，美股的宏观压力有所缓解，标普和纳指也连续快速地反弹至前期高位。 不仅如此，被美联储视为“软数据”的密歇根大学消费者调查数据也稍有惊喜。上周五的发布结果显示，虽然消费者信心再次下降，短中期的通胀预期也同样飙

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，美联储主席鲍威尔继续放鹰，不仅重申“不急于降息”的态度，而且直接表明不会干预股市的动荡。此番鹰派言论一出，市场对Fed Put的预期彻底落空，当日股价大跌。次日，特朗普开始隔空喊话，声称要开除鲍威尔的职务。由此，美联储的独立性再次受到挑战，市场进一步下跌。 从历史上看，美联储的独立性一旦受到实质的威胁，最终结局都不太好。与目前最类似的是1970-1974年时期，时任美国总统的尼克松为了刺激经济，一边制造舆论逼迫伯恩斯降息，一边干涉美联储的人事控制。最终伯恩斯被迫妥协，维持了过久的低利率，引发了70年代的大滞涨。 本周重点关注关税谈判是否有进展，以及特斯拉、谷歌和英特尔等财报。 乾坤主策略持仓占比 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/04/15，大类持仓占比如下： 本周市场主线分析 特朗普隔空威胁鲍威尔，弱美元下哪里有机会？ 上周三，美国3月零售数据出炉，环比增长1.4%，不仅略超市场预期，而且创造了近30个月以来的最大环比增幅。但是，市场却不认为这是件好事。 一方面，强劲的经济数据，进一步降低了美联储降息的急迫性。另一方面，市场普遍认为，这份数据折射出美国居民对即将落地关税的恐慌，以至于被迫提前消费。从细分项来看，汽车这单一板块就贡献了近70%的增长；而这种恐慌性消费显然是不可持续的，未来在关税的压力下，美国居民对非必需消费品会更加谨慎。MarketPoll近期的一项统计也发现，有近35%的投资者认为非必需消费品在今年会跑输大盘，是11个行业中最悲观的。 同日，美联储主席鲍威尔再次给市场泼了一盆冷水。尽管此前其他美联储官员都或多或少地放鸽，但鲍威尔却一如既往的抛出了“不急于降息”的坚决态度。不仅如此，鲍威尔还明确表示，“美联

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，特朗普对等关税出现转机暂缓90天，全球资本市场振奋，压抑许久的多头开始反扑，纳斯达克100指数周三单日上涨超12%，创下了半个世纪以来的第三大单日涨幅。另一方面，大中华资产则遭遇了黑色星期一，恒生科技单日下跌近18%；沪深和上证相对韧性，虽有跌幅但已基本恢复。 本周美国长债价格连续大幅下跌，直接刺激了特朗普的关税政策缓和。我们认为，这次事件一定程度上暴露了特朗普的痛点就是美债。虽然关税仍在谈判，不确定性还在反复，但至少现在有锚点可依了。同时，通胀数据向好，美联储官员纷纷出来放鸽，降息不确定性也在减弱。 本周重点关注关税谈判是否有突破，以及银行与科技板块的财报展望。 乾坤主策略持仓占比 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/04/09，大类持仓占比如下： 本周市场主线分析 关税放缓，美债巨震，转机还是陷阱？ 上周，全球金融资产可谓跌宕起伏。正如我们所料，美股短期见底，在特朗普发声暂缓90天对等关税之后，立即开启了强势反弹。纳指在上周三单日涨幅超12%，创造了近40年以来的历史第三大单日涨幅。但这或许并不是好事，历史上美股单日巨大涨幅，往往都是在股灾危机时期，比如：00年互联网泡沫、08年次贷危机，或是87年的黑色星期一。 与此同时，上周美国通胀数据稍有惊喜，CPI和PPI的分别录得-0.1%和-0.4%的环比增长，大幅优于市场预期。但是，市场对此反应却比较平淡。我们认为有两个原因：一是3月的通胀数据还不包括对等关税的影响；二是在特朗普反复不定的政策面前，这份数据显得有些微不足道。现在的状况是，好的数据并不足以支撑市场上涨，但是差的数据却可以立即刺激砸盘，市场整体情绪并不乐观。 但是，也并非完全没有好消息。上周美联储官员密集讲话，

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，受特朗普关税政策的冲击，全球股票资产剧震。其中美国股票的标普500、纳斯达克100和罗素2000三大指数单周下跌近10%。日本和欧洲也不能幸免，跌幅也超过了6%。大中华由于清明节休市，数据上并未反映应有的跌幅。整体来说，市场目前极度恐慌。 特朗普关税政策落地，力度之大超过了所有人的预期。在10%的基础关税之上，对特定国家分别征收不同程度的关税，中国、欧洲、日本和东南亚都是关税的重灾区。次日，中国宣布反击对等关税；同时，美联储再次重申不急于降息的态度。市场恐慌加剧，一度陷入恐慌式抛售。 本周重点关注关税谈判进程，以及3月CPI/PPI数据或决定短期情绪走势。 乾坤主策略持仓占比 乾坤主策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资组合；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/04/06，大类持仓占比如下： 本周市场主线分析 关税硬着陆，美联储拒绝唱双簧，美股短期压力到底了吗？ 上周，特朗普的关税大棒终于落地，力度之大超出了所有人的预期，出手即是最狠的“杀招”。首先对全球贸易伙伴设定一个10%的最低基准关税，然后在此基础上再对特定的国家额外征收不同程度的对等关税。其中，中国34%，欧盟20%，越南46%，日本24%等。对此，市场瞬间陷入了恐慌，关税次日，美股暴跌，标普纳指单日下跌近5%。 关税这个结果与我们之前设想的路径类似。首先，不要低估特朗普的关税决心；其次，他习惯用关税作为武器来极限施压并以此展开谈判。两个月前的加拿大、墨西哥正是如此，这一次也不例外。一上来先放个大招，然后再附带一句“欢迎各个国家来与我们谈判”。 但是，他显然也低估了中国的决心，上周五，中国也立即宣布了对美国的关税反制政策，34%的关税直接反加回去，同时再暂停了2家美国企业禽肉产品输华。对此，市场再次恐慌，美股应声而

全球重要股指表现和估值（美元计价） 上周，全球权益资产整体表现疲软，全球主要股指均有不同程度的下跌。其中，全球科技板块首当其冲，恒生科技指数与纳斯达克指数单周跌幅均超过2%。相比之下，中国内地相关的上证综指和沪深300跌幅较小。从年初至今看，非美国家的股票依然大幅跑赢美国股票。 美国宏观数据接连暴雷。2月PCE数据不出意外的再超预期，同时美国的个人支出增长却又不及预期；不仅如此，密歇根大学的消费者调查报告再次炸裂，信心走低，通胀预期走高，市场开始怀疑美联储的“一次性通胀论”。目前，美股的下跌完全符合我们的预期判断，后续依旧需警惕风险。 本周重点关注特朗普对等关税、制造业和服务业的PMI、非农和失业率等。 老虎乾坤阿尔法策略持仓占比 老虎乾坤阿尔法策略是老虎资管独家开发的多策略、跨周期、绝对收益的投资策略；该策略通过寻找市场中的预期差，把握周期共振，以获取长期的超额收益。截至2025/03/27，大类持仓占比如下： 本周市场主线分析 PCE点评：不出意外的数据，意料之中的砸盘 上周五，美国2月PCE通胀数据不出意外的再次爆炸，核心PCE环比上涨0.40%，同比上涨2.8%，双双超过了市场预期。这样以来，核心PCE三个月和六个月的移动平均年化都拐头向上，分别达到了3.58%和3.08%，距离美联储2%的长期通胀目标又一次背道而驰。 与此同时，美国居民端个人收入环比增长0.8%，大超预期；但是个人支出增长却仅有0.4%，反而不及预期。其中，个人服务项支出更是大幅走低。这反映了目前美国居民收入端暂时未受影响，但是由于关税预期和经济下滑的干扰，民众的消费支出已经变谨慎了。从数据上看也是一致的，美国居民今年以来的储蓄率也是一直在抬升。 另一方面，密歇根大学消费者调查数据的3月终值再次火上浇油，消费者情绪继续萎靡，长短通胀预期继续飞出天际。如此难看的硬数据和软数据，直接打脸了鲍威尔之前在

全球重要股指表现（美元计价） 上周，全球股市整体表现较弱，但情绪却截然相反。一方面，大中华科技板块稍有回调，但是大中华的消费板块成功接力，上证综指和沪深300涨势可观。另一方面，美股暂时企稳，结束了连续几日的大跌。虽然周五纳指大涨，但全周依然下跌超2%； 本周宏观重点关注美联储FOMC；行业重点跟踪英伟达GTC大会；个股重点留意中概股密集财报，尤其是腾讯、小米等对AI的展望。 本周市场主线分析 通胀数据好转，消费继续暴击，美股开启反弹还是下跌中继？ 上周，美国2月通胀数据全面低于市场预期，让紧绷的市场情绪稍稍松了口气。其中，CPI与核心CPI分别环比上涨0.22%和0.23%，均略低于预期的0.3%；不仅如此，PPI与核心PPI更是出现了难得的环比负增长。 但是，美联储传声筒Nick和各大投行却在第一时间纷纷上调了2月PCE的预期判断。目前华尔街预期的环比涨幅已超过上月，且仍有上调趋势。同时，美股在当日也是先涨后跌，日内经历了“过山车“行情。 虽然表面上这次CPI数据还不错，但从细分项看，CPI降幅最大最显著的是交通运输，尤其是机票价格。但这部分的波动非常巨大并不具备粘性，且不直接转为PCE的统计。此外，PPI的下降主要归功于能源价格的走弱，其他计入PCE的分项并未明显改善。 不仅如此，这次2月的通胀数据并未反映任何特朗普关税政策的影响，而这恰恰是近期市场最大的担忧所在。所以即使通胀数字看上去降低了，但利率曲线却整体上移，降息预期还是2-3次，与之前几乎没有变化。我们认为，本次CPI/PPI对市场叙事几乎没有影响，仅能暂时安抚市场情绪。 与此同时，上周五密歇根大学发布的消费者报告再次坐实了美国消费正在转弱的现实。3月的消费者信心指数直接崩到57.9，直接跌破了22年11月以来的最低值，远低于前值，远低于市场预期。更棘手的是，伴随着消费信心下降的同时，短期和中长期的通胀预期都

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 特朗普正在掀起美国版的“化债运动”，美股连续下跌何时见底？ 近期，美股连续暴跌一定是大家最关心的话题。2月中下旬开始，十多个交易日，纳指累积下跌约12%；首当其冲的费城半导体指数下跌16%；前两年炙手可热的科技股七巨头更是惨不忍睹，特斯拉直接腰斩，英伟达最高点回撤达30%，微软、谷歌、亚马逊等巨头这一波的回撤均接近20%。 数据来源：Bloomberg，老虎国际 市场如此动荡，美国总统特朗普“功不可没”。飘忽不定的关税政策，十分激进的内部改革，以及有失体面的外交谈判，在不确定性剧增的同时，市场也出现了“Trump put”的声音。他们认为，在股市跌到一定程度的时候，特朗普政府将会有所行动来护盘。但是，前些日美国财长贝森特直接反驳了此观点，他强调“NO TRUMP PUT”。 与此同时，美国各大投行纷纷下调了美股的预期。大摩下调了美国未来两年的经济增长预期，花旗银行将美股的配置建议从增持下调到了中性，高盛也将标配500年底的目标价下调了5%。所以，特朗普这一系列操作看似搞砸了一切，他到底意欲何为呢？ 把国家当成公司治理，一直是特朗普的治国理念。理性的看，他是个精明的商人，身居权力榜首，他没有任何理由为了获利来做空自己的国家。所以，阴谋论的观点先姑且放在一遍。我们认为，无论是关税大棒和政府审计，特朗普正在掀起一场美国版的“化债运动”。 自2020年疫情开始，美国政府大肆举债。据官方数据显示，2020至2024年这五年内，美国政府的债务规模累积增长了13万亿美元，比过去十年增长的总和还要多。目前，美国政府债务与实际GDP的占比已高达120%。加之近些年高利率的环境，美国政府面临的债务压力已十分严峻。对此，美国国会预算办公室CBO也发出警告，预计2025年净利息成本将占GDP的3.1%，为

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：彭博，老虎国际 大中华科技股大爆发，现在还能布局吗？ 近期，受DeepSeek的刺激，大中华科技板块集体爆发。2月以来， $恒生科技指数(HSTECH)$ 累积上涨超15%，领头羊 $阿里巴巴-W(09988)$ 前半个月涨幅更是接近40%。此外，恒生科技成交量也持续放大，仅半个月的成交额已突破1万亿港币。如按此趋势发展，2月成交额将创历史新高。 即使如此，目前大中华科技股仍然不贵。据统计，恒生科技指数目前pe约为27，占历史分位点仅有25%；无论从绝对值还是相对值，都要远低于美国的 $纳斯达克(.IXIC)$ ，高盛、大摩等国际投行也纷纷唱多大中华。对此，我们有两点判断： 与去年9月底的疯涨行情相比，这次科技股的上涨更加理性；目前爆发的大都集中在头部科技公司，都是DS最直接的受益股；所以，这次行情的持续时间或将更长。 相对于AI硬件的突破，目前更看好大中华在AI应用端的创新，尤其是那些本身就有流量又有技术积累的公司。接下来的两会和财报季将决定市场的广度和深度，但无论如何，现在布局大中华也不晚！ 数据来源：老虎国际 美股三大指数接近新高，三座大山让未来尚不明朗 相比于大中华近期的火爆，美股显得有点迷茫。经历了月初的大震荡， $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 又回到了接近新高的位置。但即便如此，美股目前

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 DeepSeek搅动全球AI格局，算力需求不降反升，未来哪里将会是机会？ 近期，DeepSeek推出了中国首个推理能力比肩OpenAI的大模型，而且仅用了不到1/10的成本。这一举动引发了业内的广泛讨论，极大的刺激了中国科技股的信心，也导致了美国AI概念股的剧震。 DeepSeek事件经过了两周的发酵，市场目前已基本消化。其中关于算力和英伟达的讨论也基本趋于共识，算力需求不仅不会下降，反而继续上升。DS的本质是高效低价的AI推理，加大了模型厂和应用端的竞争，对AI生态发展是利好的。从最近微软、谷歌、亚马逊的财报中也能看出，云厂商的资本开支都在大幅增长。 数据来源：Bloomberg，老虎国际 所以，我们认为AI科技革命未来的机会主要有以下三点： AI产业链的核心逻辑并未改变，芯片半导体仍是现阶段确定性最大的板块，英伟达的增长最终还得看良率和出货； 下游应用或迎来一波爆发潮，互联网、数据中心及Saas企业都有望通过AI实现利润增长； 大中华科技板块有望迎来估值抬升，DS这波极大的刺激了全球投资者对大中华资产的重新关注。 美国经济数据出现分歧，关税影响通胀预期，降息路径依然扑朔迷离 近期，美国1月的经济数据出炉，各项数据之间出现了分歧。制造业PMI时隔两年半再次站上荣枯线之上，但是服务业PMI却开始降温，录得52.8，虽仍在荣枯线之上，但不及市场预期；不仅如此，周五的非农新增就业人数大幅不及预期，但是失业率却比预期要更低；而且，薪资增长也意外大超预期。 矛盾的数据背后，反映了经济的复杂性。目前影响美联储降息的主要问题是通胀下不去，尤其是服务型通胀最为顽固。即使服务业PMI稍有降温，但薪资超预期上涨又增加了不确定性。此外，1月非农看似转弱，但实则大幅上修了12月和11月的非农人数。所以，

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 拜登政府拟实施更强的芯片出口禁令，科技产业或影响深远？ 上周，Bloomberg援引知情人士的话报道，拜登政府拟在20日卸任之前，出台进一步的AI芯片出口限制政策。据传闻，新规将全球的国家和地区分为三个等级，具体如下： 第一等级：包括美国的主要盟友，如德国、日本、荷兰等，这些国家将几乎不受任何限制获取美国出口的AI芯片； 第二等级：涵盖全球大多数国家地区，将面临国家和地区为单位的总算力限制；若这些国家希望提高算力上限，则需要通过美国政府的安全要求和审核； 第三等级：包括中国大陆、俄罗斯等国家和地区，或被全面禁止进口美国的AI芯片。 消息一出，英伟达、亚马逊、微软和Meta等企业均公开表示反对和质疑，他们认为拜登政府的这种做法，不仅不会降低滥用的风险，反而会威胁到经济增长和美国的技术领导地位。英伟达最新的财报数据显示，美国和中国台湾贡献了约60%的收入。其他的40%，直接或间接与中国大陆相关。所以我们认为，此禁令顺利的完整的实施或有难度，但如果最终严格执行，将对英伟达在内的美国芯片厂都会造成不小的冲击。 数据来源：Wind，老虎国际 美国经济数据继续走强，降息落空，美股的回调风险要开始了？ 近期，美国12月核心经济数据陆续出炉，走势之强劲再次惊吓市场。其中，服务业PMI录得54.1，大超前值和市场预期；12月非农新增就业录得25.6万，此数据与2023年都可打平，大大超过了市场的预期；同时，最新的失业率录得4.1%，也低于前值和市场预期。 数据来源：CME Group，老虎国际 如此之下，市场对美联储的降息预期大大折扣。目前，市场定价25年全年仅有下半年一次降息。更有甚者，一些机构认为“美联储的下一步或许是加息，而不是降息”。与此同时，美债利率暴涨，30年美债收益率一度突破5%大关；